以灯光美丽中国，以换电开拓增长

公司是照明行业头部企业。豪尔赛专注照明工程设计、研发、施工等业务，是国内最早一批获得照明工程双甲级资质的企业。公司代表着国内超高层建筑施工的行业顶尖水平，承接200米以上超高层项目达72项，占有率位居行业领先地位。业务发展上，公司以照明工程为基础，打造了“智慧光艺、智慧文旅、智慧城域”三大业务板块，并且利用数字技术，搭建“HAO数字孪生融合网络平台”。此外，公司成立豪能汇，开展换电重卡业务，形成了“智慧+”总体战略布局为引领，“三智一网”和豪能汇新能源双轮驱动的全新战略发展方向。 “美丽中国”理念推动行业深化发展，居民恢复旅游消费后行业向上弹性大。20世纪末，上海外滩建筑群照明工程成为国内景观照明行业先驱，并且伴随《城市照明管理规定》落地，照明工程的设计理念逐步深化。2015年起，项目大型化趋势明显，2015- 2019M7 ，超大照明工程累计129项，达322.05亿元，也呈现出智慧化的发展趋势。此外，受夜游产品的吸引，游客对出行体验感的需求逐步提高（愿意连续2晚体验夜游的游客占比达53%），也刺激了行业发展。照明工程行业处在地产链竣工端，由于市场持续低迷，照明工程行业业绩受损。并且，过去几年人们出行受阻，2020-2022年国内旅游总收入较2019年分别下降61%/49%/64 %，行业内经营能力较弱的中小企业或面临退出风险。随着出行限制减少，以豪尔赛为代表的在细分领域保持较大竞争力的公司，有望呈现显著的经营弹性。而且，从采招情况来看，2022年下半年的采招进度明显有所加快，2022H1及 H2 采招金额分别为378.50亿元及566亿元。 重卡换电具有较好的经济效益，政策推动力度大，公司有望从中受益。 “双碳”背景下，重型商用车的高污染高排放成为治理的重点领域。当前政策支持力度足，总体可概括为“一拉一推”。“一拉”指当地政府给予相应的扶持，“一推”指换电车辆会得到路权方面的照顾。国内重卡换电运营模式较为成熟，“硬件+充换电”是主流运营模式，并且换电模式整体油电经济性在10%-30%。截止 2023M3 ，全国已经投建重卡换电站近400座，覆盖国内70余座城市，行业发展迅速。公司是新能源汽车国家大数据联盟副理事长单位兼联盟重卡换电工作组副组长单位，未来或能与重卡换电相关企业一起合作，共同推动行业发展。 投资建议：主业方面，伴随着2023年国内经济活动步入正轨，居民消费和政府投资需求释放使照明工程市场回暖，公司主业有望见底复苏；在国家“双碳”目标的战略背景下，汽车电动化是大势所趋，公司积极布局的换电重卡运营业务前景值得期待 。 我们预测公司2023-2025年归属母公司净利润为0.61/1.08/1.75亿元（不考虑股权投资收益），同比增速138.79%/77.78%/62.27%，EPS分别为0.40/0.72/1.16元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别为38.16/21.46/13.23倍，维持“增持”评级。 风险提示：未来投资收益不及预期，新能源重卡换电进展不及预期，宏观经济下行风险。 盈利预测： 1切入新能源赛道叠加复苏逻辑，公司经营向好 1.1深耕照明工程20余年，布局新能源赛道 豪尔赛是一家集照明工程设计、研发、施工、运维为一体的集团化科技创新型企业。目前已经实现了对功能性及景观照明两类工程项目的全覆盖。其中，在功能性照明领域，公司在上海、北京、江苏、郑州等一、二线城市均完成过道路、大桥等城市空间照明工程；在景观照明领域，公司在标志性及超高层建筑、文旅表演及艺术景观、城市空间等方面均完成了多项高质量高难度的项目。2021年参与迪拜世博会“中国馆”的智慧光艺工程建设，公司项目走出海外。 图1.世博会“中国馆”灯光秀 公司深耕照明工程业务，近年扩大业务范围，经营重卡换电运营业务。公司成立之初专注于建筑夜景照明，伴随着技术水平的成熟，公司成功获得全球照明奖项并开始承接国际级高规格高质量照明工程项目，拓宽照明工程覆盖领域，2009年成为首批国内获得“双甲”资质的照明工程企业，并且成立分公司扩张经营区域。 