二育空间与驱动俱备，关注生猪正套机会

2023年8月2日 二育空间与驱动俱备，关注生猪正套机会 研究员：黄婷邮箱：ht@swfutures.com 期货从业证书号：F3037413投资咨询证书号：Z0013092 正文 一、低体重二育予以空间 统计局数据显示，截止2023年6月末，全国能繁母猪存栏约4296万头，环比一季度末减少0.21%，同比增加0.44%。能繁母猪存栏自2023年1月以来累计去化94万头，降减幅度2.14%，产能较正常水平高出4.78%左右。养殖规模企业市占率的提升，使得行业博弈加剧，规模企业不愿在行业周期底部选择去产能、降份额的策略，以逆周期的思维应对。因此，在1-7月生猪养殖持续亏损之下，夏季主动降减体重，成为企业短期调减市场猪肉供应的最优解，亦成为行业共识。 从出栏均重走势来看，自5月底开始，随着气温逐步升高，集团开始加速体重降减，提前出栏标猪或小体重猪。加之春夏疫病扰动，部分地区被动出栏增加，生猪出栏均重持续下行。截止7月底，全国出栏均重降至119.85千克/头，较5月末下降1.78%，同比降低5.12%，处于近6年同期偏低水平。体重的下降调减了部分由于今年生猪出栏量同比增长带来的压力。按以往的季节性趋势来看，8月中下旬开始，进入猪肉消费旺季过渡期，生猪出栏均重呈逐步增长态势，一直持续至冬季旺季。但今年夏季规模场减重出栏较为积极，被动压栏情况较往年明显减少，预计今年出栏体重增长趋势的出现或稍晚于往年。但当下同比偏低的出栏均重，为二次育肥或压栏奠定了充足的基础条件。考虑夏季气温对生长效率的影响和南方雨季疫病传播的影响，当前二次育肥仅在部分北方地区兴起，南方地区尚在观望。但后续自然条件 好转，北方主力二次育肥户或有增加的趋势。 图1：2014-2023年全国能繁母猪存栏量（万头） 数据来源：农业农村部、国家统计局 图2：2018-2023年商品猪出栏均重（元/千克） 数据来源：涌益咨询 二、标肥价差倒挂予以二育驱动 目前标肥价差提前于往年出现倒挂，增重利润刺激散户及二次育肥户的增重意愿增强。据我的农产品网统计，今年7月初标肥价格开 始倒挂，较往年提前1-2个月。主要由于规模场5月底开始减重出栏， 7月市场大猪紧缺，标猪居多，推动标肥价差迅速倒挂。截止7月末，全国标肥价差均值在-0.45元/公斤附近。按当下生猪配合饲料均价 3.6元/千克，压栏阶段料肉比4:1等参数预估，忽略水电人工等成本情况下，当下采购110公斤育肥至150公斤出售的预期成本约 16.75元/公斤（单头总成本：采购110公斤标猪1870元+饲料成本576元+运费损耗66元=2512元）。当下标肥价差维持情况下，二次育肥利润约0.7元/斤，折合105元/头，该利润足以推动北方专业育肥户积极入场。 图3：2021-2023年全国生猪标肥价差走势（元/公斤） 数据来源：涌益咨询 从期货盘面来看，多配2311生猪、2311玉米、2311豆粕合约，空配2401生猪合约，即可构成11月至明年1月的盘面二次育肥。从 盘面价格来看，截止8月1日，盘面的二育利润仍有约1100元/吨， 考虑扣除运费、损耗、人工水电等成本后，粗略估计利润为778元/吨，该盘面二育利润具备吸引力。 图4：lh2311-2401盘面二育利润（未扣除运费、损耗、人工水电等成本）（元/吨） 数据来源：大连商品交易所，涌益咨询 三、总结 规模场体重已降至同期偏低水平，体重端偏低给出压栏及二育足够的空间；标肥价差提前倒挂给出压栏及二育的动力，散户压栏及二次育肥或提前在夏季开启。8月二次育肥入场或与养殖端压栏行为相 互作用，强化现货价格正反馈效应，而压栏或二育行为将造成供给后置的效果，从而推升近月价格向上修复的程度，抑制远月旺季价格上行空间。因此，建议关注生猪合约正套机会。 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室） 电话：023-67070250 邮箱：xnqhyf@swfutures.com