行业轮动组合月报：“正预期与非拥挤”及量价行业组合7月大幅跑赢基准

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] “正预期与非拥挤”及量价行业组合7月大幅跑赢基准 [Table_Title2] ——行业轮动组合月报 [Table_Summary] ► 量价行业轮动组合7月超额4.65% 量价行业轮动组合7月份上涨8.23%，相对于行业等权的超额收益为4.65%。2023年截至7月底，量价行业轮动组合上涨17.96%，相对于行业等权组合的超额收益为10.86%。 8月份量价复合因子值排名较高的行业为：家电、传媒、银行、医药、交通运输。 ► “正预期与非拥挤”行业组合2023年截至7月底上涨17.70% 我们根据分析师预期变化、市场信心、报告覆盖加速度、机构覆盖加速度、财务报表超预期、业绩预告超预期构建分析师预期复合因子；同时，通过6个量价因子构建拥挤度指标，剔除拥挤度指标最低的15个行业，重新选择剔除后分析师预期复合因子值最高的五个行业，构建“正预期与非拥挤”行业轮动组合。 “正预期与非拥挤”行业组合7月份上涨6.81%，相对于行业等权的超额收益为3.22%。2023年截至7月底，“正预期与非拥挤”行业组合上涨17.70%，相对于行业等权组合的超额收益为10.61%。 8月份建议关注家电、电力及公用事业、传媒、交通运输、通信等行业。 风险提示 报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的结论可能失效。市场可能出现超预期波动风险。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：张立宁 邮箱：zhangln@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070006 分析师：杨国平 邮箱：yanggp@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070002 分析师：丁睿雯 邮箱：dingrw@hx168.com.cn SAC NO：S1120523040002 证券研究报告|金融工程研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年8月2日 138295 证券研究报告|金融工程研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 量价行业轮动组合7月超额4.65%.......................................................................................................................................................3 2. “正预期与非拥挤”行业组合2023年截至7月底上涨17.70% .................................................................................................4 3. 风险提示.......................................................................................................................................................................................................5 图表目录 图 1量价行业组合走势及相对于行业等权的超额收益 ......................................................................................................................4 图 2“正预期与非拥挤”行业组合走势及相对于行业等权的超额收益 ........................................................................................5 表 1量价因子汇总.........................................................................................................................................................................................3 表 2“正预期与非拥挤”行业组合年度涨跌幅统计............................................................................................................................5 证券研究报告|金融工程研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.量价行业轮动组合7月超额4.65% 我们使用动量、交易波动、换手率、多空对比、量价背离、量幅同向六个维度的量价因子，通过基于中信一级行业的单因子测试，最终得到了11个较为有效、逻辑性强的月频行业因子。 