宏观市场月报：中国推出新一轮经济刺激措施

类别 宏观市场月报 日期 2023年8月1日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 020-38909340 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(宏观国债) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬(股指外汇) 021-60635731 dongbin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198 研究员：王天乐(期权量化) 021-60635568 wangtianle@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03107564 宏观金融研究团队 中国推出新一轮经济刺激措施 《宏观专题-美国扩张财政与紧缩货币的正反馈循环》2023.7.24 《宏观专题-站在紧缩十字路口的美联储该何去何从》2023.6.15 《贵金属专题-本轮黄金牛市的驱动力与运行特征》2023.5.22 《宏观专题-美国债务违约风险再次浮现》2023.5.12 《宏观专题-美国银行业危机短期缓解但隐患继续累积》2023.4.28 《宏观专题-美国经济开年表现与非通胀交易的反复》2023.2.21 近期研究报告 观点摘要 中国防疫共存闯关时点提前到2022年底，对中国经济疫后复苏的预期自2022年11月起提振资本市场，国内外机构对中国2023年经济增速预期普遍位于5-5.5%之间，高于政府工作报告提出的经济增长目标“5%左右”，而2023年一季度中国经济表现的确好于市场预期。但受防疫影响而累积的国内外需求释放之后，国际地缘政治风险和中美博弈白热化以及国内房地产市场疲弱和债务压力等中长期负面因素开始浮现，二季度中国经济增长动能开始减弱，尤其是民间部门支出意愿尤为低迷。因此6月份起决策层开始陆续推出新一轮经济刺激措施，包括降息、房地产市场进一步松绑、提振居民消费意愿和民企投资信心等，7月下旬的政治局会议明确提出要加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备，而大宗商品以及股票债券市场也再次对政策面给予积极回应。 中国新一轮经济刺激措施以及市场对美联储加息进程接近尾声的乐观预期将在8月份继续支撑中外股市和工业商品反弹，但经济与通胀韧性使得美联储有底气在更长时间内保持政策利率在更高水平以尽可能抑制通胀风险，全球货币流动性与制造业需求将进一步走弱，而中长期结构性因素抑制下中国经济难有显著回升。我们预计秋冬之交风险资产与避险资产走势将再一次互换，这也限制了金秋之际风险资产的反弹高度以及避险资产的调整幅度。建议中期大类资产均衡配置，留意变盘信号。 目录 一、2023年迄今宏观市场回顾.-4- 二、宏观环境评述......................................................................................................-4- 2.1中国经济增长势头略为疲软..........................................................................-4- 2.2中国推新一轮经济刺激措施..........................................................................-7- 2.3美国经济通胀展现韧性..................................................................................-9- 2.4市场预期与美联储的分歧............................................................................-13- 三、资产市场分析....................................................................................................-14- 四、中期资产配置....................................................................................................-17- 一、2023年迄今宏观市场回顾 中国防疫共存闯关时点提前到2022年底，对中国经济疫后复苏的预期自2022 年11月起提振资本市场，国内外机构对中国2023年经济增速预期普遍位于5-5.5% 之间，高于政府工作报告提出的经济增长目标“5%左右”，而2023年一季度中国经济表现的确好于市场预期。但受防疫影响而累积的国内外需求释放之后，国际地缘政治风险和中美博弈白热化以及国内房地产市场疲弱和债务压力等中长期负面因素开始浮现，二季度中国经济增长动能开始减弱，尤其是民间部门支出意愿尤为低迷。因此6月份起决策层开始陆续推出新一轮经济刺激措施，包括降息、房地产市场进一步松绑、提振居民消费意愿和民企投资信心等，7月下旬的政治局会议明确提出要加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备，而大宗商品以及股票债券市场也再次对政策面给予积极回应。 2022年10月份起美国通胀压力开始缓解，市场预期美联储接近加息进程终 点并将于2023年显著降息，非通胀交易主导欧美金融市场。但即使在3月份银行业危机冲击下美国经济韧性仍不断呈现，就业市场紧张形势开始缓解但仍处稳健状态，通货膨胀增速虽然回落但大部分是基数效应的功劳。由于美联储政策利率已经进入限制性区间，累积加息对经济的负面冲击随时间推移将逐步呈现；虽然美联储对潜在通胀压力保持高度警惕，但市场再次预期美联储加息进程接近尾声并将于2024年大幅度降息，非通胀交易重新主导欧美金融市场。但市场已经接受 美国经济衰退概率显著下降的可能性，美元指数偏弱调整但继续维持在100上方，美债10年期利率则于3-4%核心区间的高水平区域运行。 