铁矿石8月月报：宏观预期向好，盘面估值抬升

宏观预期向好，盘面估值抬升 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资逻辑与交易策略： 前言概要 铁矿石8月月报 2023年07月28日 投资咨询证号：Z0018259 :021-65789252 dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 8月份主导铁矿价格核心因素：宏观预期向好博弈粗钢平控政策。首先，中央会议对地产定调较为积极，可能地产端政策有望加快出台，虽难有强刺激，但有望以托底和结构性为主，因此宏观预期向好有望得到支撑。其次基本面方面，对比2020年铁矿和终端钢材需求都呈现供需双强，其对市场和情绪影响显著较强，但今年铁矿自身基本面供需双强，全年基本呈现供需双强下的紧平衡，而下游钢材需求弱预期仍然会延续。因此铁矿价格高位的支撑力度会显著弱于2020年，但盘面估值仍有望抬升。 供需角度：供应端，海外铁矿发运高位回落，非主流矿发运同比仍未显著好转，下半年海外铁矿消费量预计较快回升分流国内铁矿高供应，国内铁矿预计难以打破当前紧平衡格局。需求端，7月份非建材消费量大幅好于建材消费量，国内粗钢表需同比增加1.3%，建材消费量同比回落12%，非建材消费量同比增加16%，同时当前市场对8月份建材的偏弱预期并未改变。整体来看，当前宏观预期向好、叠加海外资金对国内经济修复较为乐观，铁矿基本面供需紧平衡预计得到维持，价格有望呈现偏强走势。 交易策略：01铁矿逢低做多为主；跨期1/5正套为主。 风险提示：1、下游地产用钢需求持续回落；2、供应端超预期增加。 第一部分铁矿市场数据回顾 7月份市场政策端核心在于：中央会议对地产定调较为积极和粗钢平控政策可能全国推出。从盘面价格走势来看，7月份整体呈现高位宽幅震荡走势，本轮价格上涨自5月底市场在地产端悲观预期好转和地产政策端出台预期支撑下，价格持续较快上涨。7月底政治局会议对地产端政策定调较为积极，市场情绪延续较快好转，但临近月底粗钢平控政策可能全国推出压制价格高位，铁矿价格大幅回落，市场在宏观预期好转和政策端粗钢平控之间进行博弈。 图1：62%Fe普氏指数图2：PB粉价格 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1800 1500 1200 900 600 300 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 图3：卡粉-PB粉价差图4：PB粉-超特粉价差 500 400 300 200 100 0 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500 400 300 200 100 0 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 图5：螺纹盘面利润与高中低品价差图6：进口铁矿港口分品种占比 2000 1700 1400 1100 800 500 200 -100 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 500 400 300 200 100 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：银河期货、mysteel 2023年7月份最优交割品主要以金布巴、IOC6粉为主。随着时间的推移最优交割品有望逐步向中低品粉切换，但时间预计较为缓慢。 当前9/1价差呈现正套走势，与上半年5/9价差有相同之处，跨期价差趋势性行情往往不再是以往供需基本面的节奏不同，而是更多基于宏观预期和政策调控之间的博弈，具体来说主要是当前宏观预期好转，市场对地产端出台需求端刺激政策预期较强，但远月可能会交易政策调控加大和地产政策实际落地执行不及预期，从而呈现跨期价差呈现正套走势。 图7：最优交割品-09合约基差图8：最优交割品-01合约基差 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 BD-2309BD-2209BD-2109BD-2009BD-1909BD-1809BD-2401BD-2301BD-2201BD-2101BD-2001BD-1901 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 9/1710/1711/1712/171/172/173/174/175/176/177/178/171/172/173/174/175/176/177/178/179/1710/1711/1712/17 数据来源：银河期货、mysteel 图9：跨期9/1价差图10：跨期1/5价差 240 210 180 150 120 90 60 30 0 -30 2309-24012209-23012109-22012009-21011909-20011809-1901 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2401-24052301-23052201-22052101-21052001-20051901-1905 1/172/173/174/175/176/177/178/17 5/176/177/178/179/1710/1711/1712/17 数据来源：银河期货、mysteel 第二部分铁矿供需分析 1.全球铁矿供应难以较快增加 力拓：力拓发布二季度产销报告：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8130万吨，环比一季度增加2%，同比增加3%。