沪铝月度分析报告：沪铝震荡偏强，关注累库兑现

2023年7月 大有期货投研中心 工业品研究组 月度分析报告 沪铝震荡偏强，关注累库兑现 摘要： 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 岳梦青（助理分析师）从业资格证号：F03113973Tel:0731-84409090 E-mail:yuemengqing@dayouf.com 宏观面：7月，国内刺激政策频出，政治局会议定调下半年经济工作，房地产市场适度放松的调控政策预计将进一步出台，宏观情绪得以提振。美国经济仍具韧性，美国二季度GDP录得2.4%，远高于预期；美国6月通胀数据同比涨幅继续回落至3%；美国劳动力市场依然强劲。美联储如期加息25个基点，美国加息周期接近尾声，美国经济软着陆预期升温。 基本面：供应方面，云南持续复产，目前已复产产能130万吨，预计8月下旬云南电解铝企业运行产能或恢复至减产前水平。需求方面，市场仍处消费淡季，房地产、汽车板块受政策利好提振有所回暖，但政策落地仍需一段时间，预计短期加工企业开工率弱势运行为主。铝锭库存仍在去化，淡季下低库存给予铝价支撑。随着云南产量逐步爬坡，铝锭供应压力或将逐步显现，需持续关注累库情况。成本方面，氧化铝价格回调，电解铝成本有所提升。 展望：8月铝价预计震荡偏弱，供应压力逐步显现，需求仍处消费淡季，铝锭仍存累库预期。沪铝主力合约核心运行区间参考（17000,19000）。 风险提示：国内经济刺激政策超预期；累库不及预期 目录 一、2023年7月铝市场回顾3 二、铝供应分析4 2.1云南稳步复产，供应逐渐增加4 2.2原铝进口增量明显5 2.3电解铝成本小幅上移5 2.4废料供应趋紧，进口维持增长8 三、铝需求分析8 3.1消费淡季，需求疲软8 3.2房产延续疲软，政策端发力后市可期9 3.3特高压、光伏齐发力，拉动铝消费10 3.4新能源车产销两旺，汽车行业稳定增长12 四、库存分析12 五、总结与展望14 图表目录 图表1：沪铝主力合约价格走势3 图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）4 图表3：国内电解铝产能情况（单位：万吨；%）4 图表4：7月国内电解铝主要复产减产项目（单位：万吨）5 图表5：电解铝月度进出口（单位：万吨）5 图表6：电解铝成本及利润（单位：元/吨）6 图表7：国内氧化铝月度产量及开工率（单位：万吨；%）7 图表8：氧化铝价格（单位：元/吨）7 图表9：预焙阳极价格（单位：元/吨）7 图表10：动力煤价格（单位：元/吨）7 图表11：铝废料及碎料进口及当月同比（单位：吨；%）8 图表12：精废价差（单位：元/吨）8 图表13：铝材行业平均开工率（单位：%）9 图表14：铝加工板块开工率（单位：%）9 图表15：房地产开竣工面积累计同比（单位：%）10 图表16：商品房成交情况（单位：万平方米）10 图表17：电力工程投资完成额及累计同比（单位：亿元；%）11 图表18：电网工程及电源工程投资完成额累计同比（单位：%）11 图表19：光伏装机量累计新增（单位：万千瓦）11 图表20：汽车产量情况（单位：辆）12 图表21：汽车销量情况（单位：辆）12 图表22：中国电解铝社会库存（单位：万吨）13 图表23：中国铝棒地区库存（单位：万吨）13 图表24：三大交易所铝总库存（单位：吨）13 图表25：上期所铝库存（单位：吨）13 一、2023年7月铝市场回顾 图表1：沪铝主力合约价格走势 数据来源：大有期货投研中心，文华财经 7月SHFE铝价先抑后扬。月初，云南电解铝企业快速复产，叠加进口窗口打开，铝锭供应压力增大。下游加工企业开工率继续下滑，铝棒加工费弱势，铝水比例逐步回调，铝锭出现小幅累库，铝价持续走弱至17655元/吨。7月中旬，两部门延长支持房地产政策期限，提振市场情绪；美联储通胀数据低于预期，美元指数跳水，金属普涨，铝价最高上探至18375元/吨。