2014年公司启动上市计划并于2019年成功于深交所主板上市。2020年以来，公司深度挖掘自身优势，依托自身的积累与业内的影响力，于2021年提出“三智一网”全新战略发展方向，HAO数字孪生融合网络平台致力于打造特有的智慧服务生态系统，以大数据为基础，以智慧科技为手段，为客户提供高品质保障的全流程服务。并且，基于公司数字化能力，公司计划扩大业务范围，切入新能源业务，成立全资子公司豪能汇，专业从事重卡换电业务，推动公司业务的绿色化、数字化发展。 图2.公司发展历程 在主业发展阶段遇到瓶颈时，公司积极寻找第二增长极。照明工程是建筑行业中比较靠后的环节，需等建筑主体完工后进场，过去几年生产及运输环节受阻，导致工期延后，照明行业生产活动以及产值确认也相应滞后。公司为提高自由资金使用效率，先后通过基金投资绍兴中芯集成、蜂巢能源、合众新能源汽车和一道新能源四家企业，范围涵盖半导体与新能源两大赛道。其中，绍兴中芯集成已经于2023年5月10日在科创板上市，发行价格5.69元/股，对应市值399.54亿元； 蜂巢能源于2022年11月18日公告科创板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）计划发行10.8-12.4亿股，计划募资150亿元，公司未来有望兑现可观收益。 表1.公司对外投资项目情况时间投资方式 2020/08/10基金份额认购2021/07/11基金份额认购2022/01/04基金份额认购2022/12/16直接持股 图3.豪能汇新能源科技有限公司主要从事重卡换电业务 公司股权架构相对稳定。公司创始人戴宝林与刘清梅（妻）通过高好投资合伙企业及龙玺投资合伙企业，以直接及间接方式，二人分别共持有公司股份23.80%及24.28%，二人与戴聪棋（子）合计持有公司股本的48.99%，为公司的共同实际控制人，股权相对集中。公司董事长兼总经理戴宝林多年从事照明工程行业，目前还兼任中国照明学会常务理事、中国照明学会第七届室外照明专业委员会等其他专业委员会副主任、北京照明学会副理事长等职位，也是公司核心技术人员之一，具备丰富的理论与实践经验。 图4.公司股权架构稳定，实际控制人持股48.99%（2023Q1） 1.2经济温和修复，公司经营开始向好 公司主营照明工程施工业务，2020年成为发展分水岭。自2015年筹划上市起至2019年成功上市，公司营业收入从2.40亿元上升至11.57亿元，期间CAGR为48.22%。但2020年后，受物流运输不畅及地产竣工等影响，公司项目实施进度不及预期，2020-2022年实现营收5.98/7.88/4.07亿元，同比变动-48.30%/31.74%/-48.34%；归母净利润0.43/0.13/-1.56亿元。直至2023Q1国内各项经济活动恢复正常，公司经营才出现改善趋势。 图5.遭受疫情拖累，公司2020年后营收整体下滑 图6.2022Q3/2023Q1公司实现盈利 业务集中在经济较发达的地区。公司主营业务主要有照明工程施工、设计以及产品销售，其中照明工程施工占比超90%。从地区上来看，公司营业收入主要来自华东、华中以及华北等经济较为发达的地区，其中华北及华东地区公司最早进行布局（公司总部位于北京且同时设有天津分公司，华东地区于2009年设立上海分公司），2015年至2019年期间两地区合计占营业收入比均大于50%。2015年公司开始布局华中地区，设立华中运营中心-湖北分公司，华中地区收入占比开始提升，2019年达到34.31%。2021年东北地区收入占比显著上升，主要系疫情期间重大合同项目“长春龙翔国际商务中心项目夜景照明工程专业分包工程”及“长春龙翔国际商务中心项目天幕、下沉广场及绿化景观等区域照明工程专业分包工程”2021年内进展顺利。 图7.照明施工业务收入占比逐年上升（亿元） 图8.