二季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为7910万吨，环比减少4%，同比减少1%。2023年上半年发运量达到16164万吨，同比增加6.8%（1030万吨）， 假设全年发运目标完成区间中值3.28亿吨，下半年发运量在16640万吨，同比回落 2.3%/390万吨。 VALE：二季度淡水河谷铁矿石产量达7874.3万吨，环比增加17.9%，同比增加6.3%。其中球团产量为911.1万吨，环比增加9.5%，同比增加5.1%。二季度淡水河谷铁矿石销量达7213.8万吨，环比增加33.6%，同比增加0.7%。2023年上半年产量达到14552万吨，同比增长6%（830万吨），VALE全年产量目标预计完成区间下沿3.1亿吨，下半年产量在16450万吨，同比回落3.6%/600万吨。 BHP：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量（100%基准）为7271.7万吨，环比上涨9.9%，同比上涨1.47%。二季度铁矿石总销量7117.2万吨，环比增加6.83%，同比减少2.23%。 2023年上半年发运量达到13775万吨，同比回落1.5%（220万吨），上半年产量达到13888万吨，同比增长0.39%（50万吨）。 FMG：二季度FMG铁矿石产量达4820万吨，环比增加5%，同比增加3%。二季度 FMG铁矿石发运量达4890万吨，环比增加6%，同比减少1%。FMG宣布24财年发运指导目标为1.92-1.97亿吨，其中铁桥项目预计将贡献约700万吨。2023年上半年发运量达到9520万吨，同比回落0.8%（80万吨），上半年产量达到9430万吨，同比增加3.63%（330万吨）。 根据矿山季报，2023年上半年四大矿全球发运量52464万吨，同比增加0.9%/480万吨（钢联口径增量超900万吨），但上半年发往中国比例明显提升。上半年四大矿全球产量增幅较快，大部分增量由力拓和VALE贡献，但VALE上半年产量-发运量差值在1550万吨，远高于过去几年均值400万吨水平。上半年VALE产量同比增加830万吨，但全球发运量 同比回落250万吨，表明VALE矿山库存大幅增加，下半年季节性发运高峰可能部分消化上半年库存增量（VALE产量目标仍维持在3.1-3.2亿吨）。 从产能周期来看，全球四大矿资本开支自2013年高峰之后，全球矿山资本开支进入低 位维持阶段，而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年。2018年四大 矿产量达到最高值，四大矿资本开支从2015年至2021年一直处于低位，全球四大矿山资 本支出基本维持不变，产能难有增量，过去4年矿山资本支出的低位预计对未来5年产量释 放形成较大抑制，同时2019年至今巴西矿难、全球疫情、澳洲劳动力影响，全球四大矿铁 矿产量一直大幅低于2018年产量高峰。未来几年再考虑非主流矿由于开发成本增加，产能有进一步退出可能，因此全球铁矿供应预计偏紧。总结来看，全球铁矿石产能增加有限，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。2020-2022年四大矿增量 年度均值不到1000万吨，2023年四大矿预计会延续过去三年产销在目标区间下沿为主，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。 从高频数据来看，2023年年初至今，全球铁矿周度发运2888万吨，同比去年同期2834万吨增加1.8%/1400万吨，澳巴铁矿全球发运量周度均值2429万吨，同比增长2.9%，其中澳洲周度发运均值1783万吨（19港口），同比增长1.8%，巴西铁矿周度发运均值646万吨，同比增长6.1%。分四大矿来看，力拓周度发运均值增长5.3%，BHP发运增加1.4%，FMG发运回落0.5%，VALE发运回落0.5%。 图11：全球铁矿发运量图12：澳巴铁矿全球发运量 202320222021202020192018202320222021202020192018 3400 3200 3000 2900 2700 2500 2800 2300 2600 2100 2400 1900 2200 1700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、mysteel 图13：澳洲铁矿全球发运量图14：巴西铁矿全球发运量 202320222021202020192018202320222021202020192018 2000 1100 1900 1000 1800 900 1700 1600 1500 1400 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 800 700 600 500 400 300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、mysteel 图15：VALE全球发运量图16：力拓全球发运量 202320222021202020192018202320222021202020192018 800 750 700 700 600 650600 500 550 400 500 300 450 200 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、mysteel 图17：BHP全球发运量图18：FMG全球发运量 202320222021202020192018202320222021202020192018 650 600 550 500 450 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/