股指周报：中央政治局会议定调，支撑A股向上修复

中央政治局会议定调，支撑A股向上修复 2023年7月31日 股指策略报告：中央政治局会议提振信心 报告要点： 本轮市场爆发的逻辑主要面临四个底部。第一则是经济处于底部状况。6月经济数据和7月高频数据，6月金融数据的企稳均指向目前经济的筑底回升，这能指向目前经济已经处于底部状况。第二点则是利好政策的密集的积累效应，6月到7月一系列政策的推出，到7月底中央政治局会议的定调，指向目前国内处于政策底的状况。第 三点是汇率也是处于底部的状况。今年6月和7月监管层的态度表 明人民币汇率在7.2附近其实是一个重要的底部区域。另外中央政治局会议表示“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”也强化这一预期。第四点是市场底，从近期大盘走势来看，市场成交量逐步萎缩，市场也在构筑底部形态。因此从中期来看，在经济底、政策底、汇率底、市场底的背景下，股指极具性价比，中长期向上的空间要远大于向下的空间。 另外从逻辑推动之外，中央政治局会议中提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”对推动A股大幅上涨起到非常重要的作用。对比往年监管层对资本市场的相关表述更多集中在资本市场制度的改革，以及资本市场制度中长期建设的问题。而此次对资本市场的政策重心转为呵护市场。回顾过去，2018年10月中央政治局会议中提出“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”。随后在2019年设立科创板开始试点注册制。而今年年初全面注册制已经落地，A股制度上的建设基本已经成熟。后续政策层面主要重心为促使A股逐步转为成熟市场，发挥资源配置的积极作用，因此监管层对资本市场政策重心转为活跃资本市场。二级市场活跃也有助于一级市场的活跃，从而改变整个融资的生态。因此这一要点有助于改善市场投资者的情绪，提振市场风险偏好。另外，A股本是经济的晴雨表，在目前经济缓慢修复下，A股的走势并未起到领先基本面向上的晴雨表的作用。此次在监管层定调下，对扭转市场信心不足问题会起到积极作用。而股市也会在经济企稳回升上走出向上趋势。 创元投资咨询总部 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、中央政治局会议要点 1.1中央政治局会议召开时间提前 从政治局会议召开时间来看，一般来看，历年召开7月政治局会议的时 间是在月底，也就是28日到31日之间召开。而这次会议属于提前召开，这其实也反映出监管层认为对后续政策出台的一个急迫性以及监管层对于稳定资本市场信心的一个表态，而这与目前资本市场非常关注的政策层面的刺激是相吻合的。 1.2经济形势判断 从经济形式来看，对于目前我国经济判断为经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，但未来经济恢复提出了一个新的看法，“经济恢复是一个波浪式发展，曲折式前进的过程”，这也表示监管层认为后续经济的修复不会一蹴而就，而是修复波动放大。而具体的原因则在于需求的不足而这也是使得宏观政策转向的重要原因。 1.3宏观政策定调重提逆周期调控 中央政治局会议具体的宏观政策“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”。 财政政策：发力点在于做好落实减税降费政策。 货币政策：加强“逆周期调节”，保持总量和结构性货币政策的宽松。对于货币政策，在6月就已显现。6月初易纲行长公开表示“加强逆周 期调节，全力支持实体经济”，发出了货币政策“稳增长”的明确信号，之后央行下调LPR利率。这也代表在6月开始监管层已经在货币政策层面上开始进行宽货币。展望后续，我国总量货币政策有进一步宽松的可能，在6 月已经降息的前提下，降准降息可能要到四季度。原因有4点。第一点中央政治局会议后一揽子政策可能会进入落地期。第二点7月市场MLF到期量不大，且8月9月会有大量财政投放，因此在此时间选择降息降准概率不大，更有可能选择续作。