聚烯烃月报：供需预期双增，震荡偏多思路

国信期货聚烯烃月报 聚烯烃 供需预期双增，震荡偏多思路 2023年7月30日 主要结论 国内产量：二季度PE没有新增产能，但PP有165万吨新装置计划开车，其中，舒肤康二线15万吨已稳定达产，安庆石化30万吨试车成功，京博石化2#、东华茂名及巨正源二期计划5-6月投产，PP供应压力继续释放。5-6月份计划装置停车较多，有利于对冲部分投产压力，但因产能基数的增长，产量预计维持较高水平，关注意外停车情况。 进出口：海外PE供应并不宽松，国内因需求疲软价格处于洼地，4月底起进口窗口再度关闭，预计5-6月份净进口量维持低位，这有利于缓解国内供应压力。PP海外需求走弱，1-4月份出口下降，净进口量同比大增，叠加国内新投产能较多，PP供应压力进一步放大，关注后续进出口变化。 PE需求，下游农膜、包装膜开工率为14%、57%，低压下游负荷在42%-50%。目前来看，二季度是传统淡季，6月农膜开工处于年内低谷，低压管材需求也将季节性下滑，工厂新订单料维持低位，PE下游需求边际走弱，关注低价对需求刺激效应。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn PP需求，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率为41%、54%、46%，塑编及注塑负荷处于近5年同期最低水平。当前终端需求疲弱，工厂订单低于往年，加之成品库存高企，4月下旬起下游开工显著下滑，PP刚性需求持续走弱，在订单没有实质性改善前，PP下游开工不排除继续下滑。 综上所述，目前下游处于传统淡季，开工率环比下滑，工厂原料刚需疲弱，而供应端虽有减产，但因产能基数提升，绝对产量维持高位，供需矛盾未能实质扭转。中期看新产能投产，海外供需走弱抑制出口，国内供应预期偏宽松，预计行业整体延续弱势，尤其PP市场。不过，近期市场大幅下跌，避险情绪有所释放，短期注意空头回补。 风险提示：原油价格上涨、装置检修超预期。 一、行情回顾 7月份市场震荡上涨。一方面，海外加息周期接近尾声，美元汇率持续走弱，叠加国内宏观政策利好，市场预期转向偏乐观，市场风险溢价有所修复。另一方面，存量装置检修较多，新产能释放有所延迟，供应端压力不大，下游刚需大致平稳，且原油及煤炭价格走强，成本重心抬升助力市场反弹。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.PP投产压力不减，关注意外供给冲击 7月份PE/PP装置仍处检修周期。其中，PE开工率持续下滑趋势，而PP负荷月初短暂回升后再度回落，仍处于近年同期最低水平，高检修有效缓解了淡季的供应压力。据卓创统计，截止7月27日当周PE、PP装置开工率分别为75.8%、76.7%。 图3：PE周度开工（%）图4：PP周度开工（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 新产能方面，三季度PE暂无产能释放，但PP有165万吨新线计划开车，其中，京博石化二线15万吨及安庆石化30万吨装置在7月份实现稳定生产，广西鸿谊15万吨新线也于7月20日投产，而东华茂名1#、惠州力拓及安徽天大计划8-9月开车，PP投产压力继续释放。检修方面，7月检修损失量创下年内新高，8月份计划检修仍然不低，但在产能过剩趋势下，市场供应环境仍偏承压，关注意外停车造成的供给冲击。 图5：PE检修损失量（万吨）图6：PP检修损失量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2.价格内强外弱，进口预期环比回升 6月PE进口107.7万吨，同比增长5.4%，出口7.4万吨，同比下降28.6%，净进口100.3万吨，同比增长9.3%。1-6月份，PE累计进口632.4万吨，同比下降3.7%，累计出口46.9万吨，同比增长33.7%，累计净进口585.6万吨，同比下降5.8%。二季度海外装置重启，外商销售压力增加，美金市场价格承压，而6月份起国内走势偏强，进口窗口打开些许空间，预计7-8月份净进口量环比回升。 图7：PE进口季节性（万吨）图8：PE出口季节性（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 6月初级形状PP进口21.6万吨，同比增长9.2%，出口10.4万吨，同比下降33.5%，净进口11.2万吨，同比增长116.9%。1-6月份，初级形状PP累计进口137.9万吨，同比增长4.0%，累计出口58.8万吨，同比下降26.6%，累计净进口79.1万吨，同比增长50.9%。由于海外需求走弱，今年PP出口同比大幅萎缩，而6月起内外价差显著收窄，部分牌号进口窗口打开，预计7-8月份进口量环比回升。 