首次覆盖报告：火电DCS国产化空间广阔，工业智能化驱动长期成长

火电DCS国产化空间广阔，工业智能化驱动长期成长 —科远智慧（002380.SZ）首次覆盖报告 2023年8月2日 庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006 邮箱： pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 科远智慧(002380.SZ) 投资评级 买入 科远智慧 沪深300 10000% 8000% 6000% 4000% 2000% 0% -2000% -4000% 资料来源：同花顺iFinD，信达证券研发 中心 资料来源：同花顺iFinD，信达证券研发中 心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 火电DCS国产化空间广阔，工业智能化驱动长期成长 2023年8月2日 报告内容摘要: ⯁公司分析要点：公司创立于1993年5月，2010年3月在深交所上市，为流程行业提供自动化、信息化、智能化解决方案，是电力行业生产过程信息化的头部企业。公司基于下游行业不同发展阶段提供不同产品，在自动化、信息化阶段，公司的主要产品如分散控制系统（DCS）、可编程逻辑控制器（PLC）。在工业企业智能化转型阶段，提供EmpoworX工业互联网平台赋能制造业转型升级。 ⯁我们判断公司未来的成长逻辑：短期：公司22年末手订单金额为19.2亿 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 元，为23年业绩提供了重要保障。中期：公司下游以能源电力为主，其次是化工、钢铁、建材，能源电力、建材等DCS国产化率较低的行业，未来有望加速国产化，为公司未来增长提供重要支撑。长期：下游客户长期的智能化投入是公司的长期成长动因。 公司主要数据收盘价（元） 20.78 52周内股价波动区间(元) 12.17-26.18 最近一月涨跌幅(％) -10.82% 总股本(亿股) 2.40 流通A股比例(％) 58.96 总市值(亿元) 49.87 ⯁火电DCS国产化是科远未来增长的重要驱动因素：存量火电DCS的市场容量约160亿，2022年9月，国家发改委提出2022-2023年火电将新开工1.65亿千瓦，进一步夯实电力供应保障基本盘，我们预计火电DCS增量市场替换空间约为20亿元（测算请见正文）。存量火电DCS的国产化率低，未来有望逐步完成国产化替代，加之有增量市场，未来公司DCS业务或将迎来重要发展机遇。作为国内火电DCS龙头企业，科远先发优势明显，已有大量的成功案例，客户认可度高，以2022年为例，新增中标大唐集团、粤电集团、浙能集团、粤电化都、深圳能源等大型集团DCS项目，未来增速值得期待。 ⯁工业智能化打开行业长期成长空间，公司有先发优势：我国正在进入工业 4.0时代，工业4.0是利用信息化技术促进产业变革的智能化时代，工厂智能化、少人化、无人化是未来发展方向。科远智慧EmpoworX平台助力电力、化工、冶金、建材等行业智能化，基于EmpoworX平台，科远重点推出了智慧电厂、智慧化工、智慧冶金、智慧建材、智慧医药、智能制造等完整解决方案，并得到广泛应用，积累了大量成功案例。根据共研网统计数据，2022年我国工业互联网平台及解决方案市场规模达到601.3亿元，同比增长约38.9%，2020-2022年复合增速约为41.0%，未来市场空间广阔。随着EmpoworX工业互联网平台在电厂、化工、冶金等领域应用的深入以及其他领域的拓展，工业互联网业务将成为引领公司业务增长的新动力。 ⯁盈利预测与估值：受国产化替代和产业的智能化升级驱动，公司后续几年有望持续保持较快增长。预计公司2023-2025年营收16.00/20.10/24.87亿元，归母净利润1.62/2.54/3.16亿元。参考可比公司24年平均36倍PE，我们予以公司24年30倍PE，对应目标市值76亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⯁风险提示： 1.工业智能化业务开展不达预期。 2.行业发展不达预期。 3.工业互联网平台领域竞争加剧。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,140 1,154 1,600 2,010 2,487 同比(%) 35.0% 1.2% 38.6% 25.6% 23.7% 归属母公司净利润(百万元) 37 -434 162 254 316 同比(%) -71.3% -1265.1% 137.4% 56.2% 24.5% 毛利率(%) 31.8% 31.5% 38.3% 38.7% 39.2% ROE(%) 1.7% -25.1% 8.6% 11.9% 12.9% EPS(摊薄)(元) 0.16 -1.81 0.68 1.06 1.32 P/E 133.98 — 30.72 19.66 15.79 P/B 2.30 2.89 2.65 2.34 2.04 EV/EBITDA 37.34 66.79 22.22 14.15 11.03 资料来源：同花顺iFinD，信达证券研发中心预测；股价为2023年8月1日收盘价 目录 核心观点6 一、科远智慧：领先的智慧工业解决方案供应商及建设先行者6 1.1公司概况：奋楫三十载，从初生牛犊到赋能千行百业的数智先锋6 1.2主营业务：聚焦工业领域自动化、数字化、智能化，助力核心技术自主可控6 1.3财务分析：主营业务稳定，研发投入持续加强，业绩有望出现拐点7 1.4公司治理：股权清晰稳定，实施员工持股计划，彰显发展信心9 二、乘自主可控东风，工业自动化业务由电力向多行业拓展12 2.1科远智慧是能源电力等流程行业信息化头部企业，拥有丰富的产品和系统12 