第三点，四季度MLF到期合计有2万亿，10月为缴税大月，市场四季度流动性缺口更大。第四点，越是到下半年，海外美联储改变其鹰派货币政策态度的可能性越高，对我国货币政策的制约将 边际减弱。因此整体来看，下半年为支持经济，货币政策将保持宽松，四季度出现降准降息的概率依旧较大。 对于结构性货币政策工具立足点则在于宽信用的的推动，下半年会保持扩容。而在6月中在宽货币先行下，监管层也在推出一系列政策来推动宽信用。6月16日国务院总理李强召开国常会“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，也代表我国一揽子稳增长政策窗口打开。而具体的政策主要围绕消费、房地产、以及民营经济展开。而本周的政治局会议其实也是在前期出台的政策上再做一个总量上的定调，来强化市场的预期，提振市场信心。从过去几周一揽子稳增长政策和中央政治局会议中可以总结出，监管层对经济后续发展定调为高质量发展，不再追求强刺激，是一种中长期调控思路，也能看出监管层对经济重心由原先的“防风险”转为了“促增长”。 1.4扩大内需和民生 扩大内需：相比4月的政治局会议中推动服务消费之外，本次会议新增了要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费。 从7月以来商务部，发改委等12个部门已经印发了关于促进家居消费的若干措施。发改委也联合其他部门印发了关于促进汽车消费以及促进电子产品消费的若干措施。这均属于政治局会议中扩大内需中的具体项目。而这也是想解决目前国内经济需求不足的问题。 民生：民生可以跟扩大内需相结合。政治局会议中，监管层将稳就业提高到了战略高度通盘考虑，会议当中提到的加大逆周期调控、推动民营 经济发展和投资都是为了稳就业，提升居民的就业率。而居民就业提高，居民收入预期则跟随提高，消费也会跟随提高，经济目前面临的困境需求疲弱也会随之解决。 另外近期监管层多次召开企业部门的座谈会，广泛采纳企业部门的意见和建议。这也是监管层在居民端和企业端共同发力来解决消费的问题。 1.5房地产未提房住不炒 政治局会议对房地产的政策做出了重要的调整。指出了目前我国房地产市场供求关系发生了重要变化。下半年监管层对于房地产政策主要针对积城中村的改造和公共基础设施建设。而在表述上也发生变化，在今年四月的政治局会议中，对房地产政策的描述是稳步推进，这次变成了积极推进。这也指向针对房地产监管层出台房地产政策的态度更加积极，后续针对房地产的 政策也会加速落地。 另外此次会议中没有提到房住不炒，自2016年政府定调房住不炒的基调后，每年年中的政治局会议对房住不炒均会提及。此次政府态度的变化原因在于认为目前房地产供需关系已经发生变化。从去年房价来看，去年为了稳地产，出台了很多房地产积极的政策，但房地产投资依旧为负，房价还是处于下行中，因此监管层现在对房地产需求层面的政策刺激会更积极。预期后续在政策层面上可能会对房价跌幅较大的城市会有政策上的支持，而对于不同城市，可能会在限购限贷、首付比例和按揭贷款上有更多的自主权。 对于后续房地产来看，房地产周期向下的趋势难以改变，虽然目前监管层未提房住不炒，且对于房地产的政策支持力度加大，但政策的核心并不在于促使房地产市场的快速回暖，而是整体市场出现止跌企稳来保证经济层面的稳定。 1.6活跃资本市场，提振投资者信心 政治局会议中提到“活跃资本市场，提振投资者信心”。这也是对于A股市场，最重要的一个亮点。之前监管层对于资本市场的态度为维护资本市场平稳运行。此次政治局会议改成了活跃资本市场。相比之前，监管层提出的这一点是比较罕见的，原先监管层对资本市场的相关表述更多集中了资本市场制度的改革，以及资本市场制度中长期建设的问题。而此次对于资本市场的政策重心转为了呵护市场上。 回顾过去，2018年10月中央政治局会议中提出“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”。随后在2019年设立科创板开始试点注册制。而今年，全面注册制已经落地，为了使得A股逐步转为成熟市场，发挥资源配置的积极作用，监管层对资本市场政策重心转为活跃资本市场，二级市场活跃也有助于一级市场的活跃，从而改变整个融资的生态。