美银行业绩良好，下半年经济表现乐观

T Table_Title 2023年7月27日 金融行业研究报告 美股宏观策略 证券研究报告 美银行业绩良好，下半年经济表现乐观 报告内容 美国大型银行二季度业绩良好。四大银行的业绩在不同程度上都高于预期。营收方面，摩根大通、美银、富国、花旗在第二季度分别为424亿元、252亿元、205亿 关注股份 美国银行(BAC.US)摩根大通(JPMUS)花旗集团(CUS) 富国银行(WFCUS) 元、及194亿元，同比上升34%、11%、21%及-1%，优于市场预期7.8%、0.5%、 2.1%及0.8%。二季度息差收入同比增长仍然处于较高水平，分别在13.8-44%，基 本上是延续加息周期中对银行的利好效应，加息周期初期银行对贷款利率的升幅高于存款利率，导致净息差扩张。然而，随着加息周期推进，客户逐步把存款转投货币基金市场，为了留着存款银行亦要提高存款利率，净息差因而开始环比收窄。除了花旗外，其余三大行净息差环比都录得下跌。加上早前SVB事件造成的挤兑风波，银行信心受考验，对业绩造成负面影响。 存款外流情况渐趋稳定。挤兑风波对中小银行的冲激明显较大，大型银行资产相对较稳健。此外，随着美联储、FDIC等官方监管机构出手救市，小型银行资产被大型银行所并购，大型银行反而受惠行业整合，市占率进一步上升。根据美国联邦准备理事会的统计数据，小型银行存款净流出（从去年底至七月）总额为1406亿元，比 去年底存款余额下跌2.6%；大型银行存款净流出总额为1855亿元，比去年底存款 股价表现 SPDR标普银行业ETF 股价及標指相对走势 60 50 40 30 20 10 0 成交额 600 500 400 300 200 100 0 余额下跌1.7%。参考二季度财报，四大行平均存款（对比2022年底）下跌1.6%，其中，摩根大通受惠其规模效率及对FRC的并购，存款余额上升2.5%至2.4万亿元。其余10家中型银行平均存款下跌1.5%，综合中大型银行来看，虽然牺牲了净息差及盈利能力，但换来存款流失情况缓和，美国信贷流动性风险看来受控。 信贷资产质量仍然相对较佳。由于美国经济衰退风险的考虑，信贷拨备有上升的趋势，四大行在二季度的拨备平均同比上升129%，环比一季度上升20.6%，环比增幅上升16个百份点，反映拨备有明显加速的势头。其中摩根大通的拨备增幅在二季度最高，同比上升163%、环比上升27.4%，主要受并购FRC资产所导致，扣除FRC衍生的信贷成本，其拨备只有17亿元，同比上升约50%、环比下降25%，风险可控。其余10家中型银行二季度的拨备差异比较大，加权平均同比增幅为62%、环比增幅为16.6%。借款逾期率方面，虽然有环比有小幅上升，但仍然低于疫情前的平均水平，而且环比升幅有放缓的趋势；Netcharge-off（NCO）比率环比增幅亦同样看到放缓，反映民间信贷风险仍在可控范围。 下半年仍然乐观。对下半年展期来看，四大行管理层依然表现正面乐观的。从目前银行财报及资产质量的角度来看，情况算是稳定，美国经济虽然以较慢的速度增长，但就业市场富有弹性，消费者资产负债表依然稳健。随着加息期进入尾声，经济能够软着陆的机会逐步提高，银行客户活动持续增加，扩大了利率上升带来的有利影响，大型银行净利息收入仍然表现强劲，其中。摩根大通上调了对全年净利息收入的指引，预计不包括交易业务在内的收入为870亿元，高于5月时预期的840亿元；富国银行把全年的净利息收入增长预期调高至14%，高于之前指引的10%。 风险提示：美国经济衰退程度大于预期、通胀情况失控 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07 成交额(十亿美元)KBEETF标指500相对走势 % 一个月 三个月 六个月 相对收益 9.7 9.7 -29.1 绝对收益 14.0 21.4 -14.1 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 公司 代码 股价 市值 2021 2022 2023 2021 2022 2023 2021 2022 2023 市盈率 市盈率 市盈率 市净率 市净率 市净率 周息率 周息率 周息率 每股美元 百万美元 倍 倍 倍 倍 倍 倍 % % % 美国银行 BAC.US 32.41 257,775 10.1 9.5 9.8 1.05 0.97 0.91 2.7% 2.9% 3.1% 摩根大通 JPMUS 157.76 461,020 13.0 10.0 10.8 1.74 1.55 1.42 2.6% 2.6% 2.8% 花旗集团 CUS 47.49 91,974 6.9 8.0 7.6 0.50 0.47 0.44 4.3% 4.4% 4.6% 富国银行 WFCUS 46.44 170,328 10.4 9.4 9.4 1.09 1.00 0.93 2.4% 2.9% 3.3% Z 数据来源：公司资料、彭博、安信国际预测 图1：摩根大通季度收入情況图2：摩根大通季度分部收入情況 美元百万 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) 社区零售银行投资银行 商业银行资产及财富管理私募股权及其他 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3E23Q4E 资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理 图3：摩根大通季度貸款損失準備金图4：摩根大通季度存款及貸款走勢 美元百万 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 NCO贷款损失准备金 美元百万 存款总额（左） 存貸比（右） 淨貸款 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3E23Q4E 资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理 注：23Q2包括衍生自FRC资产并购而来的12亿拨备 