二、宏观环境评述 2.1中国经济增长势头略为疲软 2023年二季度中国实际GDP同比增长6.3%，高于一季度的4.5%但低于市场主流预期的6.8%，环比增速由一季度的2.2%回落到0.8%，；显示在疫情妨碍因素消除之后，国内外积压需求在一季度得到充分释放；而后在国际地缘政治风险以及国内债务压力等结构性负面因素的影响下，中国经济复苏势头开始减弱。二季度平减系数同比增长-0.92%，较一季度的0.94%回落了1.86个百分点，这是2009年四季度以来的最低增速，显示国内出现较严重的通缩风险；考虑到期间国际大宗商品价格并没有出现大幅波动，因此通缩风险主要是国内需求萎缩所致，解决措施是刺激需求而非增加供应。 在固定资产投资方面，1-6月份城镇投资累计同比增长3.8%，增速较1-5月 份回落0.2个百分点，有逐步企稳迹象。其中民间投资累计同比萎缩0.2%，萎缩程度较1-5月份扩大0.1个百分点；国企投资累计同比增长12%，增速较1-5月 份回落3.5个百分点，在民间投资逐步企稳的同时，国企投资增速显著回落。分行业看，1-6月份制造业投资累计同比增长6%，增速持稳于1-5月份；房地产投资累计同比萎缩6.7%，萎缩程度较1-5月份扩大0.7个百分点；狭义基建投资累 计同比增长10.7%，增速较1-5月份加快0.6个百分点；高技术行业投资累计同 比增长12.5%，增速较1-5月份回落0.3个百分点。总体上看，狭义基建继续成为稳增长主力，制造业投资有企稳迹象，房地产市场继续寻底，高技术行业投资信心不足。 图1：中国整体经济形势图2：中国固定资产投资增速 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 房地产方面，6月份国房景气指数下降至94.06，为2016年以来的最低值，说明房地产市场仍在寻底过程当中。2008年金融危机过后多轮房地产刺激以及房地产价格长牛透支了部分房地产需求，而且新冠疫情极大影响了人们劳动休闲、成家立业、投资消费的观念，这使得房地产市场进入下行周期后的下行速度也有所加快。在坚持房住不炒的情况下，决策部门需要加大房地产市场支持力度，防止房地产市场崩溃、居民财富大幅缩水与银行房贷抵押品大幅贬值造成经济社会动荡。 1-6月份土地购置费同比萎缩2.6%，萎缩程度较1-5月份扩大2.1个百分点，说明在销售疲软与库存高企的情况下，房地产开发商选择减少拿地，这势必会影响到地方政府财政收入。1-6月份房地产销售面积同比萎缩5.3%，萎缩程度较1-5月份扩大4.4个百分点，房地产待售库存去化月数上升到5.58（2016年2月份最高值6.21）；1-6月份房地产新开工面积同比萎缩24.3%，萎缩程度较1-5月份扩大1.7个百分点，供需两端均较为疲软。6月份百城房价环比上涨、持平与下跌的城市数分别为37、18和45，较2022年底有一定程度的改善，但百城平均房价 同比仍下跌0.16%，接近2022年初水平。 图3：中国房地产市场形势图4：房地产建设销售增速 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2023年6月份中国新增社会融资4.2万亿元，其中人民币贷款新增3.24万亿元，均超过市场主流预期，反映出政策层面仍致力于维持合理信贷增速。但由于基数效应，6月份存量社会融资同比增长9%，增速下降到2016年以来最低值，M1与M2同比增速分别下降至3.1%与11.3%，尤其是M1增速下降至2022年6月份以来最低值，M2与M1增速剪刀差扩大到8.2个百分点，说明货币活化程度不足，宽松货币流动性对经济拉动效果下降。 图5：新增社会融资规模图6：社融与货币供应增速 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2023年6月份中国CPI同比零增长，环比连续5个月萎缩；6月份PPI同比萎缩5.4%，萎缩程度较5月份扩大0.8个百分点，数据显示通缩压力有所加大，有待经济政策进一步支持。6月份CPI环比下降0.2%，其中食品价格下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点；非食品价格下降0.1%，降幅与上月相同。非食品中，受国际油价下行影响，国内能源价格下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点；受“618”商家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品价格由上月持平 转为下降0.3%。在6月份的CPI同比变动中，上年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点。 6月份PPI环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点；其中生产资料价格下降1.1%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅与上月相同。受国际市场原油价格继续回落及有色金属价格波动影响，石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.6%、1.6%、0.8%；煤炭、钢铁供给量大，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降6.4%、2.2%。在6月份的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.8个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.6个百分点。 图7：中国通胀增速图8：中国进出口增速 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2023年6月份中国以美元计出口额同比下降12.4%，年度累计出口额同比下降3.2%，其中对美国、欧盟和东盟出口均持续走弱；6月份以美元计进口额同比下降6.8%，年度累计进口额同比下降6.7%。进出口与物价数据显示内外部需求不足，并且与过剩产能共同引发通缩风险，地缘政治风险以及国内债务压力在更大维度上抑制中国经济复苏动能。需要监管层在需求端进一步加大经济刺激力度，提振民间部门消费意愿和投资信心，更重要的是在中长期内继续释放土地、财税、开放等方面的改革红利。 2