业绩领跑蹄疾步稳，资产质量持续改善

江苏银行（600919） 公司研究/公司点评 业绩领跑蹄疾步稳，资产质量持续改善 2023-08-03 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）7.25 近12个月最高/最低（元）7.34/6.33 总股本（百万股）15,519 流通股本（百万股）15,437 流通股比例（%）99.47 总市值（亿元）1,125 流通市值（亿元）1,119 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/238/23 23% 12% 0% -12% -24% 江苏银行沪深300 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：刘锦慧 执业证书号：S0010122100043电话：18351883043 邮箱：liujinhui@hazq.com 相关报告 1.2022年年报和2023年一季报点评：资产端能力持续提升，量利双增2023-04-28 2.2022年业绩快报点评：长板更强， 短板改善2023-02-02 3.区域龙头城商行的“稳中有进”优异答卷2022-12-02 主要观点： 营收盈利双提速，领跑上市银行 2023年上半年江苏银行营收、归母净利润分别同比增长10.64%， 27.2%。2022/1Q23/1H23营收分别YoY+10.7%/10.3%/10.6%，归母 净利润分别YoY+28.9%/24.8%/27.2%，维持稳定高增。一方面贷款结构向高收益优质资产倾斜，定价稳定，预计息差收窄幅度较小；一方面债市回暖，预计金融投资业务收益改善幅度较大，对非息收入形成贡献。 资产规模稳健增长，存贷比掉头上行 2023年上半年江苏银行总资产、贷款、存款分别为 YoY+14.8%/+13.8%/+13.4%（vs+15.4%/+14.8%/+13.6%，2023Q1）。 金融投资类资产（同业+债券）增速相对贷款类资产（贷款+存放央行）更高，或与公司在债市回暖下灵活的资负摆布政策相关。二季度扩表速度边际放缓，但仍实现强劲正增，主要因为江苏银行贷款结构均衡发展，大对公、小微、零售都聚焦优质资产形成长期稳定打法，每季度均有投放抓手。江苏银行对公业务储备足投放早，预计新增贷款结构仍主要以对公为主，行业分布继续向高端制造业、绿色、高科技企业倾斜。零售贷款中消费贷取代个人按揭成为增长主力，预计1H23零售贷款同比、环比实现正增，下半年消费场景继续改善下将重点发力。2Q23存贷比单季+1.9pcts（vs-6.2pcts,1Q23）至94.4%，年初以来的存款高增趋势在二季度有所放缓。 资产质量连续7年半逐季改善，风险递补能力不断夯实 江苏银行自2015年末到2023年中，连续7年半不良率均逐季下降或持平。1H23不良率环比降1bp至0.91%，资产质量持续改善。拨备覆盖率达378%，比年初增6.4pcts，风险递补能力进一步夯实。公司按照新会计准则进行口径调整，拨备覆盖率计算中分子端增加以公允价值计量且其变动计入其他综合收益项下的贷款损失准备，年初值追溯调整后比前值+9pcts。与1H21、1H22相比1H23计提力度稍有放缓，假设2H23计提力度增加到与2H22相同，则年末拨备覆盖率有望超过400%，进入上市银行资产质量第一梯队。 资本补充有望落实，后续扩表动力充足 截至2023年8月3日收盘，江苏银行最近5个交易日收盘价高于可转 债强赎价7.12元，未来25个交易日内10日以上收盘价高于7.12元就 能够触发强赎条款，当前未转股余额144亿，假设2023年风险加权资 产增速与2022年相同，静态测算下（不含利润转增资本）核心一级资本充足率即可达到9.03%，为后续经营扩张提供充足动力。 投资建议 2022年江苏银行全年股价累计涨幅33%录得A股上市银行第一，其中已包含投资者对其经营能力和2022年业绩的肯定。2022年四个季度江苏银行业绩增长均有亮点，其中2Q22单季营收增速6.11%为四个季度 最高。在高基数下2023年半年报仍表现强劲，2Q23营收、净利润增速、不良、拨备均有环比改善，半年末同比来看也有双位数增长，在市场利率下行周期里已属于逆势高增。我们认为江苏银行是当前市场环境下难得的具备加速成长能力的银行，对公增长引擎普惠小微业务有护城河、零售增长引擎消费金融业务对营收贡献度不断提升，结构改善+客户粘性提升下息差降幅远小于江浙同业，我们认为该优势仍将延续。江苏银行展业地区金融机构竞争激烈，贷款对客定价易降难升，若市场利率超预期反弹，江苏银行息差稳定的优势将更凸显，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高；债市调整下非息收入持续承压拖累业绩。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求下降拖累信贷增速。