宏观经济周报：短期可以更积极一些

宏观经济周报：短期可以更积极一些 宏观经济周报|2023.07.31 核心观点 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙分析师 SAC执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 6月经济数据：6月经济的积极特征 宏观经济周报：短期防守，等待机会 宏观经济周报：国内经济或将企稳，谨慎乐观 7月24日政治局会议关于房地产和资本市场的积极表述可能预示着政策底的显现；同时经济基本面边际好转，房地产销售回升，居民提前还款情绪缓解，出行和消费继续改善；风险情绪回升，非银大幅超涨，具有一定领先作用的市场成交量回升。政策底+基本面好转+情绪改善，因此，我们认为短期内市场继续回升概率较大，建议逢低布局。 政策底或已显现。7月24日政治局会议通稿比较正面，明显超出之前市场的悲观预期。一方面是关于房地产的表述比较积极。对经济具有年中定调作用的4月和7月政治局会议自2019年以来首次未提“房住不炒”；另一方面，对资本市场的定调更为积极。本次会议提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，提法更加简单直接明确。此前与本次基调相似的是2018年10月以及2022年4月，这两次A股市场均处于相对底部，会后一段时间对市场情绪均有一定的提振作用。 经济基本面边际改善。6月经济数据显示，月度数据稳中有升，生产、投资均超预期，消费边际企稳。从高频数据来看，此前弱势延续的房 地产近期环比有所改善，30大中城市商品房成交面积有所回升，尤其是一线城市连续修复，居民提前还款情绪大幅缓解。暑期出行热情仍然高涨，执飞航班量震荡上行，地铁客运量保持高位；暑期涌现多部爆款电影，票房热度不减，远超历年同期水平。 风险偏好回升。政治局会议以来，市场风险偏好快速回升。7月25日股市跳涨高开，7月28日非银金融指数大涨超6%，成交量接近此前低迷交易日的8倍。万得全A成交量也明显回升，对价格有一定的领先作用。历史经验表明，非银金融的超涨对牛市具有一定的指示意义。我们对此进行了验证，叠加本次政治局会议关于资本市场的积极定调，后续市场走牛概率较大。板块方面，电力设备、汽车、国防军 工、农林牧渔、非银金融、机械设备、TMT相关板块、房地产及其后周期相关板块可能会有较好的收益。 往后看，这一波超跌反弹行情在短期仍有一定的持续性，但往上空间可能受到一定的压制，经济在10月之前可能仍处于短期见底回升的阶段，在此期间A股依然有较强的支撑。债券走势是一体两面。尽管A股大幅反弹，但债市下跌有限。此前债市乐观情绪非常浓厚，但在风险偏好提升且经济短期回升的背景下，短期内继续做多性价比不高，建议谨慎操作，等待调整后再继续寻找做多的机会。 风险提示：政策不及预期，地缘政治变化超预期 7月24日政治局会议关于房地产和资本市场的积极表述可能预示着政策底的显现；同时经济基本面边际好转，房地产销售回升，居民提前还款情绪缓解，出行和消费继续改善；风险情绪回升，非银大幅超涨，具有一定领先作用的市场成交量回升。政策底+基本面好转+情绪改善，因此，我们认为短期内市场继续回升概率较大，建议逢低布局。 1“政策底”或已显现 7月24日政治局会议召开，通稿比较正面，明显超出之前市场较为悲观的预期。 一方面是关于房地产的表述比较积极。本次会议没有提“房住不炒”，尽管2022年 12月政治局会议同样未提及，但随后的中央经济工作会议明确提到“房住不炒”。而对 经济具有年中定调作用的4月和7月的政治局会议自2019年以来首次未提“房住不炒”，市场对此解读相对正面。 会后，各地房地产相关的放松政策纷至沓来，据不完全统计，7月24日以来，共有北京、广州、南京、杭州、合肥、无锡等17城出台了相关的房地产政策。我们对出台政 策的城市进行统计并结合房地产市场走势进行比较，发现自2023年6月中下旬以来，房地产放松力度已逐渐加大，7月中旬以来房地产行业股票指数连续上涨，涨幅居前。 图1：2022年以来房地产政策放松城市个数：周度(4MA) 2022年以来房地产政策放松城市个数：周度(4MA) 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：公开信息整理，Wind,首创证券研究发展部 图2：楼市放松力度&房地产市场走势（右：%） 635 30 5 25 420 15 3 10 25 0 1 -5 0 022/1/72022/4/72022/7/72022/10/72023/1/72023/4/72023/7/7 楼市放松政策城市数（MA14）房地产（中信）-万得全A（右） -10 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 另一方面，对资本市场的定调更为积极。本次会议提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，提法更加简单直接明确。此前的历次政治局会中，提及资本市场的一共有5 次，与本次基调相似的是2018年10月以及2022年4月，前两次市场情绪均较为低迷， A股市场均处于相对底部，会后一段时间对市场情绪均有一定的提振作用。 表1：历次政治局会议关于资本市场的表述 政治局会议 召开时间 与“资本市场”相关的表述 2016/4/29 要保持股市健康发展，充分发挥市场机制调节作用，加强基础制度建设，加强市场监管，保护投资者权益。 2018/10/31 围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。 2019/4/19 要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。 2020/7/30 要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展。 