业绩略超预告，利润端弹性尽显（20230802）23H2公司总营

业绩略超预告，利润端弹性尽显（20230802） 23H2公司总营业收入/营业收入/归母净利润分别为709.87/695.76/359.8亿元（+19.42%/+20.76%/+20.76%），（营收+预收）同比 +11.45%；23Q2公司总营业收入/营业收入/归母净利润分别为316.08/308.2/151.86亿元（+20.38%/+21.72%/+21.01%），（营收 +预收）同比+10.90%。 业绩略超预告，利润端弹性尽显（20230802） 23H2公司总营业收入/营业收入/归母净利润分别为709.87/695.76/359.8亿元（+19.42%/+20.76%/+20.76%），（营收+预收）同比 +11.45%；23Q2公司总营业收入/营业收入/归母净利润分别为316.08/308.2/151.86亿元（+20.38%/+21.72%/+21.01%），（营收 +预收）同比+10.90%。 此前业绩预告23Q2公司营业总收入/净利润增速分别为18.91%/17.98%，实际业绩较此前业绩预告略高。 23Q2非标占比+i茅台持续贡献为利润主要驱动来源。 23Q2白酒业务收入同比+21.13%至306.17亿元，其中茅台酒/系列酒实现收入255.57/50.6亿元（+21.09%/+21.32%），系列酒收入占比环比/同比分别变动+3.58/+0.03个百分点。 具体看： ①茅台酒：增速略超预期。 23Q2飞天茅台回款进度/投放节奏均与去年相近（当前批价稳定在2700-2800元左右，库存低位），在飞天投放总量较去年微增背景下，茅台酒收入保持优异增长主因公司非标产品收入占比提升（专卖店升级完成+23Q2精品酒/小规格茅台/生肖等非标产品投放量加大+24节气等新品非标持续上线等）； ②系列酒：收入占比持续提升。 系列酒23Q2增速环比23Q1放缓，或主因1935基数回归正常，但受益于系列酒内部结构提升（其他系列酒需求偏弱）叠加1935放量投放 （23Q2公司加大线下1088元的1935计划外招商），系列酒收入占比环比实现稳步上行，全年200亿系列酒收入目标有望达成（当前完成进度预计达50%+）； ③分渠道：直销占比同比提升，后续贡献增幅或放缓。 23Q2直销/批发收入分别同比变动+35.29%/+11.77%至136.13/170.04亿元；其中直销收入占比环比/同比分别变动-1.51/+4.65个百分点至44.46%。 （23Q2“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入同比增长0.43%至44.35亿元；截至23H1“i茅台”累计注册用户已突破4200万），直销收入占比环比下降主因基数问题（对22Q2-23Q1来说i茅台为纯增量部分），预计后续i茅台收入增量贡献增幅将逐步放缓。 ④经销商质量：23Q2国内经销商数量同比变动-2个至2082个，单个经销商规模同比变动+22.05个百分点至1404.09万元/家。费用率略下行，23Q2盈利端表现稳定。 23Q2毛利率/净利率分别同比变动-1.05/+0.25个百分点至91.02%/48.04%，其中毛利率同比下降或因系列酒收入占比提升，净利率略升或主因费用率下行：23Q2公司期间费用率同比变动-0.57个百分点至7.74%，其中销售/管理费用率分别同比变动-0.46/+0.04个百分点至3.26%/5.75%；税金及附加比率同比/环比-0.4/+2.4个百分点至16.3%；经营性现金流同比变动+266.25%至251.42亿元；合同负债分别同比/环比变动-23.34/-9.96亿元至73.34亿元（经销商预付货款减少）。 随着茅台产能逐步扩产+茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放+股东回购彰显信心，公司23年业绩15%目标可达性高。预计23年公司收入/净利润增速分别为18%/19%，对应PE32X。