跟踪报告之三：海外战略布局加速，多领域持续突破

2023年8月1日 公司研究 海外战略布局加速，多领域持续突破 ——生益科技（600183.SH）跟踪报告之三 要点 海外产能加速布局：公司公告在泰国投资新建覆铜板及粘结片生产基地。该项目计划投资金额14亿元人民币（约2亿美元），计划购买位于泰国北柳府的工 业园中面积约230亩的土地，以满足公司泰国生产基地注册及未来项目建设需求。公司此次在泰国投资建设生产基地，是公司实施海外战略布局的重要举措，有利于公司开拓海外市场，建立产品海外供应能力，更好的满足国际客户的订单需求。有利于公司更加灵活地应对宏观环境波动、产业政策调整以及国际贸易格局变化可能对公司形成的潜在不利影响。 服务器、汽车等多领域持续突破：2022年公司坚持加大力度推进市场认证，精准分类mini-LED市场，成功开发国内外相关终端，树立了生益科技在白色背光基板的行业领导地位；直显领域取得海外球面屏幕唯一指定材料的热点突破；封装材料在高端应用领域取得批量应用，实现国产材料打破海外同行垄断的状况。服务器领域持续耕耘，取得海外头部服务器供应商材料入库，并随着芯片发布取得批量性订单落地。汽车材料除传统汽车外，在国内外重要新能源汽车整车厂的认证取得突破。 市占率持续处于领先地位：覆铜板行业经过数十年的市场化竞争，目前全球已经形成了相对集中和稳定的供应格局，2021年全球前三家市场份额约为42%，前十家市场份额约为75%。根据美国Prismark调研机构对于全球刚性覆铜板的统计和排名，从2013年至2022年，生益科技刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二，全球市场占有率稳定在12%左右。 发起设立“电子信息新材料基金”：公司公告，与宁波君度私募基金管理有限公司发起设立总规模不超过5.05亿元的“电子信息新材料基金”，公司认缴出资 1.5亿元。同意全资子公司东莞生益资本投资有限公司与宁波君度私募基金管理有限公司组建合资公司担任基金普通合伙人。其中，公司控股子公司生益电子股份有限公司拟认缴出资0.45亿元，联营公司江苏联瑞新材料股份有限公司拟认缴出资0.50亿元。 盈利预测、估值与评级：根据公司公告，消费类电子包括手机、笔记本电脑、家用电器等领域在2022年库存高企，因此公司2022年净利润有所下滑，库存情 况或将持续影响公司2023-2024年净利润水平。我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为18.67/23.05亿元，较前次下调幅度为35%/31%，新增公司2025年归母净利润预测为28.43亿元，当前股价对应PE20/16/13X，我们看好公司在汽车、服务器等领域的持续拓展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,274 18,014 20,015 23,699 27,781 营业收入增长率 38.04% -11.15% 11.10% 18.41% 17.22% 净利润（百万元） 2,830 1,531 1,867 2,305 2,843 净利润增长率 68.38% -45.90% 21.96% 23.45% 23.34% EPS（元） 1.22 0.66 0.79 0.98 1.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.61% 11.34% 13.04% 14.20% 15.30% P/E 13 24 20 16 13 P/B 2.8 2.8 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-07-28注：21-23年股本为23.13/23.27/23.50亿 买入（维持） 当前价：16.03元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003 021-52523818 linshixiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)23.50 总市值(亿元)：376.67 一年最低/最高(元)：12.26/20.04近3月换手率：51.56% 股价相对走势 20% 9% -2% -13% -23% 07/2209/2212/2204/23 生益科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.98 4.42 3.75 绝对 12.89 6.67 2.12 资料来源：Wind 生益科技（600183.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 20,274 18,014 20,015 23,699 27,781 总资产 24,431 25,196 25,415 27,638 30,702 营业成本 14,837 14,045 15,356 18,098 21,011 货币资金 2,287 3,106 3,002 3,555 4,808 折旧和摊销 654 712 675 728 805 交易性金融资产 180 80 80 80 80 税金及附加 120 107 120 142 167 应收账款 6,120 5,582 5,914 6,996 8,168 销售费用 231 234 260 308 375 应收票据 0 1 0 0 0 管理费用 910 797 1,001 1,185 1,389 其他应收款（合计） 384 168 120 142 167 研发费用 964 943 1,001 1,185 1,389 存货 4,520 4,084 4,347 5,039 5,743 财务费用 102 119 42 36 34 其他流动资产 1,204 1,188 1,208 1,245 1,286 投资收益 36 25 17 36 19 流动资产合计 14,720 14,232 14,702 17,093 20,292 