广东7月生猪调研报告：周期之变与不变

调研报告-饲料养殖 周期之变与不变——广东7月生猪调研报告 走势评级：报告日期： ★调研结论 生猪：震荡2023年7月31日 方慧玲首席农产品分析师从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 Tel:8621-63325888-2737 我方观点：基于产能推演的周期理论并不支持23年猪价存在大幅 上涨基础（显著区别于22年上行周期）；节奏主导的市场将驱动新一轮价差调整，除了需求以外近期落脚点在于中大猪短缺与存栏增量之间的矛盾。 广东地区情况：1、产能&产量：规模化、集约化趋势不变，养殖公司市场清退难度较高，等待下半年猪价上涨带动资金回流；去年新建栏舍仍未达满产状态，包括下半年在内的未来一段时间产能、 农产量仍有持续提升空间。2、需求：今年上半年几个重要节假日都 产体现出了备货略有提前的迹象，主要是出于对节前价格上涨的担 品忧。但投机性的二次育肥和压栏在南方地区相较北方而言并不活跃，上半年几次入场仅维持盈亏平衡，故整体二育保持相对谨慎，除非给到持续的涨价以及套利空间。3、体重：市场普遍认为中大 体重猪存栏较去年同期有所下降。但从体重所处历史分位值来看，当前任何企稳反弹信号或给出投机空间，近期日度涨幅已回归去年投机性超涨阶段水平，后续涨价将不利于均重持续下降。4、成本：现金成本在7.5-8.5元/斤不等。 ★投资建议 盘面多空力量发生变化，近远月价差呈显著走缩趋势，正套策略受到关注。如果说前期市场仍在交易确定性的增产，那么在这样一个关键时点，我们认为增产利空出尽后，叠加体重下行、肥标价差转变等信号释放，市场将逐渐转向交易需求。而这一过程正是对过度交易增产的修复。 首先能确定的是，我们基于产能所推得的产量水平依然不足以驱动猪价有超预期的上涨弹性。在体重跌势企稳转向之前，终端消费的修复与投机行为将继续带动现货价格与盘面整体维持高位。而隐患同样就此埋下，短期跟随现货上涨催生的压栏、二次育肥情绪或是关键。策略上，不建议入场做空主力合约，建议产业套保端持续关注远月高空机会。 ★风险提示 非瘟疫情；消费超预期；投机性二次育肥及压栏；流动性风险等。 Email:huiling.fang@orientfutures.com 联系人吴冰心 从业资格号：F03087442 Tel:8621-63325888-4192 Email:bingxin.wu@orientfutures.com主力合约行情走势图（生猪） 2023年东证饲料养殖系列调研报告 1、《重节奏，轻趋势——辽宁2月生猪调研报告_230213》 2、《辩证看待供应扰动——四川3月生猪调研报告_230320》 3、《短期扰动推升现货，二季度供应充足确定——华东地区4月豆粕调研报告_230417》 4、《近忧未解，供给压力犹存——山东5月饲料养殖调研报告_230528》 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、调研背景 生猪养殖已持续亏损半年，伴随猪价持续震荡磨底，市场对于价格企稳反弹存在一线希望。即将进入下半年双节前备货关键时期，在南方地区产能较为充裕的大前提之下，广东作为猪肉消费大省，同样对我们看待旺季消费对猪价的支撑具有良好的参考价值。 继上半年辽宁、四川、山东饲料养殖调研后，我们把视角转向南方主销区开启下半年的调研之旅。 调研重点：广东地区产能结构及趋势、产量变化、屠宰情况等。调研时间：2023年7月24日-2023年7月27日 调研路线：深圳-广州-清远-深圳 2、调研随谈 2.1、广东市场小结 产能&产量：广东地区规模化、集约化趋势不变。据农业农村部养殖场直联直报信息平台监测数据，2023年6月，广东省能繁母猪存栏量环比上升0.45%，同比上升19.10%，生猪存栏环比上升1.37%，同比上升21.30%。