23H1点评：业绩反转与创新转型共振，股权激励彰显长期发展信心

买入（维持） 股价（2023年07月31日）33.74元 业绩反转与创新转型共振，股权激励彰显长期发展信心 ——康辰药业23H1点评 公司研究|中报点评康辰药业603590.SH 目标价格42.78元 52周最高价/最低价40.41/21.82元 总股本/流通A股（万股）16,000/16,000 A股市值（百万元）5,398 事件：公司23年上半年实现收入4.51亿元，同比增长21.33%；实现归母净利润 0.93亿元，同比增长13.23%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比大幅增长146.93%。公司收入及利润端恢复显著，主要系苏灵加速放量。同时，公司公告了对29名核心管理人员的股权激励计划草案。 “苏灵”快速放量，迎来业绩底部反转。2023年苏灵的扰动因素逐步解除，公司抓住机遇积极开拓终端市场，实现苏灵销售额快速放量。上半年苏灵实现销售收入3.09 亿元，同比大幅增长46.64%。我们认为，苏灵已迎来业绩底部反转，未来预计公司继续增加终端覆盖，进一步扩大苏灵在止血领域的领先优势。 自研创新药KC1036研发进展顺利，多款创新药上市进程值得期待。目前食管癌末线患者亟需疗效好、安全性高的靶向药物，公司KC1036在末线食管癌患者中疗效确切，安全性和耐受性良好，患者依从性高。并且，公司同时开展了KC1036针对 胃癌、胸腺癌、胆管癌癌、肺腺癌等多个适应症的临床研究，已纳入超过100多例受试者。此外，公司针对临床未满足需求的领域，储备多个创新药物管线：宠物版苏灵注册申请已获受理、中药1.2类创新药金草片三期临床进展顺利、FVIIa因子凝血创新药正在积极推进研发。我们认为，公司创新转型稳步推进，未来随着多款储备药物的陆续上市，将为公司中长期业绩增长提供强大动力。 股权激励计划彰显信心，公司长期成长可期。此次股权激励计划拟向29名激励对象授予的限制性股票数量为437.5万股，占公司股本总额的2.734%，其中首次授予350万股，预留87.5万股。股权激励的业绩考核目标为以2022年营业收入及净利 润为基数，2023-2025年各年度营业收入及净利润增长率不低于15%/30%/45%。净利润指归属于上市公司股东的扣非净利润，并剔除股权激励在当年产生的股份支付费用及商誉减值影响后的计算值。首次及预留授予限制性股票的授予价格均为 盈利预测与投资建议 17.03元/股。我们认为，此次股权激励绑定公司核心员工，提振员工信心，预计推动公司长期稳定发展。 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.93/1.09/1.34元。根据可比公司，维持上一次的估值水平，给予2023年46倍市盈率，对应目标价为42.78元，维持买入评级。 风险提示 主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、医药行业政策风险等。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2023年08月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.63 2.24 -5.82 30.33 相对表现% -9.13 -2.24 -5.46 34.06 沪深300% 5.5 4.48 -0.36 -3.73 证券分析师刘恩阳 01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 联系人傅肖依 苏灵恢复快速增长，创新药管线未来可 2023-04-26 期：——康辰药业22年报&1Q23点评核心单品有望迎来反转，创新管线潜力十 2023-04-22 足：——康辰药业首次覆盖报告 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 810 867 1,007 1,179 1,382 同比增长(%) 0.1% 7.0% 16.2% 17.0% 17.2% 营业利润(百万元) 192 141 190 225 273 同比增长(%) -8.5% -26.8% 34.9% 18.3% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 148 101 148 175 215 同比增长(%) -19.3% -31.4% 45.9% 18.2% 23.0% 每股收益（元） 0.92 0.63 0.93 1.09 1.34 毛利率(%) 86.9% 85.4% 86.6% 86.9% 87.2% 净利率(%) 18.3% 11.7% 14.7% 14.8% 15.6% 净资产收益率(%) 5.0% 3.5% 4.8% 5.3% 6.2% 市盈率 36.5 53.2 36.5 30.9 25.1 市净率 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 599 345 941 852 1,000 营业收入 810 867 1,007 1,179 1,382 应收票据、账款及款项融资 244 296 299 370 439 营业成本 106 126 135 154 177 预付账款 22 11 16 22 22 营业税金及附加 9 6 11 13 15 存货 47 37 59 60 66 销售费用 391 423 478 549 631 其他 35 327 200 193 251 管理费用及研发费用 190 190 236 277 321 