策略：7月PMI继续企稳回升

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（研究助理） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com资格证书：S1200121070009 相关研究 6月经济数据有哪些新信号？ 2023.07.17 6月金融数据的两个主要特征 2023.07.12 6月PMI小幅企稳 2023年07月31日 7月PMI继续企稳回升 报告摘要 7月制造业PMI指数录得49.3%，环比提升0.3个百分点，内需有所改善，企业原材料采购增加，经济延续恢复发展态势。 非制造业商务活动指数录得51.5%，仍位于景气区间，但较上月降低1.7个百分点。其中建筑业PMI为51.2%，环比下滑4.5个百分点，楼市疲软、专项债发行偏慢、高温多雨天气增加对房建及基建施工形成拖累和干扰。服务业PMI录得51.5%，暑期出行消费带动服务业景气度继续位于扩张区间。 下面我们来进行具体分析。 制造业PMI各分项大致反映出这么几个问题： 第一，内需有所回暖，外需小幅下滑，生产指数与上月基本持平。新订单指数录得49.5%，较上月提升0.9个百分点，国内需求景气度有所改善；生产指数为50.2%，保持在扩张区间，仅环比下滑0.1个百分点，小于季节性环比下滑幅度。采购量和原材料库存指数也分别提高0.6 和0.8个百分点，随着产需回暖，企业增加采购适当补库存。 第二，工业品价格提高。7月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，分别较上月回升7.4和4.7个百分点。 2023-07-31 第三，大型企业PMI持续位于扩张区间，中小型企业景气度有所改善。 79796 未经红塔证券许可 非制造业方面，服务业商务活动指数录得51.5%，环比下降了1.3个百分点，但仍位于扩张区间。在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加。 建筑业PMI录得51.2%，继续位于扩张区间，但较上月继续放缓 4.5个百分点。 一是销售市场低迷，房企资金压力仍存，购地建房意愿不足。二是专项债发行节奏偏慢影响了基建实物工作量的形成速度。三是如统计局指出的，受高温多雨等不利因素影响，近期建筑业施工进度有所放缓。 总的来看，制造业PMI指数连续两月的环比上升进一步确认了经济修复已经走出了增速底，国内需求加快修复，制造业企业开始补库，工业品价格也触底回升，企业生产预期也有所好转。服务业受益于暑期出行旺季推动也保持较高的景气度。不过，建筑业活动受资金压力和极端天气影响景气度下滑，出口的景气度也依旧位于低位，7月末政治局会议也指出内需不足仍然是我国经济运行的难题，后续可以关注房地产政策调整和优化、恢复和扩大消费措施二十条等稳增长政策措施的效果。 如何看待5月经济数据 5月金融数据的四个特点 独立性声明 2023.06.30 2023.06.15 2023.06.13 风险提示 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 稳增长政策落地速度慢、内需修复不及预期、海外经济衰退超预期、地缘冲突加剧 2023-07-31 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2023-07-31 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.制造业PMI分项指标概览4 图2.7月大部分工业品开工率提升5 图3.7月12大城市日均地铁客运量为2019年以来历史最高值7 图4.7月30大中城市商品房日均成交面积保持近年同期最低值8 表目录 未找到目录项。 7月制造业PMI指数录得49.3%，环比提升0.3个百分点，内需有所改善，企业原材料采购增加，经济延续恢复发展态势。 非制造业商务活动指数录得51.5%，仍位于景气区间，但较上月降低1.7个百分点。其中建筑业PMI为51.2%，环比下滑4.5个百分点，楼市疲软、专项债发行偏慢、高温多雨天气增加对房建及基建施工形成拖累和干扰。服务业PMI录得51.5%，暑期出行消费带动服务业景气度继续位于扩张区间。 下面我们来进行具体分析。图1.制造业PMI分项指标概览 2023-062023-072018-2022年7月均值 生产经营活动预期供货商配送时间 从业人员 原材料库存 主要原材料购进价格 2023-07-31 出厂价格 PMI 60 55 50 45 40 进口 生产 新订单 新出口订单在手订单 产成品库存采购量 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 未经红塔证券许可 资料来源：wind，红塔证券 制造业PMI各分项大致反映出这么几个问题： 第一，内需有所回暖，外需小幅下滑，生产指数与上月基本持平。 新订单指数录得49.5%，较上月提升0.9个百分点，国内需求景气度有所改善；生产指数为50.2%，保持在扩张区间，仅环比下滑0.1个百分点，小于季节性环比下滑幅度（2018至2022年同期平均下滑0.7个百分点）。采 购量和原材料库存指数也分别提高0.6和0.8个百分点，随着产需回暖，企业增加采购适当补库存。 从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于临界点，产需同步扩张。 高频数据也显示7月石油沥青装置、螺纹钢主要钢厂、PTA、纯碱、半 钢胎等开工率均值均较6月有所提升。 表征外需的新出口订单指数录得46.3%，较上月下降0.1个百分点，连续4个月处于荣枯线以下。统计局表示调查中一些企业反映，当前外部环境 复杂严峻，海外订单减少，需求不足仍是企业面临的主要困难。韩国7月前 20日出口金额同比下滑15.2%，越南7月出口金额同比下滑2.1%。