2022/4/29 要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。 2023/7/24 要活跃资本市场，提振投资者信心。 资料来源：公开信息整理，Wind,首创证券研究发展部 图3：历次政治局会议关于资本市场的表述 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2基本面边际好转 6月经济数据显示，月度数据稳中有升，生产、投资均超预期，消费也边际企稳。从高频数据来看，此前弱势延续的房地产近期环比有所改善，30大中城市商品房成交面积有所回升，尤其是一线城市连续修复，当前已接近去年同期水平。条件早偿率指数也连续下降，居民提前还款的情绪得到较大缓解。 图4：商品房成交面积环比改善，但仍低于同期平均水平（万平方米） 30大中城市商品房成交面积 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 20192020202120222023 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图5：一线城市城市商品房成交面积持续回升（万平方米） 30大中城市商品房成交面积:一线城市:7MA 25 20 15 10 5 0 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 201820192020202120222023 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图6：RMBS条件早偿率指数稳步回落 RMBS条件早偿率指数 0.23 0.21 0.19 0.17 0.15 0.13 0.11 0.09 0.07 0.05 2021-10-292022-01-292022-04-292022-07-292022-10-292023-01-292023-04-29 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 居民消费与出行保持修复。暑期出行热情仍然高涨，执飞航班量震荡上行，地铁客运量保持高位；暑期涌现多部爆款电影，票房热度不减，远超历年同期水平。 图7：执飞航班量高位延续（架次） 18000 执行航班量 1200 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1000 800 600 400 200 00 2021-04-012021-10-012022-04-012022-10-012023-04-01 执行航班:中国:国内航班(不含港澳台)执行航班:中国:国内+港澳台+国际执行航班:中国:国际航班（右） 资料来源：Wind,飞常准,首创证券研究发展部 图8：地铁平均客运量保持高位（万人次） 全国主要城市地铁平均客运量：7MA 700 600 500 400 300 200 100 0 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 201820192020202120222023 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图9：全国电影票房：日：7MA（万元） 全国电影票房：日：7MA 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 20192020202120222023 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 3风险情绪回升 7月24日政治局会议以来，市场风险偏好快速回升。过去一周，沪深300指数收涨 4.47%，南华工业品指数收涨1.68%，中债10年国债收益率上行约4.5BP。7月25日大盘指数跳空高开，7月28日非银金融指数大涨超6%，成交量接近此前低迷交易日的8倍，多个券商股涨停，市场情绪高涨。 图10：股债商走势（右：%） 105 3.00 100 2.952.90 95 2.85 90 2.802.75 85 2.70 80 2.652.60 75 2.55 2022/8/252022/10/252022/12/252023/2/252023/4/252023/6/25 沪深300指数(2023-1-30=100)南华工业品指数(2023-1-30=100) 10年期国债到期收益率（右轴，逆序） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 市场成交量也大幅反弹。从量价关系来看，成交量对价格有一定的领先作用，万得 全A成交量大幅回升。 图11：万得全A量价走势：成交量大幅反弹 万得全A：量价走势 5500 5400 5300 5200 5100 5000 4900 4800 4700 4600 4500 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 2022-08-012022-11-012023-02-012023-05-012023-08-01 万得全A（5MA）成交量:万得全A（右，5MA） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 我们统计了万得全A跳空高开幅度大于0.5%且当日收涨大于1%的样本，剔除2015年-2016年的异常样本后，共剩余七个样本，分别是2010-10-08、2018-10-22、2019-02-25、2019-04-01、2020-06-01、2020-07-06、2023-07-25。我们将样本日标准化为100，并 取前6次样本日前后走势的平均值与本次样本走势进行比较，发现后续走势上涨概率较大。 图12：跳空高开样本走势 万得全A跳空高开收阳 108 106 104 102 100 98 96 94 92 T-30T-