行业点评报告：政策业绩双底已现，关注顺周期正当时

政策支持，顺周期有望迎修复 2023年7月24日，政治局会议定调稳增长与扩内需政策全面发力，涉及房地产、专项债、扩大内需等多个方面，强化民营企业信心和科技创新。2023年7月以来，房地产政策继续放松，城中村改造等指导意见发布。下游需求有望迎复苏，或将推动制造业资本开支上行，顺周期有望迎来基本面和估值修复。 制造业底部已现，静待复苏 数据方面，5月-7月，制造业PMI指数分别为48.8、49.0、49.3，连续两个月环比改善；制造业固定资产投资额累计同比6%（环比持平），处于10年低位（除2020年Q1等特殊时点），有望触底反弹。反映机械设备周期的工业基础件PPI指数5月98.5/6月98.9，见底迹象明显。需求端，汽车产量、地产竣工等数据环比改善，3C电子制造业6月同比降幅有所收窄，仍处于筑底阶段。机械行业中，机床、刀具、工控等仍处于磨底阶段，注塑机、激光、工业基础件呈现复苏态势。 刀具、工控、工业基础件等领域均有望受益 目前，机械行业中，机床、刀具、工控等仍处于磨底阶段，注塑机、激光、工业基础件呈现复苏态势。我们预计，刀具、工业基础件、检测服务等会率先受益需求复苏，工控、机床、注塑机、机器人、激光、专用设备等则受益于后续资本开支提升。估值层面，机械行业整体PE（ttm）处于近5年中值水平，顺周期相关板块相对较低，其中工控低于5年中值13%，刀具低10%，印刷包装设备低23%，通用设备低9%。行业推荐排序：刀具、工控、工业基础件、机床和注塑机、机器人、激光、其他专用设备、检测及服务。 受益标的 刀具：欧科亿、华锐精密、鼎泰高科、新锐股份； 工控：信捷电气、汇川技术、步科股份、伟创电气； 工业基础件：国茂股份、五洲新春、长盛轴承、华翔股份、恒立液压； 机床和注塑机：伊之密、海天精工、纽威股份、豪迈科技； 机器人：埃斯顿； 激光：锐科激光、柏楚电子、维宏股份； 其他专用设备：弘亚数控、法兰泰克、克来机电； 检测及服务：华测检测、康斯特、东华测试、奕瑞科技。 风险提示：相关政策落地进度不及预期；下游需求复苏进度不及预期；国际局势及地缘政治风险。 1、政策定调稳增长与扩内需全面发力，顺周期行业有望复苏 1.1、政策引领下，国内经济或将进入企稳回升阶段 政策引领下，经济或将全面进入探底回升。2023年7月24日，中共中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势，并部署下半年经济工作。 （1）房地产方面，在7月24日召开的政治局会议中，删除了“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”的表述，并进一步提出“盘活改造各类闲置房产”，房地产政策调控的整体基调有所放松，新增地产投资需求有望提升。 （2）投资方面，由于上半年基建、制造业和房地产投资均呈现下行趋势，因此下半年将“更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”，基建和制造业投资有望企稳回升。 （3）扩大内需方面，将扩大内需与供给侧改革有机结合，主要涉及汽车、电子产品等行业。 表1：政策引领下，我国经济或将进入企稳回升阶段 房地产政策继续放松，顺周期板块迎来发展机遇。7月以来，国家对房地产政策持续优化，除了在召开的政治局会议上删除了“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”的表述外，国务院也发布《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，进一步要求提出“加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与”，随后住建部倪虹部长在企业座谈会也表示将“大力支持刚性和改善性住房需求”。地产政策持续放松、城中村改造项目建设等有望进一步推动工程机械等顺周期板块的发展。 