营业利润 3,316 1,785 2,212 2,698 3,296 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 3,310 1,773 2,208 2,694 3,292 长期股权投资 456 511 511 511 511 所得税 385 141 221 269 329 固定资产 7,071 7,866 7,211 6,527 5,792 净利润 2,925 1,632 1,987 2,425 2,963 在建工程 1,032 1,729 1,729 1,729 1,729 少数股东损益 95 101 120 120 120 无形资产 399 399 440 491 550 归属母公司净利润 2,830 1,531 1,867 2,305 2,843 商誉 19 0 0 0 0 EPS(元) 1.22 0.66 0.79 0.98 1.21 其他非流动资产 317 10 10 10 10 非流动资产合计 9,711 10,963 10,713 10,545 10,410 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 9,565 9,899 9,179 9,374 9,961 经营活动现金流 1,776 2,820 2,174 2,094 2,654 短期借款 1,693 1,558 816 232 0 净利润2,8301,5311,8672,3052,843 应付账款3,2963,3863,0713,6204,202 折旧摊销 654 712 675 728 805 应付票据 811 290 307 362 420 净营运资金增加 3,044 -902 813 1,611 1,741 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -4,752 1,479 -1,182 -2,550 -2,735 其他流动负债 1 1 1 1 1 投资活动产生现金流 -1,880 -1,193 -446 -524 -651 流动负债合计 7,253 7,377 6,695 6,891 7,477 净资本支出 -1,756 -1,180 -50 -60 -70 长期借款 1,590 1,175 1,175 1,175 1,175 长期投资变化 456 511 0 0 0 应付债券 300 800 800 800 800 其他资产变化 -580 -524 -396 -464 -581 其他非流动负债 321 400 400 400 400 融资活动现金流 1,398 -648 -1,831 -1,018 -750 非流动负债合计 2,312 2,522 2,484 2,484 2,484 股本变化 21 16 22 0 0 股东权益 14,866 15,296 16,236 18,263 20,741 债务净变化 430 852 -742 -584 -232 股本 2,312 2,327 2,350 2,350 2,350 无息负债变化 1,421 -518 21 780 818 公积金 5,415 5,805 5,782 5,782 5,782 净现金流 1,287 989 -104 553 1,253 未分配利润 5,386 5,355 6,174 8,082 10,440 归属母公司权益 13,096 13,498 14,318 16,225 18,583 少数股东权益 1,770 1,798 1,918 2,038 2,158 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 26.8% 22.0% 23.3% 23.6% 24.4% 销售费用率 1.14% 1.30% 1.30% 1.30% 1.35% EBITDA率 20.2% 15.6% 15.6% 15.7% 16.2% 管理费用率 4.49% 4.42% 5.00% 5.00% 5.00% EBIT率 17.0% 11.6% 12.2% 12.6% 13.3% 财务费用率 0.50% 0.66% 0.21% 0.15% 0.12% 税前净利润率 16.3% 9.8% 11.0% 11.4% 11.8% 研发费用率 4.76% 5.24% 5.00% 5.00% 5.00% 归母净利润率 14.0% 8.5% 9.3% 9.7% 10.2% 所得税率 12% 8% 10% 10% 10% ROA 12.0% 6.5% 7.8% 8.8% 9.7% ROE（摊薄） 21.6% 11.3% 13.0% 14.2% 15.3% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 16.2% 10.2% 11.3% 12.8% 14.8% 每股红利 0.60 0.45 0.17 0.21 0.25 每股经营现金流 0.77 1.21 0.93 0.89 1.13 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 5.67 5.80 6.09 6.91 7.91 资产负债率 39% 39% 36% 34% 32% 每股销售收入 8.77 7.74 8.52 10.09 11.82 流动比率 2.03 1.93 2.20 2.48 2.71 速动比率 1.41 1.38 1.55 1.75 1.95 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 3.34 2.83 3.56 4.71 5.79 PE 13 24 20 16 13 有形资产/有息债务 6.09 5.15 6.15 7.82 9.32 PB 2.8 2.8 2.6 2.3 2.0 EV/EBITDA 10.9 15.9 14.4 12.0 9.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 3.7% 2.8% 1.