靶材龙头韩国建厂，完善海外战略布局

2023年08月01日 公司研究●证券研究报告 江丰电子（300666.SZ） 公司快报 靶材龙头韩国建厂，完善海外战略布局投资要点2023年7月31日，公司发布公告，拟建设韩国生产基地以进一步开拓海外市场，提高产品市占率以及国际竞争力；本次投资总额不超过人民币3.5亿元。 韩国建厂紧抓客户需求，完善海外战略布局 公司作为靶材行业的领军企业，为扩大生产能力和规模优势，积极抢占市场份额，完善海外战略布局，提升国际竞争力，拟在韩国建厂。公司拟以自有和自筹资金通过货币方式出资，由全资子公司江丰电子材料（香港）股份有限公司在韩国投资设立全资孙公司KFAMCO.,LTD.，建设韩国生产基地，本次投资总额不超过3.5亿元。公司高纯度金属溅射靶材实现了批量应用于7nm技术节点的芯片制造，并进入先端的5nm技术节点，主要客户包括台积电、联电、格罗方德、海力士、意法半导体等知名企业。由于国内半导体市场及客户需求的扩大，公司境外销售占比逐年下降，但仍保持较高比例；2022年境外营收占比为54.4%。 横向布局半导体精密零部件，三大生产基地通力合作填补产能缺口 除了深耕超高纯金属溅射靶材领域，公司横向布局半导体精密零部件，打造第二增长曲线。半导体精密零部件具有小批量、多品种的特点；公司坚持“大而全”的产品线战略，积极部署零部件综合解决方案，依据客户的个性化需求采取定制化的生产模式，生产设备制造零部件和工艺消耗零部件两大类产品，包括PVD机台用ClampRing、Collimator，CVD、etching机台用faceplate、showerhead等，化学机械研磨机台用金刚石研磨片、RetainingRing等。宁波余姚、上海奉贤、沈阳沈北三大零部件生产基地均配备了包括数控加工中心、表面处理、超级净化车间等全工艺、全流程的生产体系，建立了强大的技术、研发、生产、品质、服务等专业团队，实现了多品种、大批量、高品质的零部件量产，填补了国内零部件产业的产能缺口。 更多机床部署加速产能扩充，广东江丰精密首批设备顺利搬入 根据集微网消息，公司董事长姚力军表示2022年公司进口的德玛吉机床已全部满产，预计今年还将有更多数量机床部署，产能有望迈上新台阶。子公司广东江丰精密主要从事生产显示面板及半导体设备等相关设备的高精密部件产品，以及高精密部件维修翻新工作；子公司目前有显示面板及半导体设备高端金属材料和部件项目在建，主要产品包括：生产下部电极零部件420套/年、翻新加热基座零部件600套/年、气体扩散板零部件600套/年、遮蔽框1#零部件600套/年、遮蔽框2#零部件600套/年、背板零部件600套/年、上部电极零部件2000套/年、腔体壁板零部件2000套/年。2023年5月广东江丰精密首批设备顺利搬入。 投资建议：我们维持原有预测不变，预测公司2023年至2025年营业收入分别为32.35/42.76/56.59亿元，增速分别为39.2%/32.2%/32.3%；归母净利润分别为4.76/6.06/7.62亿元，增速分别为79.4%/27.4%/25.7%；对应PE分别为35.8/28.1/22.4倍。考虑到江丰电子在国内高纯溅射靶材领域龙头地位，并为国际 电子|半导体材料Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-01)64.19元交易数据总市值（百万元）17,038.31流通市值（百万元）13,324.78总股本（百万股）265.44流通股本（百万股）207.5812个月价格区间105.64/63.97一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-9.6-11.68-8.95绝对收益-5.55-12.45-13.08 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告江丰电子：H1营收同增超10%，产品线横向拓展+产业链纵向延伸战略，塑造公司增长动能-江丰电子快报2023.7.16江丰电子：代工-【江丰电子】2023.6.11江丰电子：横向突破产能瓶颈，纵向加深技术研发，巩固溅射靶材护城河-业绩点评_江丰电子2023.4.10 中少数掌握超高纯钽靶材/铜靶材及环件核心技术厂商之一，持续推荐，给予买入-A建议。 风险提示：半导体行业周期波动风险；半导体材料国产替代进程不及预期；行业竞争加剧风险；公司新品研发进展不及预期；海外生产基地建设进度不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,594 2,324 3,235 4,276 5,659 YoY(%) 36.6 45.8 39.2 32.2 32.3 净利润(百万元) 107 265 476 606 762 YoY(%) -27.5 148.7 79.4 27.4 25.7 毛利率(%) 25.6 29.9 31.1 33.0 32.8 EPS(摊薄/元) 0.40 1.00 1.79 2.28 2.87 ROE(%) 6.8 6.0 10.3 11.5 12.6 P/E(倍) 159.8 64.2 35.8 28.1 22.4 P/B(倍) 13.0 4.3 3.9 3.4 3.0 净利率(%) 6.7 11.4 14.7 14.2 13.