随后宏观情绪逐渐消化，回归供强需弱基本面，但铝锭库存低位及成本面仍予以支撑，铝价窄幅震荡。7月下旬，政治局会议释放积极信号，宏观利好带动市场情绪回暖，美联储如预期加息25个基点后利空靴子落地，铝价再次震荡上移，一度冲高至18515元/吨。后期铝锭到货预计增加，铝价上行空间有限，关注库存累积情况。 二、铝供应分析 2.1云南稳步复产，供应逐渐增加 据SMM统计，截至7月，国内电解铝建成产能4519万吨，当前运行产能约 4192万吨，产能利用率92.8%。 图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）图表3：国内电解铝产能情况（单位：万吨；%） 资料来源：大有期货投研中心，SMM资料来源：大有期货投研中心，SMM 2023年1-6月国内电解铝产量2010.8万吨，同比增加2.8%。7月电解铝产量预计维持增长态势。前期受限电影响减产的产能逐步复产：目前贵州基本复产完成，云南有序复产，产量逐渐提升。受大运会及电力管控影响，四川眉山地区个别企业小幅减产，山东因产能转移亦有减产。具体来看： 云南省于6月17日全面放开管控的419.4万千瓦电力负荷，推进电解铝企业稳步复产。据SMM调研，云南省电解铝企业复产进度较快，截至7月27日，省内复产总规模已达130万吨。其中云铝已复产74万吨，预计8月中旬完成全部的启槽工作，8月底实现全面复产。宏泰前期停产产能已基本满产，前期产能置换项目逐步投产。神火铝业已复产20万吨，预计8月底全面达产。其亚因未来电力不明确，目前仅有少量复产。 四川眉山地区电解铝建成产能25万吨，运行20万吨左右。因保供大运会及 企业产能升级改造等原因减产50%左右，预计9月份复产。据悉，四川省20座大型水电水库蓄水量超过常年同期，电力保供压力得到缓解，因此预计后续减产概率不大。 魏桥集团山东产能继续向云南转移，涉及产能30万吨左右。 图表4：7月国内电解铝主要复产减产项目（单位：万吨） 序号 地区 企业名称 产能 复产/减产 目前运行产能 1 四川 启明星铝业 25 -8 12 2 云南 云铝集团 303 74 260 3 云南 云南神火 90 20 75 4 云南 云南宏泰新型材料 203 38 92 5 云南 云南其亚金属 35 3 21 6 山东 山东魏桥 592 -30 500 总计 1248 97 960 资料来源：大有期货投研中心，百川盈孚，SMM 2.2原铝进口增量明显 海关数据显示，6月我国原铝进口量8.94万吨，环比增长20.7%，同比大增213.6%。其中自俄罗斯进口量为8.46万吨，环比增加23.8%，同比大增237.4%，占当月进口总量的94.6%。6月原铝出口总量3.29万吨，环比增加187%，同比增加400%。6月国内原铝贸易表现为净进口5.64万吨，环比减少9.8%，同比增加158%。此外，6月末、7月初进口窗口短暂打开，预计7月进口量将出现明显增加。 2023年1-6月国内原铝进口总量为48.55万吨，同比增长146.2%；出口总量为5.76万吨，同比下降67.4%；2023年上半年国内原铝净进口总量达42.8万吨，同比增加1987.8%。俄罗斯为中国原铝进口最主要来源国，其主要原因是受海外制裁影响，部分国家缩减了对俄罗斯的商品需求，俄铝更多的转向流入中国。 图表5：电解铝月度进出口（单位：万吨） 进口量出口量 30 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 25 20 15 10 5 0 -5 -10 数据来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD 2.3电解铝成本小幅上移 根据SMM测算，7月全国电解铝理论成本小幅提升，从月初的15900元/吨左 右上涨到7月末的15980元/吨。7月铝价震荡偏强，因而电解铝生产企业利润小 幅走低至2500元/吨，仍处于较高水平。 从成本构成来看，电解铝生产成本主要由氧化铝、电力、预焙阳极三部分构成。