另外，去年新建栏舍仍未达满产状态，包括下半年在内的未来一段时间产能、产量仍有持续提升空间。从养殖结构来看，散户仍有退出，但地区散户对市场影响可忽略不计，局地仍有少量家庭农场，非瘟后复产失败较多。从现金流视角来看，规模化养殖公司市场清退难度较高，等待下半年猪价上涨带动资金回流。 图表1：广东省能繁母猪存栏量监测图表2：广东省生猪存栏量变化率走势 资料来源：广东省农业农村厅、东证衍生品研究院资料来源：广东省农业农村厅、东证衍生品研究院 2期货研究报告 需求：在猪价上涨后竞拍积极性削弱，日度屠宰量有所下降。从终端消费视角，季节性特点依然存在，今年上半年几个重要节假日都体现出了备货略有提前的迹象，主要是出于对节前价格上涨的担忧。但投机性的二次育肥和压栏在南方地区相较北方而言并不活跃，上半年几次入场仅维持盈亏平衡，故整体二育保持相对谨慎，除非给到持续的涨价以及套利空间。 图表3：价格波动再度趋大图表4：涨价后宰量下滑 资料来源：涌益咨询、东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯、东证衍生品研究院 体重：南方体重下降较为明显，从屠宰端口亦可反映，因此市场普遍认为中大体重猪存栏较去年同期有所下降。但从体重所处历史分位值来看，当前任何企稳反弹信号或给出投机空间，近期日度涨幅已回归去年投机性超涨阶段水平，后续涨价将不利于均重持续下降，建议谨慎看待降重及肥标价差变动的信号。 成本：养殖企业之间成本差异较大，综合几家水平来看，现金成本在7.5-8.5元/斤不等。 图表5：降重较为显著图表6：肥-标价差变动（175kg-120kg） 资料来源：卓创资讯、东证衍生品研究院资料来源：涌益咨询、东证衍生品研究院 2.2、对当前涨价的一些看法 在调研的一周时间里，现货价格发生了一些变化，体现在日度涨幅扩大且再度站回16元/公斤，相较于前几个月的平淡走势可谓实现了阶梯式的飞跃。然而我们还是要回归谈论周期之变与不变的话题。 在抛出数据之前，这里简述下我方观点：基于产能推演的周期理论并不支持23年猪价存 在大幅上涨基础（显著区别于22年上行周期）；节奏主导的市场将驱动新一轮价差调整,除了需求以外近期落脚点在于中大猪短缺与存栏增量之间的矛盾。 1）产能不支持大幅涨价 市场始终关心产能变化。应该说，自21年生猪期货上市以来，产能一直是股期联动的关键指标。区别于工业品，农产品体系的定价框架中我们更重视供给端决定的周期趋势，而在年初需求侧一再走弱的背景之下，上半年交易重点落脚于供给增量。 回归正题，经历近半年的产能去化之后，我们依旧认为，在多方数据支持下，截至6月底能繁母猪存栏水平不足以带给市场猪价大幅上涨的希望。还是回到下表作进一步解释。 （1）自21年6月开始，以散户为重要驱动，进入一轮行业大洗牌周期，我们观察到能繁母猪连续去化，并且在同年三季度达到淘汰母猪/标猪价格比价低点，淘汰母猪冲击短期生猪现货价格。在次年的两湖地区走访调研中，我们得到如下结论：“散户天然具备随进随出特性，周期内行业分化带动集中度大幅提升”，进一步对散户退出做出验证。 （2）在历经8-9个月的去化后，21年6月以来的首个能繁母猪存栏低点出现在22年3-4 月前后。我们所跟踪的6家机构数据显示当时产能较21年6月累计去化幅度分别为8.30%、9.40%、14.73%、14.66%、15.67%以及23.87%。这里我们剔除畜牧业协会的数据23.87%，因其统计样本量前后存在差异。 （3）同样的，我们再对23年6月底产能较21年高点累计去化幅度作进一步统计，5家机构数据显示分别去化5.87%、8.19%、4.96%、14.27%、-1.66%。对比22年母猪存栏低点所在月份的累计去化幅度，显而易见的是，当前产能水平仍处于高位，即使保持MSY不变的前提，以10个月的逻辑推演，24年二季度猪价高于22年一季度猪价几乎难以实现。