本轮猪价快速上涨与上一年的异同是什么？

本轮猪价快速上涨与上一年的异同是什么？ 国投安信期货研究院 ————杨蕊霞投资咨询号：Z0011333 2023-8-2 自上周初开始，生猪期现货价格共振上涨。从现货价格来看，一改此前的低波动，近期表现为高波动状态，从7月23日到8月2日，现货猪价上涨了3.33元/公斤，价格创下本年度新高。现货的高波动显示了现货情绪面的大幅改善，压栏惜售和二次育肥增强了价格的波动性。 数据来源：涌益咨询 本轮现货上涨的背后存在以下几个背景因素：一、行业长时间的亏损、负现金流 自繁自养和外购仔猪养殖利润从2022年12月23日当周开始亏损，至2023年7月 28日当周持续亏损30周，超过7个月处于负现金流状态。持续亏损之下行业存在盼涨心态。 与之类似的是，去年下半年猪价大幅上涨的背景，也是此前经历了长周期的行业亏损。 2021年6月4日当周开始自繁自养进入亏损，直至2022年6月24日，期间在2021年 11月至12月之间出现过短暂5周的盈利期，总计亏损50周。 数据来源：wind 二、行业的产能去化 行业的持续亏损必然带动产能的去化，在2023年1-5月行业经历了连续5个月的产能去化，累计去化幅度仅3%。今年1月、2月能繁母猪存栏环比降幅均在0.5%，意味着今年11月及12月生猪理论出栏量降幅不大，在此之前由于去年下半年能繁母猪存栏持续 在增加，因此今年在10月之前生猪出栏量仍处在环比增加阶段。 去年的情形与此不同，由于2021年7月行业开始去产能，持续至2022年4月，产能去化持续了10个月，累计产能去化幅度8.5%。因此，2022年是存在明确的可预期供应缺口的一年，从2022年5月至12月都处在产能去化带来的理论出栏减量的阶段。 这也意味着，今年下半年没有预期中的供应缺口，按照我们此前判断，我们认为今年下半年供应仍然十分充裕。而去年猪价上涨的背景中，市场有明确的供应缺口预期，这也是去年的二次育肥群体表现的非常激进的原因。 数据来源：wind 三、对下半年的需求预期 季节性来看，下半年的猪价在中秋国庆、元旦春节以及冬季腌腊灌肠需求带动下，存在需求改善下的季节性上涨的动力和预期。去年下半年，受疫情因素影响，冬季腌腊灌肠需求同比下降两三成，在12月-1月又因为疫情放松初期，户外餐饮需求极差，导致了旺季需求不旺，而前期通过压栏、二次育肥形成的供应增加和出栏后移在旺季集中释放，弱需求背景下导致猪价冲高后的快速回落。 今年，下半年需求环比和同比改善的预期比较明确，环比是季节性因素推动，同比是上年弱需求基数影响。因此，在上半年低猪价背景下，市场对下半年需求端的乐观预期，也是推动近期猪价走升的潜在重要因素。 四、市场肥猪供应少，标肥价差倒挂 上半年由于猪价持续低迷，行业通过降出栏体重来去库存和减少损失，这导致了行业整体出栏体重的下降以及大猪供应的减少，原因是猪价低于成本线，每头猪的出栏体重越大，则亏损越多。从出栏体重段占比可以看到，当前150公斤以上大猪的出栏占比是历年同期的最低。同时，肥猪和标猪价格在夏季出现了倒挂，正常情况下，夏季天气炎热，终端对肥猪消费较少，标猪价格会高于肥猪，而今年夏天，肥猪价格高于标猪价格，标肥价差为负值。这正证明了肥猪供应紧张。截止7月28日，生猪标肥价差为-0.38元/公斤。 那么，在下半年存在旺季涨价预期，冬季市场对肥猪有真实需求，且目前市场中肥猪供应比较紧缺的背景下，养殖端选择压栏和二次育肥是合理化行为，关键在于时机的触发。 以上是本次猪价快速上涨背后的背景情形，一是猪价下跌时间太久，亏损太久，从去年猪价10月下旬见到高点，一直到今年上半年持续低位震荡，持续亏损30周，低迷情绪压抑太久，产业盼涨心态急切。二是对下半年猪价有向上修复的乐观预期，原因是旺季需求仍然存在，季节性的猪价转好预期在，而且去年的旺季需求存在低基数效应。三是总体供应不缺，但结构性供应问题存在，就是当前市场缺肥猪，而后半年又存在真实的肥猪消费需求，那么必然会有一波压栏和二育去补充这部分缺口，只是时机的问题。这几个因素是本轮猪价上行背后的背景情形，也导致了猪价一旦启动，就呈现出了一路狂奔、快速上行的状态，就是由上半年的低波动变成了目前的高波动的情形，背后就是情绪的积聚、以及猪价启动上涨后市场心态转变，压栏、二育等行为又进一步助推了猪价。 但是和去年的猪价上涨情形存在的最大的不同，是去年大家有一致的供应缺口预期，这 个缺口是由持续了10个月的去产能形成的供应缺口。在这个供应缺口下，去年理论的下半年生猪供应数量是逐月下滑的状态，但是由于市场对下半年猪价的一致看好，由压栏和二次育肥带来的体重增长和供应后移，又弥补了这个理论的供应缺口，导致了猪价在10月前的快速上行和之后的猪价暴跌。 我们认为今年下半年的生猪理论供应是充裕甚至过剩的。首先是看到了上半年的生猪 出栏量处在过去10年同期的历史最高水平，从这一点来看，今年生猪的供应量增长肯定是 部分要受益于生产效率的改善的，因为行业产能的高峰出现在2021年年中，如果只考虑母 猪存栏的话，对应2022年上半年应该是出栏最高的阶段，但今年上半年出栏量同比2022年仍有2.6%的增长，背后体现了PSY的提升。今年下半年，一方面是上年母猪的持续增加，对应下半年出栏量的环比增加，另一方面，按照农业农村部新生仔猪的数据看，今年1— 6月份全国新生仔猪量同比增长9.1%，未来6个月内这些仔猪将陆续长大出栏，预示着后半年生猪供应量较大。2022年下半年全国出栏量为33408万头，若按照同比增加9.1%，下半年理论出栏量将达到36448万头，同时全年生猪出栏量或达到73996万头。 在今年后半年市场整体不缺猪，供应相对过剩的背景下，我们对本轮猪价的上涨幅度持 谨慎乐观的看法，不宜过分看高。尽管有潜在需求的支撑，但大供应会使得猪价在旺季上涨幅度不会太高。现货端的情绪和状态，比如压栏行为，二次育肥行为，如果持续下去，那么会进一步提升下半年的高供应水平，进而将远期价格预期压低。从盘面看，目前期货对下半 年猪价定价，都回到了成本线，甚至到了养殖成本线上方，也要警惕套保资金的入场。 数据来源：wind 免责声明 本文由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。 文章根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证文章所述信息的准确性和完整性。 本文不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本文所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本文版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。 如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本文进行有悖原意的引用、删节和修改。 国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。