公司主要收入由华北、华中、华东地区构成 过去三年盈利能力持续承压，至23Q1有所缓解。2022公司归母净利率-38.34%，比较2019年下滑56.99%；2015年至2021年毛利率整体稳定于30%以上，2022年有所承压，实现毛利率18.62%；2020/2021/2022公司期间费用率分别为21.88%/24.90%/44.38%，分别对比2019年上涨9.37pct/12.39pct/31.88pct，2023Q1伴随公司营收水平恢复，期间费用率重新下降至21.41%同降11.67pct。随着下游需求及物流运输恢复正常，公司加快新项目拓展及在建项目实施，收入重新进入扩张区间，规模效应带来费用率下滑，叠加项目毛利率也在边际改善，公司净利率有望逐渐恢复。 图9.疫情后公司净利率下降 图10.公司期间费用率上升导致净利率下降 2“美丽中国”推动行业发展，文旅复苏助力需求改善 2.1政策驱动需求增长，行业发展逐步深化 2.1.1美丽中国理念提出，推动城市景观照明的规划和实施 伴随经济发展、管理办法落地以及规划逐步深化，我国照明工程的设计理念逐步深化。21世纪之前，我国各大城市、重要景区和建筑相关的照明工程以功能性照明为主，20世纪末，上海外滩建筑群照明工程成为了国内景观照明行业的先驱，叠加夜景照明工程对经济有催动作用，我国各大城市开启城市夜景照明工程，行业迈入了全面发展阶段。2010年，住建部发布《城市照明管理规定》，后北京、上海、广州等各大省市均纷纷出台当地的城市景观照明工程规划，推动城市照明管理体系迈向成熟。“十二五”以来，国家提倡的美丽中国、智慧城市、绿色照明、夜游经济等理念不断深入人心，进一步推动了照明工程与节能环保、科技创新以及城市文化底蕴、特色结合，塑造独特的城市夜景文化。 图11.中国景观照明工程发展历史 美丽中国理念与景观照明工程息息相关。党的十八大首次提出“美丽中国”概念，把生态文明建设放在突出地位，融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面和全过程。后在十二届全国人大常委会第三十三次会议表决中，建设美丽的社会主义现代化强国更是被写入宪法宣誓词，进一步凸显了美丽中国在中国的发展趋势和美好前景。美丽中国理念涵盖了建设美丽城市、美丽乡村、美丽生态等方面，其中美丽城市包含了亮化城市，而美丽乡村与美丽生态则关联文旅表演发展，二者分别与景观照明工程中的城市夜景照明、舞台照明等方面息息相关。 图12.美丽中国理念与景观照明息息相关 美丽中国理念推动亮化工程发展。美丽城市建设中，亮化城市及美化城市是两个重要的理念体现，我国各大、中型城市纷纷启动了相应的亮化工程实践。2017年7月，北京市发布《北京市“十三五”时期城市照明专项计划》，明确了“十三五”期间对中心城、中心城以外一批具有标志性及规模化的区域及节点的景观照明要求，挖掘夜间旅游先例；同年10月，上海市布局实施“一城多星，三带多点”的城市夜景照明体系。截至2019年10月，全国超18个省市出台了超33项相关规划文件。根据中国照明网和中国采招网，景观照明工程招标数量在2015-2022年期间从2378个增加至7997个。 图13.北京中心城区景观照明专项规划 图14.上海市“三带多点”布局示意图 2.1.2景观照明项目逐渐向大型化、智能化发展 景观照明项目趋向大型化发展。近年来，随着国家及地方政府对景观照明重视程度的不断提高，“主场外交”大型活动的密集举办，相关投资力度也不断加大，景观照明工程项目大型化的趋势显著，单个合同金额不断提升，自2015年起，合同额在1亿元以上的超大合同频繁出现，截至2019年7月，共累计129项金额322.05亿元。受到疫情反复影响，2021年及2022年亿元级照明工程项目采招较疫情前水准整体下降，据中国照明网不完全统计，全国范围内分别有13及28个亿元级照明工程项目，金额达31.8/86.5亿元。 图15.2015- 2019M7 亿元级照明工程采招情况 图16.大连市城市景观照明（一期）工程 伴随着智慧