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 70,570 77,816 85,113 91,652 收入同比（%） 10.66 10.27 9.38 7.68 归属母公司净利润 25,386 31,739 38,136 43,904 净利润同比（%） 28.90 25.03 20.16 15.12 ROAA（%） 0.86 1.01 1.08 1.11 ROAE（%） 12.24 14.49 15.67 16.07 每股收益（元） 1.72 2.15 2.58 2.97 P/E 4.49 3.59 2.99 2.59 P/B 0.69 0.61 0.53 0.46 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 1749006 2003836 2284373 2585911 净利息收入 52264 59711 65800 71425 贷款减值准备 56131 64576 69953 70921 净手续费收入 6252 6930 7491 8300 债券投资 1054188 1133252 1223685 1302613 其他非息收入 12055 11175 11822 11927 存放央行 142570 153434 166108 184579 营业收入 70570 77816 85113 91652 同业资产 118401 126072 133530 138903 税金及附加 (797) (1369) (1427) (1511) 资产总额 2980295 3312751 3734161 4145592 业务及管理费 (17307) (17120) (18725) (20163) 吸收存款 1658678 1857553 2071172 2301486 营业外净收入 (45) 0 0 0 同业负债 578083 655095 760094 850057 拨备前利润 52305 59273 64901 69904 发行债券 478305 496516 547862 591642 资产减值损失 (19676) (21520) (20500) (18900) 负债总额 2764863 3076445 3470038 3849650 税前利润 32629 37753 44401 51004 股东权益 215431 236307 264123 295942 税后利润 26352 31739 38136 43904 归属母行净利润 25386 31739 38136 43904 盈利及杜邦分析会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 业绩增长率 净利息收入 1.87% 1.90% 1.87% 1.81% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 净非利息收入 0.63% 0.58% 0.55% 0.51% 净利息收入 14.92% 14.25% 10.20% 8.55% 营业收入 2.52% 2.47% 2.42% 2.33% 净手续费收入 -16.53% 10.85% 8.09% 10.80% 营业支出 0.65% 0.59% 0.57% 0.55% 营业收入 10.66% 10.27% 9.38% 7.68% 拨备前利润 1.87% 1.88% 1.84% 1.77% 拨备前利润 7.28% 13.32% 9.50% 7.71% 资产减值损失 0.70% 0.68% 0.58% 0.48% 归属母行净利润 28.90% 25.03% 20.16% 15.12% 税前利润 1.17% 1.20% 1.26% 1.29% 税收 0.22% 0.19% 0.18% 0.18% 驱动性因素 ROAA 0.94% 1.01% 1.08% 1.11% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROAE 12.75% 14.05% 15.24% 15.68% 生息资产增长 14.45% 11.29% 11.29% 10.51% 贷款增长 15.61% 14.57% 14.00% 13.20% 资本状况 存款增长 12.16% 11.99% 11.50% 11.12% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 净手续费收入/营收 8.86% 8.91% 8.80% 9.06% 核心一级资本 成本收入比 24.52% 22.00% 22.00% 22.00% 充足率 8.79% 8.78% 9.65% 10.61% 实际所得税税率 19.24% 15.93% 14.11% 13.92% 一级资本充足 率 每股指标 资本充足率 13.07% 12.11% 12.25% 12.43% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 风险加权系数 65.54% 66.25% 64.26% 63.14% PE 4.41 3.53 2.94 2.55 PB 0.67 0.60 0.52 0.45 EPS 1.72 2.15 2.58 2.97 BVPS 11.23 12.64 14.53 16.68 每股拨备前利润 3.54 4.01 4.39 4.73 10.87%10.62%11.42%12.31% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均