表 1量价因子汇总 因 子大类 因 子名称 计 算公式 动量 二阶动量 퐸푊푀퐴(퐶푙표푠푒푡−푚푒푎푛(퐶푙표푠푒푡−window1:푡)푚푒푎푛(퐶푙표푠푒푡−window1:푡)−푑푒푙푎푦(퐶푙표푠푒푡−푚푒푎푛(퐶푙표푠푒푡−window1:푡)푚푒푎푛(퐶푙표푠푒푡−window1:푡),window2),window) 动量期限差 퐶푙표푠푒푡−퐶푙표푠푒푡−푤푖푛푑표푤1퐶푙표푠푒푡−푤푖푛푑표푤1−퐶푙표푠푒푡−퐶푙표푠푒푡−푤푖푛푑표푤2퐶푙표푠푒푡−푤푖푛푑표푤2 交易波动 成交金额波动 −푆푇퐷(퐴푚표푢푛푡) 成交量波动 −푆푇퐷(푉표푙푢푚푒) 换手率 换手率变化 푀푒푎푛(푡푢푟푛표푣푒푟푡−window1:푡)푀푒푎푛(푡푢푟푛표푣푒푟푡−window2:푡) 多空对比 多空对比总量 − ∑퐶푙표푠푒푖−퐿표푤푖퐻푖푔ℎ푖−퐶푙표푠푒푖푖=푡푖=푡−푤푖푛푑표푤 多空对比变化 퐸푊푀퐴(푉표푙푢푚푒×(퐶푙표푠푒−퐿표푤)−(퐻푖푔ℎ−퐶푙표푠푒)퐻푖푔ℎ−푙표푤,푤푖푛푑표푤1) −퐸푊푀퐴(푉표푙푢푚푒×(퐶푙표푠푒−퐿표푤)−(퐻푖푔ℎ−퐶푙표푠푒)퐻푖푔ℎ−푙표푤,푤푖푛푑표푤2) 量价背离 量价背离协方差(收盘价) − 푟푎푛푘{푐표푣푎푟푖푎푛푐푒[푟푎푛푘(퐶푙표푠푒),푟푎푛푘(푉표푙푢푚푒),푤푖푛푑표푤]} 量价相关系数 (收盘价) − 푐표푟푟푒푙푎푡푖표푛(퐶푙표푠푒,푉표푙푢푚푒 ,푤푖푛푑표푤) 一阶量价背离 − 푐표푟푟푒푙푎푡푖표푛[푅푎푛푘(푉표푙푢푚푒푖푉표푙푢푚푒푖−1−1),푅푎푛푘(퐶푙표푠푒푖푂푝푒푛푖−1),푤푖푛푑표푤] 量幅同向 量幅同向 푐표푟푟푒푙푎푡푖표푛[ 푅푎푛푘(푉표푙푢푚푒푖푉표푙푢푚푒푖−1−1),푅푎푛푘(퐻푖푔ℎ푖퐿표푤푖−1),푤푖푛푑표푤] 资料来源：华西证券研究所 我们根据如上11个量价因子构建量价行业轮动策略，每月末选取中信一级行业（剔除综合和综合金融）中复合因子最高的五个行业，因子等权加权，行业间等权加权。 证券研究报告|金融工程研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 2010年至2023年7月，量价行业轮动组合的累计收益为704.45%，相对于全部行业等权组合的累计超额为606.51%。量价行业轮动组合7月份上涨8.23%，相对于行业等权的超额收益为4.65%。2023年截至7月底，量价行业轮动组合上涨17.96%，相对于行业等权组合的超额收益为10.86%。 8月份量价复合因子值排名较高的行业为：家电、传媒、银行、医药、交通运输。 图 1量价行业组合走势及相对于行业等权的超额收益 资料来源：Wind、华西证券研究所 2.“正预期与非拥挤”行业组合2023年截至7月底上涨17.70% 我们根据分析师预期变化、市场信心、报告覆盖加速度、机构覆盖加速度、财务报表超预期、业绩预告超预期构建分析师预期复合因子；同时，通过6个量价因子构建拥挤度指标，剔除拥挤度指标最低的15个行业，重新选择剔除后分析师预期复合因子值最高的五个行业，构建“正预期与非拥挤”行业轮动组合。 2010年至2023年7月，“正预期与非拥挤”行业组合的累计收益为1099.71%，相对于全部行业等权组合的累计超额为1001.77%。“正预期与非拥挤”行业组合7月份上涨6.81%，相对于行业等权的超额收益为3.22%。2023年截至7月底，“正预期与非拥挤”行业组合上涨17.70%，相对于行业等权组合的超额收益为10.61%。 8月份“正预期与非拥挤”策略所选行业为：家电、电力及公用事业、传媒、交通运输、通信。 证券研究报告|金融工程研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 图 2“正预期与非拥挤”行业组合走势及相对于行业等权的超额收益 资料来源：Wind、朝阳永续、华西证券研究所 表 2“正预期与非拥挤”行业组合年度涨跌幅统计 年份 “正预期与非拥挤”行业轮动组合 行业等权 超额收益 2010 7.96% 4.92% 3.03% 2011 -17.10% -28.31% 11.20% 2012 10.06% 2.68% 7.38% 2013 27.65% 12.85% 14.79% 2014 83.93% 46.68% 37.25% 2015 88.34% 49.57% 38.77% 2016 -12.52% -13.14% 0.63% 2017 26.43% 1.53% 24.90% 2018 -26.64% -28.45% 1.80% 2019 32.11% 28.86% 3.25% 2020 51.35% 23.11% 28.24% 2021 33.90% 11.99% 21.91% 2022 7.73% -13.79% 21.52% 2023年1至7月 17.70% 7.09% 9.91% 年化收益 20.06% 5.15% 14.91% 资料来源：Wind、朝阳永续、华西证券研究所 3.风险提示 报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的结论可能失效。市场可能出现超预期波动风险。 证券研究报告|金融工程研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 杨国平：复旦大学博士,华西证券研究所副所长,金融工程首席分析师。曾任申万研究所董事总经理，金融工程部总监，首席分析师，25年证券从业经验。 张立宁：南开大学硕士，华西证券研究所金融工程高级分析师。曾任申万研究所金融工程部资深高级分析师，15年金融工程相关研究经验，在择时、量化选股、指数研究、数据分析等领域具有丰富的研究经验。 丁睿雯：英国剑桥大学金融与经济学硕士，华西证券研究所金融工程分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间