2.2火电DCS业务前景明朗，智慧电厂、智慧化工、冶金业务成长可期14 2.2.1火电DCS国产化是科远未来增长的重要驱动因素14 2.2.2科远智慧为中国化工集约化、精细化、智能化赋能15 2.2.3科远智慧用“智慧之火”点亮钢铁冶金行业发展新未来16 三、公司在工业自动化核心系统领域占据优势地位，有望分享国产化替代的红利18 3.1DCS、PLC介绍以及主要区别18 3.2DCS的市场规模、竞争格局、下游主要行业，及科远的市场地位18 3.3PLC的市场规模、竞争格局、下游主要行业，及科远的市场地位21 四、工业智能化打开行业长期成长空间，公司有先发优势23 4.1智能化阶段，科远智慧具有多重优势，保障公司长期成长性23 4.2科远智慧EmpoworX工业互联网平台助力产业智能化23 4.3持续加码工业智能化赛道，有望实现长期持续发展25 五、盈利预测、估值与投资评级27 5.1盈利预测及假设27 5.2估值与投资评级28 表目录 图目录 表1：公司各层级主要产品7 表2：现任管理层简介10 表3：公司持股计划情况11 表4：科远智慧2022年火电DCS中标项目/实施项目15 表5：DCS控制和PLC控制的区别18 表6：DCS的主要应用领域及主要的国内外厂商19 表7：公司分业务营收预测（单位：百万元）27 表8：PE估值28 图1：科远智慧公司发展历程6 图2：工业互联网平台架构图片6 图3：公司总营收及增速8 图4：公司工业自动化业务营收及增速8 图5：公司期间费用率情况9 图6：公司毛利率情况9 图7：公司股权结构9 图8：公司智慧电厂功能架构图12 图9：科远智慧主要下游行业构成及客户13 图10：公司下游流程行业（电力电网、化工、钢铁）成熟度14 图11：转机设备预警与故障诊断15 图12：1+6+N智慧化工解决方案框架16 图13：科远冶金智能化技术平台架构图17 图14：2021年中国集散控制系统行业下游应用占比情况19 图15：2016、2021年中国集散控制系统行业国产品牌替代率20 图16：2022年工业软件优秀产品公示名单20 图17：2017-2021年中国PLC市场规模21 图18：2021年中国中大型PLC市场竞争格局21 图19：2021年中国小型PLC市场竞争格局21 图20：SC500系列可编程控制系统（PLC）22 图21：中国工业互联网平台及解决方案市场规模23 图22：EmpoworX平台功能架构24 图23：EmpoworX平台获2023特色专业工业互联网50佳榜单25 图24：科远智慧皮带巡检机器人26 核心观点 1.公司概况：南京科远智慧科技集团股份有限公司创立于1993年5月，2010年3月在深交所上市，是中国领先的自动化、信息化、智能化技术、产品、解决方案供应商，智慧产业建设引领者。科远智慧业务领域主要围绕工业互联网平台架构而展开，致力于为工业用户提升自动化和信息化水平，最终实现“让工业充满智慧，让智慧创造价值”的公司愿景。 2.公司未来的成长逻辑：短期：公司22年末手订单金额为19.2亿元，为23年业绩提供了重要保障。中期：公司下游以能源电力为主，其次是化工、钢铁、建材，能源电力、建材等DCS国产化率较低的行业，未来有望加速国产化，为公司未来增长提供重要支撑。长期：下游客户长期的智能化投入是公司的长期成长动因。 3.市场应重视火电DCS国产化改造给公司带来成长红利。公司下游行业主要以能源电力、中小化工、钢铁、建材为主，其中，公司最主要的下游“能源电力”行业处于国产化改造的初期阶段，国产化替代会为公司未来增长提供重要助力。我们预计火电DCS存量市场替换空间约160亿，增量市场替换空间约为20亿元（测算请见正文）。存量火电DCS的国产化率低，且未来有望逐步完成国产化替代，加之有增量市场，未来公司DCS业务或将迎来重要发展机遇。 4.市场应重视下游客户的智能化投入给公司带来的长期增长动力。在工业4.0时代，工厂智能化、少人化、无人化是未来发展方向。根据共研网统计数据，2022年我国工业互联网平台及解决方案市场规模达到601.3亿元，同比增长约38.9%，2020-2022年复合增速约为41.0%，保持快速增长趋势，未来市场空间广阔。在工业智能化赛道的布局上，科远智慧不仅拥有自研的EmpoworX工业互联网平台，还致力于利用5G、人工智能等技术，通过智能巡检机器人、第三代无人行车等产品，实现工厂智能化和无人化，已打造能源、化工、冶金、建材等众多领域数千个智造示范工程，推动产业结构优化升级。科远智慧前瞻布局工业智能化赛道，有望为企业带来长足的发展动力，推动企业持续成长。 5.盈利预测与估值：受国产化替代和产业的智能化升级驱动，公司后续几年有望持续保持较快增长。预计公司2023-2025年营收16.00、20.10及24.87亿元，营收增速为39%、26%及24%；归母净利润1.62、2.54及3.16亿元，增速分别为137%、56%及25%。我们采用PE估值法对其进行估值，参考可比公司24年平均36倍PE，予以公司24年30倍PE，对应目标市值76亿元。 一、科远智慧：领先的智慧工业解决方案供应商及建设先行者 1.1公司概况：奋楫三十载，从初生牛犊到赋能千行百业的数智先锋 南京科远智慧科技集团股份有限公司创立于1993年5月，2010年3月在深交所上市，是中国领先的自动化、信息化、智能化技术、产品、解决方案供应商，智慧产业建设引领者。公司围绕“3060”碳达峰、碳中和目标，业务涉及“智慧工业”、“智慧城市”等板块，10多家子公司布局智慧产业各个领域。 图1：科远智慧公司发展历程 资料来源：科远智慧公司官网，信达证券研发中心 1.2主营业务：聚焦工业领域自动化、数字化、智能化，助力核心技术自主可控 作为国内领先的工业自动化与信息化技术、产品及解决方案供应商，科远智慧业务领域主要围绕工业互联网平台架构而展开，致力于为工业用户提升自动化和信息化水平，最终实现“让工业充满智慧，