- 绿色力量巨人向前迈进

绿色电力巨人向前迈进 购买 中国三峡可再生能源（CTGR）是新能源电力运营商的先驱之一。该公司是CTG的子公司，CTG积极开发风能和太阳能。CTGR计划在2023年实现5, 000兆瓦的太阳能和风能新装机容量，预计安装进度将在下半年加速。我们预计较低的上游成本可能会提高CTGR对新能源项目的内部收益率。CTGR也在探索多种新能源融合发展创新项目，寻找进一步的成长空间。目前。， CTGR的市盈率为FY23E的17倍。我们将CTGR的FY23E目标PE定为20倍，并得出目标价6.79元/股。开始购买。 目标价格6.79元（涨/跌24%）现价人民币5.44元中国能源 梅根·夏，CESGA(852) 3761 0836 杰克白，CFA(852) 3900 0835 CTGR是新能源电力运营商中的顶级参与者之一。CTGR是CTG的子公司，专注于开发具有强大财务弹性和先进技术的新能源，包括风能和太阳能，以及抽水蓄能和氢能等其他新能源。CTGR的目标是在2023年实现新增5, 000兆瓦的太阳能和风能装机容量。尽管1H23的安装进度略有放缓，但我们预计其安装进度将在2H23加快，以达到2023年的安装目标。 CTGR拥有强大的储备项目，支持其在新能源安装方面的快速增长。较低的风能和太阳能上游成本导致公司项目的IRR较高。到2022年，CTGR的项目储备超过1.3亿千瓦。新增加的项目实现了5488万千瓦，包括985万千瓦的陆上风电和2593万千瓦的太阳能。我们相信丰富的项目储备将为CTGR装机容量的进一步增长提供巨大支持。此外，基于管理层。的指导稳定的关税假设，CTGR的安装意愿将在2023年上升，因为风能和太阳能发电项目的内部收益率可能会随着上游成本的下降而上升。 库存数据 市值上限（百万元人民币）155, 713平均3个月t / o（百万元人民币）457.5452w高/低（人民币元）6.47 / 5.17已发行股份总数(mn)28,624来源：FactSet CTGR在“大五小贵4 ”电力集团旗下新能源电力运营商的比较中具有若干竞争优势。CTGR在收入增长、净利润率、太阳能装机容量等方面表现优异。我们认为，由于上游成本降低和IRR增加趋势，以及公司先进的成本控制能力，CTGR的新能源装机容量和发电量在2023年将继续表现良好。因此，我们预计2023年公司营收和净利润将保持强劲增长势头。我们将CTGR分配给FY23E目标PE为20倍，目标价为6.79元/股，以买入开始。 我们预计2023年、2024年、2025年CTGR净利润分别为97亿元、117.9亿元、144.4亿元, EPS分别为0.34元、0.41元、0.50元/股。此外，根据公司的成本控制能力和项目不断上升的内部收益率，以及2023年稳定的实现关税，我们估计CTGR将在2023年实现太阳能和风能的装机容量目标5000MW。目前，CTGR的市盈率为FY23E的17倍。我们将CTGR分配给FY23目标PE为20倍，并得出目标价6.79元/股。开始购买。 来源：FactSet CTGR集团的公司背景 CTGR集团专门从事风能和太阳能的开发，投资和运营。其战略目标集中在发展成为中国三峡集团（“CTG ”）风能和太阳能发电的先驱和海上风电的领导者，并致力于实现卓越的规模和高效率。此外，CTGR实施差异化竞争和成本领先战略，目标是成为世界级的新能源电力运营商。 目前，CTGR的业务覆盖中国30个省、自治区、直辖市，在装机容量和盈利能力方面位居国内新能源运营商前列。 这些年，CTGR经历了风能和太阳能装机容量的快速增长。其发电项目总装机容量从2008年的143, 000W增加到2022年的26, 521, 400W，复合年增长率为45.22%。其中，风电累计装机容量为15, 922, 200千瓦，太阳能发电达到10, 284, 000千瓦，水电在2022年达到215, 200千瓦。