苏糖增长亮眼，国改深化成长可期

事件：公司发布2023年中报。23H1公司实现营收8.87亿元，同比增长34.7%，恢复至19H1的158%；实现归母净利0.31亿元，同比增长916.61%，恢复至19H1的86%；实现归母扣非1891万元，恢复至19年同期的60%。单季度看，23Q2公司实现营收4.05亿元，同比增长45.44%，主要由于酒旅消费市场复苏带动；实现归母净利润2124万元，同比增长71.98%；实现扣非归母净利润1435万元，同比增长248.46%。 成本费用管控有力，盈利能力同比改善。23Q2公司毛利率/归母净利率分别为33.01%/5.24%，同比+3.18/+0.81pct；期间费用看，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.11%/13.42%/0.23%/1.42%，分别同比-0.58/-2.34/+0.22/+1.17pct，财务费用率同比提升主要是北京金陵饭店因上年同期减免租金，导致本期租赁融资费用上升。 苏糖业务强劲增长，酒店业务稳步复苏。分业务板块情况，23H1酒店服务/商品贸易/房屋租赁/物业管理营收分别较19H1+21%/+121%/-12%/+177%，毛利率分别较22H1+10.1%/+0.3%/+1.3%/-1.7%。南京新金陵直营店23H1实现净利润2581万元，较19年增长26.33%；江苏苏糖23H1实现净利润1742万元，较19年增长76.61%；金陵食品科技由于营销和研发投入增加，23H1净亏损239万元；北京金陵直营店受Q1慢复苏和租金影响，23H1净亏损854万元。截止23H1，金陵连锁酒店签约数为242家，金陵贵宾会员总数为2025万名，“尊销金陵”线上直销平台GMV同比增长127%。 投资建议：公司持续推进直营旗舰店布局，并带动委托管理业务扩张，叠加酒店行业上行期，酒店业务有望迎来快速成长，叠加国改深化或将打开成长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利为1.1/1.6/1.9亿元，对应EPS 0.28/0.40/0.48元，对应PE37/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：经营成本上升风险；拓店数量不及预期；预制菜销量不及预期