表2：政策强调适时优化我国房地产政策 1.2、制造业景气度改善，呈现复苏态势 制造业PMI指数连续两月回升，制造业景气水平持续改善。2023年5月-7月，制造业PMI指数分别为48.8、49.0、49.3，已实现连续两个月小幅回升。从构成制造业PMI的4个分类中，生产指数、供应商配送指数高于临界点（50%），原材料库存指数和新订单指数低于临界点。其中，新订单指数为49.5%，环比提升0.9个百分点，表明制造业市场需求景气度继续改善。 图1：2023年6月-7月制造业PMI指数小幅回升 图2：2023年7月原材料库存指数环比提升0.8个百分点 图3：2023年7月生产指数环比下降0.1个百分点 图4：2023年7月新订单指数为环比提升0.9个百分点 制造业投资有望触底反弹。2023年6月，制造业固定资产投资累计同比增速为6%，环比持平，制造业固定资产投资累计增速为与近10年来的低位（剔除2020年Q1等特殊时点），有望触底反弹。 图5：2023年6月制造业固定资产投资累计同比增速环比持平，位于历史底部区间 制造业产能利用率呈现稳定上升势头。2023Q2，制造业产能利用率为74.80%，较Q1提升0.3个百分点，制造业产能利用率上升表明我国制造业处于良好运行状态，经济活力或将持续释放。 图6：2023Q2制造业产能利用率达到74.8%，环比提升0.3个百分点 需求端方面，汽车产销量、地产竣工等数据环比改善，从历史来看，上述行业需求将显著影响顺周期板块（机床、工业机器人、注塑机等通用自动化设备）景气度。 汽车产销两旺，政策效果逐步显现：（1）2023年6月，中国汽车产量为256万辆，环比增长11%；中国汽车销量为262万辆，环比增长10%，中国汽车产销量均实现了边际好转。（2）2023年以来国家颁布多项汽车政策以稳定和扩大汽车消费。 2023年3月，北京市商务局等7部门印发《北京市关于鼓励汽车更新换代消费的方案》。2023年7月，工业和信息化部、国家发改委、公安部等部门发布《关于促进汽车消费的若干措施》，措施包括优化汽车限购政策、支持老旧汽车更新消费等。 图7：2023年6月中国汽车产销量同比增长2.5%、4.8% 图8：2023年6月中国新能源汽车产销量同比增长32.8%、35.2% 地产竣工数据环比改善，后周期设备受益：2023年6月，中国房屋竣工面积为6078万平方米，环比增长46.5%，同比增长15.2%，累计同比增长19%，保持增长态势。 图9：2023年6月中国房屋竣工面积环比增长47% 3C电子制造行业周期筑底，手机出货量同比降幅收窄：（1）2023年6月，中国智能手机产量为9679万部，同比下降4.1%；2023年1-6月，中国智能手机产量为5.07亿台，同比降低9.1%，消费电子行业仍处在周期筑底阶段。（2）IDC最新发布的手机季度跟踪报告显示，2023Q2中国智能手机市场出货量约6570万台，同比下降2.1%，降幅收窄。上半年出货量约1.3亿台，同比下降7.4%。根据Counterpoint Research数据，2023Q2华为、realme、苹果手机销量分别同比增长58%、8%、7%，其他主流手机品牌销量数据同比下降。 图10：2023年6月智能手机产量同比下降4.1% 图11：2023年1-6月智能手机产量同比下降9.1% 图12：2023Q2中国智能手机出货量同比降幅收窄 2、刀具：Q2产能利用率抬升，原材料价格改善 2.1、Q2制造业产能利用率抬升，钴粉价格回落至较低区间 2023年Q2产能利用率抬升，刀具消耗有望加快，需求提升。国内制造业总体/汽车/3C/电气产能利用率分别达74.80%/73.30%/74.60%/77.10%，相较2023年Q1的74.50%/72.00%/73.70%/75.80%皆有抬升。 图13：Q2制造业产能利用率抬升 主要原材料碳化钨价格维持高位，钴粉价格回落至较低区间。2023年H1，碳化钨均价约为267.72元/kg，同比+1.34%，维持高位；钴价回落至较低区间，2023年H1均价约28.84万元/吨，整体下降约44%，已回落至较低区间。