其中，氧化铝在电解铝生产成本中占比一般在30%~40%左右，电力约占电解铝成本的30%~35%左右，每冶炼1吨电解铝需要消耗13500kWh直流电，而预焙阳极在总成本中的占比约为10%~20%。7月氧化铝及动力煤价格均出现小幅反弹，预焙阳极价格保持稳定。 图表6：电解铝成本及利润（单位：元/吨） 17500 电解铝利润（右）电解铝成本 3500 17000 16500 3000 2500 2000 16000 1500 15500 1000 500 150000 2月13日3月13日4月13日5月13日6月13日7月13日 数据来源：大有期货投研中心，SMM 国内氧化铝产能维持明显过剩格局，目前氧化铝厂实际开工率不足80%。截至6月底，国内氧化铝总建成产能超1亿吨，而电解铝建成产能4519万吨，按照 一吨电解铝消耗1.925吨的氧化铝来计算，国内的氧化铝过剩产能达1326万吨。 据SMM数据，6月中国冶金级氧化铝产量为646万吨，同比减少4.15%，净出口3.17万吨，实际需求量约为647.96万吨，总的来看，氧化铝供应小幅短缺5.13 万吨。7月氧化铝价格反弹，截至7月28日，全国氧化铝平均价为2863元/吨，较月初上涨1.8%。随着云南地区电解铝企业持续复产，氧化铝需求增加。供给方面，受河南三门峡地区矿山停产影响，河南、山西等地氧化铝生产成本小幅上涨；广西铝土矿开采受降水影响，价格亦有上涨。进口矿方面，因印尼禁矿政策，国内转从几内亚进口铝土矿，但目前几内亚处于雨季，铝土矿开采和发运均受限。 总体而言，氧化铝需求增加叠加成本上涨，预计价格仍有上涨空间。 图表7：国内氧化铝月度产量及开工率（单位：万吨；%）图表8：氧化铝价格（单位：元/吨） 资料来源：大有期货投研中心，SMM资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD 国内电解铝冶炼的主要电力来源以煤炭为主，火电铝产量占比约80%，而以水电为主的绿电铝产量在逐年上升。7月动力煤价格上涨，截至7月28日，动力煤价格689元/吨，较月初上涨1.3%。需求方面，夏季高温天气下电厂日耗增加，动力煤需求上行。供给方面，受煤矿安全检查及专项整治影响，煤矿开工率有所下滑。但目前煤炭库存仍处高位，终端用户对高煤价接受度不高，因此预计短期煤价震荡为主。 图表9：预焙阳极价格（单位：元/吨）图表10：动力煤价格（单位：元/吨） 资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD 7月，预焙阳极价格保持平稳。云南电解铝企业持续复产，预焙阳极需求增加，行业开工率小幅上涨。成本方面，阳极碳棒的价格主要由煤沥青与石油焦决定。受炼厂检修影响石油焦价格上行，但库存仍处高位，短期难改供应过剩格局；煤沥青价格亦小幅上行。总体而言，预焙阳极成本端支撑进一步增强。预计8月预 焙阳极价格或窄幅上涨。 2.4废料供应趋紧，进口维持增长 发展再生铝产业是实现铝行业碳减排的主要途径之一，在政策刺激下，我国再生铝产量呈现逐年增加的趋势。但受报废周期和回收拆解产能不足影响，我国废铝供应偏紧，因而需要进口部分废铝进行原料补充。海关数据显示，6月中国进口废铝16.27万吨，环比增加16.8%，同比增加30.6%。马来西亚为最大供应国，6月自该国进口废铝2.4万吨，环比增加21.6%，同比增加28.1%。1-6月中国进口废铝总量为82.1万吨，同比增长30.6%。尽管进口废料增长明显，但国内废铝供应趋紧，精废价差维持低位。 图表11：铝废料及碎料进口及当月同比（单位：吨；%）图表12：精废价差（单位：元/吨） 资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFind资料来源：大有期货投研中心，SMM 三、铝需求分析 3.1消费淡季，需求疲软 1-6月国内电解铝消费量2042.7万吨，同比增加3.2%。7月在传统淡季下，电解铝消费预计环比继续下滑。 6月海外市场需求依旧疲软，我国铝材出口持续