沪锡：库存高位，等待预期落地后抉择方向

沪锡：库存高位，等待预期落地后抉择方向 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：住房城乡建设部部长倪虹强调，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付 ，切实保障人民群众的合法权益。 基本面：近期锡价偏高位震荡，未能突破1月时的高点，市场观望等待缅甸政策的具体落地情况。向前看，除非缅甸8月初的政策细则能比较超预期，否则，锡价短、中线回调的风险较大。禁矿政策落地后，市场定价逻辑将从单一的存在很大想象空间的减产转变为综合考虑供需两端的综合考量，而在不考虑未来潜在供给收缩的情况下，目前锡现实供给是偏过剩的 ，高位库存难以去化。云南大厂检修叠加进口矿加量流入，原料紧缺情况有所缓解，锡矿加工费环比走高，炼厂开工持稳 ，检修大部分属于正常的季节性动作，需求端半导体、消费电子仍在下行周期中，因此产业链内部的对锡价的内生推动力 、支撑力仍未显现，上半年行情基本上是由外生的宏观政策预期、欧美消费回落不及预期、缅甸减产预期等外生冲击在驱动。 策略：密切注意8月初的缅甸禁矿政策的执行细则，重点关注停矿持续时长，若政策比较符合预期或不及预期，锡价均有不小的回落压力。 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2023-03-10 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 2023-07-10 产业基本面-供给端 2.1锡矿进口量及加工费 根据海关数据，国内1-6月进口锡矿114133吨，累计同比减少10.92%，锡矿进口流入较多. 锌精矿加工费元/吨 平均价:加工费(60%锡精矿):江西有色元/吨平均价:加工费(60%锡精矿):湖南有色元/吨 平均价:加工费(60%锡精矿):广西有色元/吨平均价:加工费(40%锡精矿):云南有色元/吨 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中国每月锡矿进口量实物吨 截止7月28日，云南40%锡矿加工费报15100元/吨，大厂检修后，矿需求季节性减少，叠加进口矿流入较多，加工费上涨。 产业基本面-供给端 2.2沪伦比及精炼锡进口利润 锡价沪伦比值SHFE/LME 进口窗口关闭中，据smm测算，7月31日，进口一吨精炼锡亏损约为4000元。 9.30 8.80 8.30 7.80 7.30 6.80 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.3精炼锡产量及进口量 国内1-6月精炼锡累计产量为8.47万吨，当月产量为1.42万吨，当月同比增加37%，主因上一年基数极低%。 精炼锡进出口方面，1-6月国内累计净进口精炼锡0.64万吨，随着前期在进口窗口打开期间锁定的订单到货完毕，后续精炼锡进口量料将继续处于低位。 中国精炼锡产量万吨中国精炼锡净进口累计万吨 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 锡下游消费占比最大的三个项目分别为锡焊料、锡化工（例如PVC）、马口铁（用于食品包装） 产量:集成电路:当月值万块 产量:集成电路:当月同比% 3,500,000.00 50.00 40.00 3,000,000.00 30.00 2,500,000.00 20.00 2,000,000.00 10.00 1,500,000.00 0.00 -10.00 1,000,000.00 -20.00 500,000.00 -30.00 0.00 -40.00 我国集成电路产量万块 2023年1-6月我国集成电路产量累计同比增加5.7%，有所恢复。 精炼锡下游消费结构 锡铜合金 7% 铅酸电池 7% 焊料 48% 马口铁 12% 锡化工 17% 其它 9% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 205 195 185 175 165 155 145 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值万吨 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值:同比% 250.00 40.00 30.00 200.00 20.00 150.00 10.00 100.00 0.00 -10.00 50.00 -20.00 0.00 -30.00 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 2023年1-5月镀锡板累计产出73.25万吨，累计同比增加9.18% 二季度PVC产量环比下滑明显 我国镀锡板产量万吨我国PVC产量万吨 其他指标 4.1库存 国内外锡库存进一步走高，抛去潜在的供给扰动预期，现实的供给过剩局面较为明显，当然，这其中可能有一些是企业为 应对缅甸停矿而进行的提前补库。 吨 2023-05-19 2023-02-19 2022-11-19 2022-08-19 2022-05-19 2022-02-19 2021-11-19 2021-08-19 2021-05-19 2021-02-19 2020-11-19 2020-08-19 2020-05-19 2020-02-19 2019-11-19 2019-08-19 2019-05-19 2019-02-19 2018-11-19 2018-08-19 000 000 000 000 000 000 0 1月3日 2017年 1月12日 1月21日 2月2日 2月15日 上期所锡库存吨 2月25日 3月6日 2018年 3月16日 3月25日 4月3日 4月14日 4月23日 2019年 5月5日 5月14日 5月24日 6月2日 6月12日 2020年 6月22日 7月2日 7月12日 7月21日 7月30日 8月9日 2021年 8月18日 8月27日 9月6日 9月15日 9月24日 2022年 10月11日 10月20日 10月29日 11月8日 11月17日 2023年 11月26日 12月6日 12月15日 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 12月24日 0 1月2日 2017年 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 2018年 3月13日 LME锡库存吨 3月23日 4月2日 4月12日 4月22日 2019年 5月2日 5月12日 5月22日 6月1日 6月11日 6月21日 2020年 7月1日 7月11日 7月21日 7月31日 8月10日 2021年 8月20日 8月30日 9月9日 9月19日 9月29日 10月9日 2022年 10月19日 10月29日 11月8日 11月18日 11月28日 2023年 12月8日 12月18日 两地交易所库存合计 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018-05-19 2018-02-19 2017-11-19 2017-08-19 2017-05-19 2017-02-19 2016-11-19 2016-08-19 12月30日 其他指标 4.2现货升贴水 截止7月28日，锡LME0-3升贴水报升水68美元/吨，LME升水快速回落。 LME锡3-15美元/吨 LME锡0-3美元/吨 2000 6,000.00 5,000.00 1500 4,000.00 1000 3,000.00 2,000.00 500 1,000.00 0 0.00 -500 2021-03-08 2021-04-08 2021-05-08 2021-06-08 2021-07-08 2021-08-08 2021-09-08 2021-10-08 2021-11-08 2021-12-08 2022-01-08 2022-02-08 2022-03-08 2022-04-08 2022-05-08 2022-06-08 2022-07-08 2022-08-08 2022-09-08 2022-10-08 2022-11-08 2022-12-08 2023-01-08 2023-02-08 2023-03-08 2023-04-08 2023-05-08 2023-06-08 2023-07-08 2021-12-13 2022-01-13 2022-02-13 2022-03-13 2022-04-13 2022-05-13 2022-06-13 2022-07-13 2022-08-13 2022-09-13 2022-10-13 2022-11-13 2022-12-13 2023-01-13 2023-02-13 2023-03-13 2023-04-13 2023-05-13 2023-06-13 2023-07-13 2023-07-17 2023-05-17 2023-03-17 2023-01-17 2022-11-17 2022-09-17 2022-07-17 2022-05-17 2022-03-17 2022-01-17 2021-11-17 2021-09-17 2021-07-17 2021-05-17 2021-03-17 2021-01-17 2020-11-17 2020-09-17 2020-