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1488 2923 3448 4333 5564 营业收入 1594 2324 3235 4276 5659 现金 482 1315 1429 1725 2080 营业成本 1187 1628 2229 2863 3803 应收票据及应收账款 361 442 809 815 1305 营业税金及附加 9 10 18 23 30 预付账款 10 20 32 35 48 营业费用 57 77 106 148 196 存货 589 1060 1112 1679 2033 管理费用 115 190 230 309 397 其他流动资产 46 86 66 79 99 研发费用 98 124 183 276 336 非流动资产 1413 2162 2627 3233 3977 财务费用 45 7 -22 19 70 长期投资 117 225 296 374 454 资产减值损失 -18 -32 -43 -54 -71 固定资产 623 841 1230 1618 2095 公允价值变动收益 20 -21 22 27 12 无形资产 131 393 452 524 607 投资净收益 -12 41 8 9 11 其他非流动资产 543 703 648 718 821 营业利润 113 302 503 647 805 资产总计 2901 5085 6075 7566 9541 营业外收入 1 1 2 2 1 流动负债 841 793 1386 2328 3609 营业外支出 10 6 4 5 6 短期借款 376 152 662 1336 2375 利润总额 104 297 500 644 800 应付票据及应付账款 284 420 543 695 950 所得税 5 60 50 77 94 其他流动负债 181 221 181 298 284 税后利润 99 237 450 567 706 非流动负债 595 306 308 322 348 少数股东损益 -7 -28 -25 -39 -56 长期借款 464 209 211 225 250 归属母公司净利润 107 265 476 606 762 其他非流动负债 131 97 97 97 97 EBITDA 217 385 617 841 1100 负债合计 1436 1099 1693 2650 3957 少数股东权益 9 -17 -43 -82 -138 主要财务比率 股本 228 266 266 266 266 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 616 3121 3121 3121 3121 成长能力 留存收益 467 710 1068 1518 2078 营业收入(%) 36.6 45.8 39.2 32.2 32.3 归属母公司股东权益 1457 4003 4424 4998 5722 营业利润(%) -29.9 166.5 66.4 28.8 24.3 负债和股东权益 2901 5085 6075 7566 9541 归属于母公司净利润(%) -27.5 148.7 79.4 27.4 25.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.6 29.9 31.1 33.0 32.8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 6.7 11.4 14.7 14.2 13.5 经营活动现金流 103 16 168 390 332 ROE(%) 6.8 6.0 10.3 11.5 12.6 净利润 99 237 450 567 706 ROIC(%) 5.6 5.1 8.2 8.8 9.0 折旧摊销 73 104 126 177 237 偿债能力 财务费用 45 7 -22 19 70 资产负债率(%) 49.5 21.6 27.9 35.0 41.5 投资损失 12 -41 -8 -9 -11 流动比率 1.8 3.7 2.5 1.9 1.5 营运资金变动 -141 -497 -347 -337 -659 速动比率 1.0 2.2 1.6 1.1 1.0 其他经营现金流 14 205 -32 -27 -11 营运能力 投资活动现金流 -301 -853 -551 -746 -959 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 279 1633 -165 -22 -58 应收账款周转率 5.1 5.8 5.2 5.3 5.3 应付账款周转率 4.4 4.6 4.6 4.6 4.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.40 1.00 1.79 2.28 2.87 P/E 159.8 64.2 35.8 28.1 22.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.06 0.63 1.47 1.25 P/B 13.0 4.3 3.9 3.4 3.0 每股净资产(最新摊薄) 4.94 15.08 16.67 18.83 21.56 EV/EBITDA 81.0 41.9 26.8 20.1 16.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发