图9：PP出口季节性（万吨）图10：PP进口季节性（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下游需求有望季节性回升 当前PE农膜、包装膜开工率分别为23%、54%，低压下游负荷在34%-50%。一般来说，三季度下游需求逐步由淡转旺，农膜开工迎来季节性提升，低压管材需求将步入金九旺季，工厂新订单陆续下达，PE下游需求环比改善，关注宏观预期改善对需求提振作用。 图11：PE下游开工图12：PP下游开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 7月底PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为41%、50%、47%，仍处于近5年同期最低水平。目前下游新订单跟进缓慢，原料维持低库存策略，需求支撑力度有限，但8月作为金九旺季预热期，市场需求预期好转，家电及汽车产销增长也有助于拉动共聚需求，进而提振PP整体消费改善，关注低库存背景下下游企业补库行为。 图13：汽车产量（万辆）图14：家电产量（万台） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.生产商库存向下游转移 据卓创统计，7月底PE生产企业（石化+煤化工）库存33.5万吨，PE港口库存27.3万吨，贸易商环节库存16.9万吨，社会总库存77.7万吨。目前PE产业链库存中性偏低，上游企业销售压力不大，但港口有累库预期。 图15：PE生产企业库存图16：PE港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，7月底PP生产企业（石化+煤化工）库存约36.1万吨，PP港口库存约1.8万吨，贸易商环节库存约4.5万吨，合计社会总库存42.4万吨。由于今年PP新增产能较多，且出口受海外需求拖累下滑，生产商去库压力较大。 图17：PP生产企业库存图18：PP贸易商库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 5.成本推动市场估值修复 6月份以来，宏观预期改善带动风险偏好修复，高温天气刺激电力需求增长，受上述利好因素提振， 原油及煤炭价格企稳震荡反弹，烯烃成本端支撑明显增强，估值修复是推动7月份市场上涨的主要因素。 8月是居民夏季用电高峰后段，也是金九工业用电旺季“前夜”，电力需求料将维持高位运行，进而对原油及煤价形成支撑，预计烯烃成本端整体维持强势。 图19：原油及动力煤价格图20：丙烷及甲醇价格 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 6.多因素约束L/P价差走势 产业链扩能节奏的差异驱动L/P价差波动核心要素，今年PE、PP计划产能增速分别为12.0%、18.6%，PP投产压力明显大于PE，这就导致年内L明显强于PP。下半年L/P价差仍以逢低滚动做多为主，但需关注两者供需端波动可能触发价差的阶段性收敛。 图19：L/P产能与价差关系图20：L/P价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内产量，三季度PE暂无产能释放，但PP有165万吨新线计划开车，其中京博石化二线及安庆石化在7月份实现稳定生产，广西鸿谊15万吨新线也于7月20日投产，而东华茂名1#、惠州力拓及安徽天大计划8-9月开车，PP投产压力继续释放。检修方面，7月检修损失量创下年内新高，8月份计划检修仍然不低，但在产能过剩趋势下，市场供应环境整体偏承压，关注意外停车造成的供给冲击。 进出口：二季度海外PE装置重启，外商销售压力增加，美金市场价格承压，而6月份起国内走势偏强，进口窗口打开些许空间，预计7-8月份净进口量环比回升。由于海外需求走弱，今年PP出口同比大幅萎缩，而6月起内外价差显著收窄，部分牌号进口窗口打开，预计7-8月份进口量环比回升。 PE需求，PE农膜、包装膜开工率分别为23%、54%，低压下游负荷在34%-50%。一般来说，三季度下游需求逐步由淡转旺，农膜开工迎来季节性提升，低压管材需求将步入金九旺季，工厂新订单陆续下达，PE下游需求环比改善，关注宏观预期改善对需求提振作用。 PP需求，下游塑编、BOPP、注塑开工分别为41%、50%、47%，处于近5年同期最低水平。目前下游新订单跟进缓慢，工厂原料库存低位，需求支撑力度有限，但8月作为金九旺季预热期，市场需求预期好转，家电及汽车产销增长有助于拉动共聚需求，进而提振PP整体消费改善，关注低库存背景下企业补库行为。 综上所述，目前装置检修较多，到港有增量预期，市场整体供应压力不大，下游现实订单有限，工厂刚需采购为主，追涨仍偏谨慎，鉴于宏观政策利好，且需求有季节性改善，8月份市场预期供需双增。短期原油价格强势，成本或将推动市场继续上行，关注现实需求跟进情况，建议逢低试多思路。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。