而在23年下半年，结合上半年仔猪落地情况得到的产量仍处上升区间，这与22年底趋势上背离。 2）节奏或再度主导市场，关注中大猪短缺矛盾 在整体偏空的理论基调下，节奏矛盾后来居上。前期集团场积极的降重策略一定程度上磨平了因年初仔猪腹泻问题存在的阶段性断档。但同样也造就了当前肥标价差提前转势的矛盾。 当前盘面整体呈现近强远弱格局在意料之内。市场多头关注价格超跌后降重到位的利多以及抢跑需求向好的预期。增产与短期中大猪短缺的博弈还会延续，期间可能发生的二次育肥与压栏等或进一步深化该矛盾。因此，我们不继续看跌主力合约LH2309并且在次主力上维持暂不做空的看法。 图表7：各机构监测21年以来产能变动情况 样本来源 21年存栏峰值所在月份 理论底部拐点时间 22年存栏低点所在月份 理论顶部拐点时间 23年6月末能繁母 猪存栏 21年高点到 22年低点去 化幅度 23年6月底产能较21年高点去化幅度 官方机构 统计局 6月 2022年4月 3月 2023年1月 94.13% 8.30% 5.87% 农业部 6月 2022年4月 4月 2023年2月 91.81% 9.40% 8.19% 民间三方机构 钢联- 规模场 6月 2022年4月 4月 2023年2月 95.04% 14.73% 4.96% 涌益 5月 2022年3月 4月 2023年2月 85.73% 14.66% 14.27% 卓创 7月 2022年5月 3月 2023年1月 101.66% 15.67% -1.66% 协会 6月 2022年4月 4月 2023年2月 81.91% 23.87% 18.09% 资料来源：国家统计局、农业农村部、钢联农产品、涌益咨询、卓创资讯、畜牧业协会、东证衍生品研究院 图表8：能繁母猪环比变动图表9：育肥出栏预测 资料来源：卓创资讯、涌益咨询、钢联农产品、生猪大数据中心、东证衍生品研究院 资料来源：涌益咨询、东证衍生品研究院 图表10：能繁母猪淘汰量图表11：淘汰母猪/标猪比价 资料来源：卓创资讯、涌益咨询、钢联农产品、东证衍生品研究院 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 3、投资建议 盘面多空力量发生变化，近远月价差呈显著走缩趋势，正套策略受到关注。如果说前期市场仍在交易确定性的增产，那么在这样一个关键时点，我们认为增产利空出尽后，叠加体重下行、肥标价差转变等信号释放，市场将逐渐转向交易需求。而这一过程正是对过度交易增产的修复。 首先能确定的是，我们基于产能所推得的产量水平依然不足以驱动猪价有超预期的上涨弹性。在体重跌势企稳转向之前，终端消费的修复与投机行为将继续带动现货价格与盘面整体维持高位。而隐患同样就此埋下，短期跟随现货上涨催生的压栏、二次育肥情绪或是关键。策略上，不建议入场做空主力合约，建议产业套保端持续关注远月高空机会。 图表12：基差走扩图表13：价差走缩 资料来源：WIND、东证衍生品研究院资料来源：WIND、东证衍生品研究院 4、附录：调研纪要 声明：本人以实际交流反馈情况作客观记录，下述纪要(简化版)仅作参考，不构成任何投资判断。为保护企业隐私，在调研部分重要数据中我们进行模糊处理。 4.1、贸易&资讯企业A 观点：短期看反弹，向上空间有限。1、地区产能 自给率：已提升至50-60%，25年前目标达70%以上。 结构：规模及以上主导市场，其中1000-10000头母猪场不少。 趋势：集团在广东省内上量快、无现金流问题且头部产能较为集中，当前无明显去化动作；中部养殖场产能调整存在分化，取决于自身情况；地区仔猪落价并未显著带动淘汰。 2、地区产量 出栏行为：上半年4月后开始提前降体重出栏，带动部分供应提前。 趋势：未来几年计