海外加 息周期中居民消费和企业投资受到抑制，叠加逆全球化趋势增长，全球贸易量进一步下滑，我国出口持续疲软。 图2.7月大部分工业品开工率提升 (%）100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018-2022年7月均值2023-062023-07 PTA: 石螺 油纹 沥厂钢国 青主内 装要 置钢 纯下半全水碱游涤钢钢泥织纶胎胎发 : 机长运 : 江丝率 浙 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 第二，工业品价格提高。 2023-07-31 7月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，分别较上月回升7.4和4.7个百分点。 未经红塔证券许可 从行业来看，原材料价格显著上涨，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数升至60%以上的高景气区间。 高频数据也显示，截至7月21日，中国大宗商品价格总指数月均值结束了连续8个月的下降趋势，环比增长1.6%，其中能源类、矿产类和钢铁类分别环比增长2.6%、3.2%和0.6%。 工业品价格迎来上涨的原因有四点：一是6月起国内经济呈现企稳迹象，PMI、社零和工增等数据都表明产需企稳回升，7月制造业生产经营活动预期也环比提高1.7个百分点，下游需求回暖带动原材料价格上涨。 二是7月末政治局会议指出要“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，随后发改委、住建部等纷纷发声要提高稳增长力度，进一步提振市场预期。 三是在欧美等国家经济维持韧性及财政补贴的影响下，部分大宗商品需求增加，叠加库存减少带动了相关商品价格回升。美国芯片法案、通胀削减法案通过实施财政补贴等方式引导制造业回流，带动本土计算机及电子等制造业领域投资增加，加上经济软着陆预期也支撑了能源、有色等大宗商品需求。此外，OPEC减产和美国原油库存偏低也是国际油价上涨的主要因素。7月布伦特原油期货结算价环比增长7.3%，铜现货价环比增长1.3%。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 四是供给侧受限推动价格上涨，比如部分地区7月下发了粗钢平控的相关文件，粗钢减产对于螺纹钢等下游钢铁制品价格形成支撑，尤其是在未来需求持续回暖的预期下，企业当下的采购囤货需求会有所增加，7月螺纹钢平均期货结算价环比上涨3.5%，7月28日螺纹钢社会库存较6月底增长7%。 由于PPI和PMI出厂价格指数有较强相关性，7月PPI同比增速大概率会触底回升，原材料价格企稳将打开上游原材料行业利润空间，随着内需逐步回暖，工业品涨价向中下游传递，相关行业利润增速也有望得到进一步修复。 第三，大型企业PMI持续位于扩张区间，中小型企业景气度有所改善。大型企业PMI为50.3%，与上月持平，继续位于扩张区间，其中生产指 数和新订单指数分别连续7个月和3个月位于扩张区间，产需保持增长。 中型企业PMI为49.0%，比上月上升0.1个百分点，其中需求继续回暖，新订单、新出口订单和原材料库存指数环比分别提高0.9、1.0和1.0个百分点至49.4%、47.5%和49.0%。 2023-07-31 小型企业PMI为47.4%，比上月上升1.0个百分点，景气水平连续4个月下滑后企稳回升。产需改善幅度较明显，新订单、新出口订单和生产指数分别提高1.8、3.4和1.7个百分点至45.8%、42.8%和47.4%，生产经营活动预期也环比提高了2.9个百分点至54.3%。 未经红塔证券许可 中小型企业景气度的提高意味着经济修复力度增强和范围扩大，对稳定居民就业和提高工资收入会有明显助力。 非制造业方面，服务业商务活动指数录得51.5%，环比下降了1.3个百分点，但仍位于扩张区间。 在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加。国铁集团数据显示，暑运前十天（7月1日-7月10日）全国铁路日均发送旅客1334万人次，比2019年同期增长16%1。民航局数据显示，7月1日—7月23日，日均完成的旅客运输量为2019年同期的118.47%2。7月（截至7月30日） 12大城市日均地铁客运量达到6580万人，是近5年来的最高值；7月线下观影人次大幅增加，日均值环比增长99.7%。 这就带动铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业景气度提高，商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。 1数据来源：https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202307/content_6891112.htm 2数据来源：http://news.cnr.cn/native/gd/20230730/t20230730_526353750.shtml 从市场预期看，业务活动预期指数为58.7%，保持较高运行水平，在调查的21个行业中，除房地产业外，其他行业业务活动预期指数均位于景气区间，服务业企业信心较为稳定。 图3.7月12大城市日均地铁客运量为2019年以来历史最高值 （万人） 8000 20192020202120222023 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，红塔证券 建筑业PMI录得51.2%，继续位于扩张区间，但较上月继续放缓4.5个百分点。 2023-07-31 一是销售市场低迷，房企资金压力仍存，购地建房意愿不足。7月（截至 7月30日）30大中城市商品房日均成交面积环比下滑17.0%，同比下滑 未经红塔证券许可 27.9%，为2018年来同期的最低值。销售回款走弱加剧房企资金压力，进一步影响房企拿