CTGR的发电量也大幅增长，风力发电量同比增长48.97%至339.5亿千瓦时，太阳能发电量同比增长41.5%至134.4亿千瓦时。随着在建项目的投产，公司的装机容量有望进一步增加。 CTGR的发展历史 CTGR的前身是中国水资源开发公司(中国水利），成立于1985年，专注于开发水利水电项目以及城市供水项目。 1999年，CTGR通过参股金风科技（风力发电机制造商）进入新能源业务，2005年进入风电场的开发、投资和运营。2008年，CTGR重组并入CTG，成为其全资子公司，负责三峡集团新能源业务的开发和运营。此后，公司不断开拓新能源领域，2011年首个太阳能项目投产，2016年首个海上风电项目投产。2018 - 2021年，CTGR完成了“引入战略投资者、股改、上市”三步走战略，进入新的发展阶段。 2021年，CTGR在上交所主板上市，创中国电力行业史上最大IPO之一。 CTGR的股权结构 到2022年，中国三峡集团（CTG）持有CTGR超过49%的控股权，实际控股股东为国务院国有资产监督管理委员会（国资委）。2016年，公司设定了成为领先的新能源运营商的愿景。为实现这一目标，公司制定了“引入战略投资者、股改、上市”三步走战略。. " CTGR的股权结构发生了两次重大变化。2018年，公司通过增资扩股引入8家战略投资者，将股权结构由中通集团全资变更为持有30%股份的战略投资者。2021年，公司在上交所主板上市，占已发行股份总数的30%。发行后，CTG直接持有49%的股份，而8家战略投资者持有21%的股份。 CTGR是CTG新能源业务的战略实施部门。 中国三峡集团（CTG）是CTGR的控股股东，是全球最大的水电运营商，也是中国最大的清洁能源集团之一。该公司的业务涵盖八个主要领域，还促进了其电力子公司在A股市场的上市，包括三峡水电，湖北能源，长江电力和三峡可再生能源。 到2022年，CTG的可归属装机容量已达到12471万千瓦。其中包括78.25万千瓦的国内水电，占总容量的62.74％。2022年CTG的总发电量为38377.6亿千瓦时，同比增长5.62％。 在中国三峡集团的资源和技术优势的支持下，CTGR有望成为新能源行业的领导者。 CTG大力支持子公司CTGR的持续发展，有望带动CTG大部分新能源装机产能增长。CTG拥有一支经验丰富的海上风电专业团队，已经能够发展国内海上风电，并推动整个产业链的协同创新，从而取得了创新成果，例如世界上第一台抗台风漂浮式海上风力发电机。CTGR财务杠杆控制良好，受益于CTG资本实力和融资渠道的提升。 CTGR的业务简介 CTGR的主要业务是开发和运营风能和太阳能发电。CTGR的主要目标是开发陆上风电，太阳能发电和海上风电。截至2022年，CTGR的累计装机容量为26, 421.4 MW，风能和太阳能发电占99％。CTGR的收入主要来自风能和太阳能发电，占公司2022年总收入的99％。 新能源业务快速增长 2022年，CTGR的总装机容量达到26, 521.4 MW，其中风电为15, 922.22 MW，太阳能为10, 284.40MW。公司发电量达到483.5亿千瓦时，同比增长46.21%，其中风电发电量339.5亿千瓦时，太阳能发电量134.4亿千瓦时。其中，电力市场交易电量190.9亿千瓦时，占上网电量的40.58%。 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 2017 - 2022年，CTGR收入从67.8亿元提升至238.1亿元，复合年增长率为29%。毛利保持稳定，且有改善趋势。在风能和太阳能项目补贴下降的影响下，建筑成本的下降是公司毛利率改善的主要动力。 对于2017 - 2022年的净利润，该金额从24.3亿元人民币增加到71.6亿元人民币，复合年增长率为24％。2022年，CTGR的收入为238.1亿元人民币，同比增长45.04%。运营成本同比增长51.39%至9.91亿元人民币。总净利润为71.6亿元人民币，同比增长26.8%。 