流动资产合计 948 1,017 1,515 1,497 1,777 财务费用 (23) (18) (6) (8) (9) 长期股权投资 135 70 180 180 180 资产、信用减值损失 (0) 7 0 0 0 固定资产 261 246 258 260 258 公允价值变动收益 42 (7) 1 1 1 在建工程 127 182 190 198 192 投资净收益 (6) (1) 10 9 5 无形资产 815 813 808 804 800 其他 19 16 25 20 20 其他 1,085 1,097 1,013 1,057 1,033 营业利润 192 141 190 225 273 非流动资产合计 2,423 2,408 2,449 2,499 2,463 营业外收入 4 1 2 2 1 资产总计 3,371 3,425 3,964 3,997 4,241 营业外支出 8 1 4 4 3 短期借款 0 0 16 0 0 利润总额 189 140 188 223 272 应付票据及应付账款 47 48 119 88 109 所得税 21 16 22 27 33 其他 108 124 232 155 171 净利润 167 124 166 196 239 流动负债合计 155 172 367 243 280 少数股东损益 19 22 18 21 24 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 148 101 148 175 215 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.92 0.63 0.93 1.09 1.34 其他 86 62 84 75 74 非流动负债合计 86 62 84 75 74 主要财务比率 负债合计 241 235 450 318 354 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 242 264 282 303 327 成长能力 实收资本（或股本） 160 160 160 160 160 营业收入 0.1% 7.0% 16.2% 17.0% 17.2% 资本公积 861 868 992 992 992 营业利润 -8.5% -26.8% 34.9% 18.3% 21.6% 留存收益 1,876 1,931 2,079 2,223 2,408 归属于母公司净利润 -19.3% -31.4% 45.9% 18.2% 23.0% 其他 (8) (33) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,131 3,190 3,513 3,679 3,887 毛利率 86.9% 85.4% 86.6% 86.9% 87.2% 负债和股东权益总计 3,371 3,425 3,964 3,997 4,241 净利率 18.3% 11.7% 14.7% 14.8% 15.6% ROE 5.0% 3.5% 4.8% 5.3% 6.2% 现金流量表 ROIC 4.8% 3.4% 4.8% 5.3% 6.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 167 124 166 196 239 资产负债率 7.1% 6.9% 11.4% 8.0% 8.3% 折旧摊销 31 33 35 38 42 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (23) (18) (6) (8) (9) 流动比率 6.12 5.90 4.13 6.15 6.35 投资损失 6 1 (10) (9) (5) 速动比率 5.82 5.68 3.97 5.91 6.11 营运资金变动 (483) (35) 156 (189) (49) 营运能力 其它 373 14 148 (55) 21 应收账款周转率 4.0 3.4 3.6 3.8 3.7 经营活动现金流 71 120 490 (27) 239 存货周转率 2.6 3.0 2.8 2.6 2.8 资本支出 (84) (73) (43) (44) (29) 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 长期投资 (68) 65 (110) 0 0 每股指标（元） 其他 (490) (316) 124 19 (41) 每股收益 0.92 0.63 0.93 1.09 1.34 投资活动现金流 (642) (325) (29) (26) (69) 每股经营现金流 0.44 0.75 3.06 -0.17 1.50 债权融资 8 1 (3) 2 (0) 每股净资产 18.05 18.29 20.20 21.10 22.25 股权融资 (111) 7 125 0 0 估值比率 其他 161 (65) 14 (38) (22) 市盈率 36.5 53.2 36.5 30.9 25.1 筹资活动现金流 58 (57) 135 (36) (22) 市净率 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 汇率变动影响 (0) (1) -0 -0 -0 EV/EBITDA 23.9 30.5 21.7 18.7 15.6 现金净增加额 (514) (262) 596 (89) 148 EV/EBIT 28.2 38.7 25.9 22.0 18.0 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在