生猪月报：压栏及二次育肥再现 猪价波动将加大

Page1 国信期货生猪月报 生猪 压栏及二次育肥再现猪价波动将加大 2023年07月30日 国信期货研究 主要结论 从供应来看，根据能繁母猪存栏推算，三季度理论出栏量环比增加；月间变化来看，根据仔猪出生数据推算，6、7月受冬季猪病影响阶段性减少，8、9月出栏将自然恢复，之后到12月都维持较高水平。需求来看，鲜销率7月处于中 性略高的水平，反映当前消费有所恢复，进入8月后消费将呈现季节性增加的状态，总体需求预期向好。从宰后均重来看，目前均重经过连续下降后，已经降至与去年相近水平，同时肥标猪价转正，意味大肥猪供应偏紧。从养殖利润来看，从去年12月开始至今行业已经连续亏损近7个月，养殖环节资金压力上升。总 体来看，目前8月出栏环比增加，但消费亦季节性上升，预计整体供需仍然宽松。但在猪价长期亏损后，行业人心思涨，7月的反弹可能强化养殖户的惜售心理，加之均重回到中性水平及肥标猪价差转正，将刺激压栏及二次育肥行为，加剧现货的短期上涨冲动，而由于整体供需格局变动不大，压栏及二次育肥将加大未来供应压力，猪价波动性将加大。操作上，建议密切关注现货情绪，前期以正套参与为主。中期关注11月合约逢高抛空机会。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 7月生猪现货震荡回升，期货先跌后涨，总体呈现走强的格局。7月初生猪现货延续6月下旬的弱势，保持在14元/公斤以下低位震荡，但随着猪粮比价跌破5：1的关键水平，进入猪价过度下跌一级预警区间，国家发改委及时发声称将会同有关方面启动年内第二批中央储备肉收储工作，对市场情绪形成短期提振，加之此时猪价的低位亦加大养殖户的惜售挺价行为，使得期现货价格出现反弹。但随后因实际冻猪肉收储政策的出台较为缓慢，不断消耗市场信心，叠加此时处于淡季，消费支撑乏力，现货再度回落。此时，期货盘面空头抓住时机，大规模进场做空打压LH2401之前的合约，其背后的主要逻辑是：6、7月肉猪出栏因冬季猪病影响而阶段性收缩，但现货表现仍不振，那8月后出栏恢复可能加大现货压力，而此时期货 盘面尚处于升水较高的状态，那么后期期货向盘面回归的可能性较大。但多头基于8月后消费将进入季节 性恢复期及政策收储支撑猪价，选择顽强抵抗，使得盘面低位扩仓明显。进入7月下半段，因均重下降减轻供应压力、大猪供应偏紧、国家冻肉收储提振信心及养殖户扛价，现货价格出现小幅反弹，同时期货下跌后，盘面升水亦有所缩小，使得空头出现动摇，低位做空的空头开始离场。随着期现货价格的进一步上涨，最终引发空头进一步砍仓，推动期货价格出现较大幅度的反弹。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、能繁母猪存栏触底回升 根据官方统计数据，截至6月末全国能繁母猪存栏4296万头，相当于4100万头正常保有量的104.8%， 较2022年12月的高点下降2.14%。往后来看，由于仔猪价格回落，预计能繁母猪存栏继续上升可能性不大。从结构来看，二元占比93%，三元占比0.7%，整体产能结构较优。若将三元母猪较一定效率折算，可以看出，当前实际产能仍处于较高水平。2022年3季度到2023年2季度平均能繁母猪存栏平均在4338万 头，按照MSY16.3的水平推算2023年下半年至2024年下半年出栏量可达7.07亿头，处于明显过剩水平。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：折算有效产能（单位：万头） 数据来源：农业农村部我的农产品涌益咨询国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 2、仔猪出生环比增加，生猪存栏环比减少 根据涌益咨询的统计，2022年12月、2023年1月样本企业仔猪出生数量环比有所下降，主要是受窝均产仔数下降影响，但由于前期母猪存栏有一定恢复，整体仔猪出生量仍处于偏高水平。2、3月环比明显回升，二季度亦维持在较高水平。由仔猪出生数量推算商品猪理论出栏在6、7月环比下降后，8月环比再度上升，并后维持在较高水平。从存栏来看，根据统计局的数据，二季度末，全国生猪存栏43517万头， 同比增加460万头，环比增加423万头。