因此这一要点有助于改善市场投资者的情绪，提振市场风险偏好。这也是政策层面上呵护资本市场的一个明显的信号。另外，A股本是经济的晴雨表，在目前经济缓慢修复下，近期A股的走势并未起到领先基本面向上的晴雨表的作用。此次在监管层定调下，对扭转市场信心不足问题会起到积极作用。而股市也会在经济企稳回升上走出向上趋势。 1.7保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 今年人民币开始呈现趋势性贬值，到6月底最高贬值至7.28，30日当 天央行在二季度货币执行例会通稿上表示坚决防范汇率大起大落风险，之后人民币汇率开始上涨，之后再7月中旬，在美元指数下跌的背景下，人民币 汇率反而又开始贬值至7.25附近，央行在7月20日又出手上调跨境融资宏观审慎调节参数，人民币又开始反弹。因此从监管层一个态度上来看，人民币汇率在7.2附近其实是一个重要的底部区域，虽然目前人民币贬值的压力依旧存在，但央行有足够的政策工具来调控。而在人民币汇率稳定下，也利于A股市场资金的回流，利多A股市场。 1.7产业政策 要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。要推动平台企业规范健康持续发展。 重点在产业政策上，此次政策的倾斜明显转向了数据经济、人工智能和平台经济，因此对于这些板块，A股可以进行长期的关注。 二、会议总结 图1：中央政治局会议 资料来源：政府网、创元期货 图1：中央政治局会议 资料来源：政府网、创元期货 三、股指观点 本轮市场爆发的逻辑主要面临四个底部。第一则是经济处于底部状况。6月经济数据和7月高频数据，6月金融数据的企稳均指向目前经济的筑底回升，这能指向目前经济已经处于底部状况。第二点则是利好政策的密集的积累效应，6月到7月一系列政策的推出，到7月底中央政治局会议的定调，指向目前国内处于政策底的状况。第三点是汇率也是处于底部的状况。今年人民币开始呈现趋势性贬值，到6月底最高贬值至7.28，30日当天央行在二季度货币执行例会通稿上表示坚决防范汇率大起大落风险，之后人民币汇率开始上涨，之后再7月中旬，在美元指数下跌的背景下，人民币汇率 反而又开始贬值至7.25附近，央行在7月20日又出手上调跨境融资宏观审慎调节参数，人民币又开始反弹。因此从监管层一个态度上来看，人民币汇率在7.2附近其实是一个重要的底部区域。另外中央政治局会议表示“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”也强化这一预期。第四点是市场底，从近期大盘走势来看，市场成交量逐步萎缩，市场也在构筑底部形态。因此从中期来看，在经济底、政策底、汇率底、市场底的背景下，股指极具性价比，中长期向上的空间要远大于向下的空间。 另外从逻辑推动之外，中央政治局会议中提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”对推动A股大幅上涨起到非常重要的作用。对比往年监管层对 资本市场的相关表述更多集中在资本市场制度的改革，以及资本市场制度中长期建设的问题。而此次对资本市场的政策重心转为呵护市场。回顾过去，2018年10月中央政治局会议中提出“围绕资本市场改革，加强制度建设，激 发市场活力，促进资本市场长期健康发展”。随后在2019年设立科创板开始试点注册制。而今年年初全面注册制已经落地，A股制度上的建设基本已经成熟。后续政策层面主要重心为促使A股逐步转为成熟市场，发挥资源配置的积极作用，因此监管层对资本市场政策重心转为活跃资本市场。二级市场活跃也有助于一级市场的活跃，从而改变整个融资的生态。因此这一要点有助于改善市场投资者的情绪，提振市场风险偏好。另外，A股本是经济的晴雨表，在目前经济缓慢修复下，A股的走势并未起到领先基本面向上的晴雨表的作用。此次在监管层定调下，对扭转市场信心不足问题会起到积极作用。而股市也会在经济企稳回升上走出向上趋势。 创元研究团队介绍： 许红萍：创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投