资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理 图5：摩根大通年化贷款损失（NCO）比率（按季度）图6：摩根大通歷史NCO比率及預測 比率 年度化贷款损失/总贷款 美元百万比率 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3E23Q4E 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 4.5 NOC（左） 年度化贷款损失/总贷款（右） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23EFY24E 0.0 资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理 图7：美銀季度收入情況图8：美銀季度分部收入情況 美元百万 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 净利息收入非利息收入 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3E23Q4E 美元百万 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) 零售银行业务全球银行业务 全球市场全球财富与投资管理所有其他 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3E23Q4E 资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理 图9：美銀季度貸款損失準備金图10：美銀季度存款及貸款走勢 美元百万 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 NCO贷款损失准备金 美元百万 存款总额（左） 存貸比（右） 淨貸款 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 56% 54% 52% 50% 48% 46% 44% 42% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3E23Q4E 资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理 图11：美銀年化贷款损失（NCO）比率（按季度）图12：美銀歷史NCO比率及預測 比率 年度化贷款损失/总贷款 美元百万比率 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3E23Q4E 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 4.5 NOC（左） 年度化贷款损失/总贷款（右） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23EFY24E 0.0 资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理 图13：富国银行季度收入情況图14：富国银行季度分部收入情況 美元百万 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 净利息收入非利息收入 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3E23Q4E 美元百万 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) 零售银行与贷款商业银行 投资银行财富与投资管理其他 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3E23Q4E 资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理 图15：富国银行季度貸款損失準備金图16：富国银行季度存款及貸款走勢 美元百万 2,000 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3E23Q4E 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) NCO贷款损失准备金 美元百万 存款总额（左） 存貸比（右） 淨貸款 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 72% 70% 68% 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54% 资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理 图17：富国银行年化贷款损失（NCO）比率（按季度）图18：富国银行歷史NCO比率及預測 比率 年度化贷款损失/总贷款 美元百万比率 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3E23Q4E 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 3.0 NOC（左） 年度化贷款损失/总 贷款（右） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23EFY24E 0.0 资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理资料来源：公司資料、彭博、安信国际整理 图19：花旗季度收入情況图20：花旗季度分部收入情況 美元百万 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 净利息收入非利息收入 美元百万 机构客户银行其中，投资银行业务 个人银行及财富管理其他 7,000 6,000 5,000 4,000 3,00