利润率有望下半年逐渐改善

香港股市|新能源|光伏 评级：买入 信义光能（968 HK） 目标价：9.62港元 利润率有望下半年逐渐改善 2023年上半年股东净利润同比下跌26.9% 现价7.55港元总市值67,218.40百万港元流通股比例47.27%已发行总股本8,903.10百万52周价格区间7.16-13.46港元3个月日均成交额151.27百万港元主要股东李贤义及关连人士（占26.02%）信义玻璃(868 HK)（占22.92%） 公司2023年中期业绩低于预期。股东净利润同比下跌26.9%至13.9亿元港币，主因：(一)由于人民币贬值，部份因光伏玻璃销量上升及光伏发电量增长所带来的收入被抵消；(二)光伏玻璃售价下滑，叠加原材料及能源成本上涨，导致光伏玻璃销售毛利率同比下跌7.5个百分点至15.2%。公司总毛利率同比下跌8.7个百分点至22.0%。 虽然如此，我们相信公司利润率有望下半年逐渐改善，因为(一)人民币贬值仅是短暂性，全年收入所受影响有限；(二)原材料及能源价格已经回落。例如主要原材料纯碱的价格自5月中起明显下跌。截至8月1日，现货价为2,100元人民币/吨，同比下跌24.2%。(三)光伏玻璃价格近月稳定在26元人民币/平米低位，再下行空间不大。 今年光伏玻璃扩产目标不变 上半年两条日熔量为1,000吨的光伏玻璃生产线投产，分别位于江苏张家港及安徽芜湖。公司维持今年扩产7,000吨目标。预计余下5条位于安徽芜湖的日熔量为1,000吨的生产线下半年投产。 根据公司计划，明年上半年额外5条光伏玻璃生产线投产，日熔量合共为5,400吨，包括3条日熔量为1,000吨位于安徽芜湖、两条日熔量为1,200吨位于马来西亚。 降低盈利预测 因应今年中期业绩低于预期，我们分别降低2023-25年股东净利润预测31.3%、19.8%、17.6%至39.2亿、58.6亿、70.2亿元港币，同比上升2.6%、49.4%、19.8%。 下调目标价至9.62港元，维持“买入”评级 我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由13.00港元下调至9.62港元，对应14.6倍2024年市盈率及27.4%上升空间。重申“买入”评级。 来源：彭博、中泰国际研究部 风险提示：(一)项目延误；(二)并网电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。 相关报告 20230616-信义光能（968 HK）更新报告：成本下跌迎来下半年传统旺季 20230228-信义光能（968 HK）更新报告：2022年业绩略逊预期，今年提速扩充产能 分析师 周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 注：截至2023年7月26日来源：PVInfoLink、Wind、中泰国际研究部 注：截至2023年8月1日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2023年7月26日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2023年7月26日来源：Wind、中泰国际研究部 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805