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 到2022年, CTGR总资产达到2621.3亿元,同比增长19.77%;总负债为1741.7亿元,同比增长23.71%;总股本为879.6亿元,同比增长12.59%。 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 尽管利润稳定，但CTGR的净资产收益率已被此前的增资摊薄。2017年至2022年，公司ROE在7%至10%左右波动。2018 - 2019年ROE下降主要是通过引入战略投资者扩大股票型基金规模所致。但投资项目经济效益实现后，2021年ROE回升至10.2%。2022年，由于净利润率下降，CTGR的ROE小幅回落至9.8%，同比下降0.4%。 来源：公司数据，BBG，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 截至2022年底，公司净债务为932.3亿元人民币，同比增长23%。债务资产比率从41%小幅下降至40%。此外，CTGR在2022年实现了414个净应收账款天数，与去年相比提高了36天。 经营性现金流增加91.05%至168.7亿元,主要是新能源项目补贴回报较高;投资活动现金净流出减少至297.9亿元,主要是海上风电投资减少,陆上风电和光伏项目投资增加。 行业分析 国家能源政策目标支持未来风电和太阳能发电产业高速增长 2022年，中国累计风电装机容量达到37GW，2016年至2022年的复合年增长率为16.17%。“十四五”期间中国不同地区的风电和太阳能发电安装计划明确。我们预计到2025年中国风电装机容量将达到6.2亿千瓦，2021年至2025年的复合年增长率为17%。 根据Wind日报和NEA的数据，2022年，风电招标超过中国103.27 GW，新增风电装机容量达到37 GW。 大部分招标容量预计将在2023年实现并网，预计新增装机容量为67GW，同比增长约81%。因此，到2023年，我们预测中国的累计风电装机容量约为432 GW。此外，2024年和2025年新增风电装机容量将同比增长15%，分别达到77吉瓦和89吉瓦，预计累计风电装机容量为509吉瓦和598吉瓦，每年保持20%左右的同比增长。 太阳能方面，2022年中国太阳能发电装机容量392 GW，2022年太阳能招标容量约为155 GW。根据CPIA的观点，中国对2023年太阳能发电新增装机容量的保守预测为95GW，乐观预测为120GW。同时，根据NEA的数据，第1季度新增的太阳能装机容量为33.66 GW，同比增长154.81％。截至2023年4月，国内光伏组件出价已超过约82吉瓦。 因此，我们认为2023年新增太阳能装机容量可能达到120吉瓦，全年累计装机容量为513吉瓦。此外，太阳能将在2024年和2025年继续保持高增长，我们估计累计太阳能装机容量将达到652吉瓦和811吉瓦。 到2025年，风能和太阳能累计装机容量将达到1409吉瓦，超过国家“十四五”计划1200吉瓦的目标。 风电行业技术创新将进一步降低风电运行成本 近年来，中国风电产业正在经历技术创新，新技术将进一步降低风电成本。目前，风电行业的技术创新主要集中在三个方面：一是风电机组技术的进步，包括大型、高效、智能化、模块化的机组。此外，风电场运营和维护管理技术的改进，包括数字化、智能化、自主化和集成化；第三，风电场布局和设计的优化，包括选址、风电场布局、风电场集成和多能源互补。 太阳能产业和储能的政策支持 太阳能发电行业也得到了政策支持，政策红利将带动太阳能市场的快速发展。近年来,国家能源局发布了关于发展太阳能发电的通知,提出了一系列政策措施,包括加大对光伏扶贫的支持力度,推进太阳能+储能项目建设，加快光伏扶贫示范电站建设，为太阳能发电产业发展提供强有力的政策保障。 总体来看，我国新能源发电行业正处于快速发展阶段，资源储备丰