除去能繁殖母猪后的商品猪存栏39221万头，同比增加441万头，增幅1%。 图：样本场仔猪出生数据（单位：万头）图：生猪存栏变化趋势（单位：万头） 数据来源：农业部涌益咨询国信期货数据来源：统计局国信期货 3、猪料产销量持续下降 根据涌益咨询的调研，样本企业6月猪料产销量环比下降2.9%，自2022年11月高点以来，总体呈现下降趋势。分品种来看，育肥料下降幅度最大，6月环比减少幅度为3.6%，连续七个月下降；教保料下降2.6%，后备母猪料和其他母猪料环比分别下降2%和1.8%。 图：猪料产量（单位：万吨，2022年9月后为推测值）图：猪料销量变化（单位：%） 数据来源：饲料工业协会国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 4、均重低于去年，肥标猪价差转正 根据农业农村部的统计，16省生猪宰后均重自年后以来持续下降，到目前已经低于去年同期水平。从肥标猪价差来看，6月见底回升，7月开始转正，表明当前肥猪比标猪价格更贵，而按照常理，当前天气火热，大肥猪消费应弱于标猪，肥标猪价差转正说明了当下肥猪的紧张。 图：16省生猪宰后均重（单位：公斤）图：肥标猪价差（单位：无） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：国信期货我的农产品 5、屠宰量阶段性低位 根据卓创监控数据，7月以来，国内样本企业生猪屠宰量在相对6月回落的基础上总体保持稳定，同比来看处近几年高位，较上年同期增加幅度明显，鲜销率较6月回升，同比处于居中略好的水平。从屠宰毛利来看，7月屠宰毛利先走弱后反弹，整体处于中性水平。整体来看，7月屠宰阶段低位印证了冬季猪病的影响。 图：样本企业屠宰量（单位：万头）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 6、猪肉进口减少冻品库存处于偏高位 根据海关数据，2023年6月国内猪肉产品进口总量13万吨，猪肉及杂碎进口为23万吨。2023年1-6 月国内猪肉进口总量达到93万吨，较上年同期增加。不过，从月度对比来看，年猪肉进口量环比逐月减少，这反映前期猪价下跌的对进口抑制作用显现。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，7月以来，国内冻品库存维持高位，后期或有一定出库压力。 图：猪肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 7、淡季下消费表现平稳 国家统计局显示，上半年，社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%，餐饮收入24329亿元，增长21.4%。从微观的代表性城市的猪肉上市来看，6月北京主要农批市场白条猪走货量变化不大，价格波动亦不明显，整体消费表现较为平稳。 图：餐饮收入（单位：亿元）图：北京市批发市场白条猪日上市量（单位：头） 数据来源：统计局国信期货数据来源：北京发改委国信期货 三、结论及行情展望 从供应来看，根据能繁母猪存栏推算，三季度理论出栏量环比增加；月间变化来看，根据仔猪出生数据推算，6、7月受冬季猪病影响阶段性减少，8、9月出栏将自然恢复，之后到12月都维持较高水平。需求来看，鲜销率7月处于中性略高的水平，反映当前消费有所恢复，进入8月后消费将呈现季节性增加的状态，总体需求预期向好。从宰后均重来看，目前均重经过连续下降后，已经降至与去年相近水平，同时肥标猪价转正，意味大肥猪供应偏紧。从养殖利润来看，从去年12月开始至今行业已经连续亏损近7个 月，养殖环节资金压力上升。总体来看，目前8月出栏环比增加，但消费亦季节性上升，预计整体供需仍然宽松。但在猪价长期亏损后，行业人心思涨，7月的反弹可能强化养殖户的惜售心理，加之均重回到中性水平及肥标猪价差转正，将刺激压栏及二次育肥行为，加剧现货的短期上涨冲动，而由于整体供需格局变动不大，压栏及二次育肥将加大未来供应压力，猪价波动性将加大。操作上，建议密切关注现货情绪，前期以正套参与为主。中期关注11月逢高抛空机会。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。