根据华锐精密公告数据，碳化钨粉和钴粉在刀具成本中占比分别约52.7%和7.4%，上游原材料价格变动有望带动刀具整体毛利率提升。 图14：碳化钨价格维持高位 图15：钴粉价格回落至较低区间 2.2、刀具国产替代持续，进出口价缩减 刀具国产替代持续。2022年我国刀具消费额464亿元，同比下降2.7%；其中进口规模126亿元，同比下降8.7%。刀具国产化率由2016年的62.74%提升至2022年的72.84%。国产替代持续。 刀具厂商出海推进，进出口价差缩减。从行业整体看，2022年我国刀具出口额231.87亿元，同比增加3.0%；2018-2022刀具出口额CAGR约为6.5%。从公司看，欧科亿、华锐精密等刀具厂商海外营收持续增长，两公司2022年海外营收占比分别达10.12%/4.83%，较2021年增长1.01%/0.99%。2022年，我国涂层刀片的进口平均价格约为出口平均价格的2.78倍，未涂层刀片为4.6倍，攻丝工具为7.08倍，较2021年有较大降幅。 表3：刀具进出口价差缩减 3、工控：产量同比探底，国产替代持续 3.1、交流电机、伺服产量同比磨底，国产化率提升 交流电机产量同比下滑。2022年6月，我国交流电动机产量同比-16.2%，较5月下降12.9pct。国产占比持续提升。市占率前九家国产交流伺服系统占比持续提升，2023Q1占比达到48.7%，同比提升5.9pct。 图16：2023年6月交流电机产量同比磨底 图17：2023Q1国产交流伺服系统占比48.7% 通用交流伺服销售额持续磨底。2023年Q2我国通用交流伺服销售额52.97亿元，同比降低-10.61%，环比下降4.4%，仍处于磨底阶段。 图18：通用交流伺服销售额磨底 3.2、PLC销售改善，大中型国产替代空间大 大中型PLC销售同比增幅扩大，小型PLC环比改善。2023年Q2我国大中型PLC销售额达22.0亿元，同比增加5.77%，较2023年Q1增速+1.3pct，增幅扩大； 小型PLC销售额19.8亿元，同比降低-7.17%，环比+7.5pct。 图19：大中型PLC销售同比增幅扩大，小型PLC环比改善 大中型PLC以外资厂商为主，国产替代空间大。目前国内中大型PLC需求主要以外资厂商占据，包括西门子、欧姆龙和罗克韦尔；其中西门子2022年占比超过50%。大型PLC国产占比低于10%，国产化需求迫切。 4、工业基础件产量同环比数据拐点显现 工业基础件为机械设备上游核心指标，能够反映射机械设备核心周期。2023Q2，以轴承、减速机等为主的工业基础件产量同环比数据拐点显现，机械设备行业有望进入上行周期。 4.1、工业基础件PPI拐点显现 2023年6月，轴承、齿轮和传动部件制造PPI指数98.9，环比提升0.4pcts，是自2023年1月以来首次实现环比提升，体现出工业基础件行业去库进入尾声。 图20：2023年6月轴承、齿轮和传动部件制造PPI指数环比提升（上年同月=100） 4.2、减速机产量底部拐点已现 2023年4月国内减速机产量同比增长9.5%，增速有所回落，但环比增长22%。 对比2022年10月环比下降11%，国内减速机产量拐点已现。 图21：2022年3-4月，减速机产量维持正增长 图22：2023年4月减速机产量环比提升22% 4.3、轴承二季度以来产量同比环比双增 2022年9月以来，国内滚动轴承产量保持增长态势。2023年4月，国内滚动轴承产量同比增长12.4%，环比增长32%。环比增速相较上个数据期（2022年10月环比增长30%）再提升2pcts。 图23：2023年4月，国内轴承产量环比增长32% 图24：2023年4月国内轴承产量同比增长12.4% 5、机床及注塑机：逐步摆脱负增长区间，有望顺周期复苏 机床：产量逐步摆脱负增长区间。如我们在前文所述，机床上游电机产量同比下滑，未见明显拐点信号；下游3C、汽车固定资产投资额磨底，PMI连续两月抬升，机床行业有望迎来修复。2023年6月我国金属切削机床产量同比持