成功收购大型优质标的，外延扩张快速推进

香港股市|医药 海吉亚医疗（6078HK） 成功收购大型优质标的，外延扩张快速推进 成功收购西安长安医院，建立西北地区品牌影响力 公司公布将总共投资16.6亿元（人民币，下同）收购长安医院100%股权。长安医院为成立超过20年的三甲医院，注册床位总数为1,000张，同时有充足土地可用于扩建。长安 医院为当地著名医院，过去三年年均就诊人次为达63万人（日均1,726人），2022年营 业收入与税后净利润分别达约6.9亿元与9,341万元。西安为西北最大的中心城市，而且长安医院在西安市品牌知名度很高，本次收购将夯实公司在西北地区竞争力。长安医院的利润率在综合性医院中处于较高水平，而且肿瘤科优势明显。由于海吉亚医疗本身是以肿瘤科为中心的医疗集团，在肿瘤科方面拥有丰富的设备与医师资源，因此预计收购后长安医院肿瘤科治疗能力将提升。由于肿瘤科收费较高，因此预计未来长安医院盈利能力将继续提高，本次收购为双赢事件。 上调收入与盈利预测 更新报告 评级：买入 目标价：60.25港元 股票资料（更新至2023年7月28日） 现价50.20港元 总市值32,491.92百万港元 流通股比例55.37% 已发行总股本631.52百万 52周价格区间33.3-66.8港元 3个月日均成交额81.29百万港元主要股东朱义文（占45.63%） 股价走势图 公司管理层预计长安医院将于四季度并表。我们保守预计长安医院2023-25E将为公司贡献约1.0亿元、7.0亿元、7.4亿元收入及1,503万元、1.2亿元、1.4亿元净利润。我们将公司2023-25E收入与股东净利润预测分别上调2.5%、13.6%、11.2%与2.1%、12.2%、11.2%，反映长安医院的贡献。 公司未来还将继续收购优质标的 管理层表示公司未来还将积极收购优质标的，争取每年完成1~2家收购。从以往情况看公司收并购业务执行能力强大，而且2022-23年谈成的江苏宜兴医院（原宜兴第四人民医院）及西安长安医院均为经济发达城市知名度较高的医院，表明这些医院认可公司的管理能力，因此我们认为公司有能力达成收购目标。 (港元)80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0 1/2/23 成交量(右轴)股价恒生指数 (百万股) 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 上调评级至“买入”，目标价60.25港元 由于本次收购的长安医院规模与级别超越预期，我们将目标价从50.55元上调至60.25港元，对应32.0倍2024EPER（前值为30.0倍）及20.0%上涨空间，反映盈利预测的调整与超越预期的收购能力。评级从“增持”上调至“买入”。 风险提示：（一）收购医院初期可能需磨合；（二）医疗事故可能影响声誉；（三）超预期行业调控影响业绩 主要财务数据（百万人民币）（估值更新至7月28日） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 2,315 3,196 4,153 5,856 7,296 增长率（%） 65.2 38.0 30.0 41.0 24.6 股东净利润 441 477 737 1,067 1,341 增长率（%） 159.6 8.0 53.7 44.8 25.7 每股盈利（人民币） 0.71 0.77 1.19 1.73 2.17 市盈率（倍） 64.8 59.3 38.6 26.7 21.2 每股股息（人民币） 0.00 0.15 0.24 0.34 0.43 股息率（%） 0.0 0.3 0.5 0.7 0.9 每股净资产（人民币） 7.21 7.98 10.29 11.78 13.61 市净率（倍） 6.4 5.8 4.4 3.9 3.4 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2023-7-18：海吉亚医疗（6078HK）：下半年营运情况将好转 分析师 施佳丽（ScarlettShi） +85223591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 图表1：盈利预测调整（年结：12月31日，百万人民币） 2023E 旧预测 2024E 旧预测 2025E 旧预测 2023E 新预测 2024E 新预测 2025E 新预测 2023E 调整幅度（%）调整幅 2024E 度（%） 2025E 调整幅度（%） 收入 4,053 5,156 6,561 4,153 5,856 7,296 2.5 13.6 11.2 销售成本 (2,656) (3,330) (4,238) (2,712) (3,772) (4,683) 2.1 13.3 10.5 毛利 1,397 1,826 2,323 1,441 2,084 2,613 3.2 14.2 12.5 其他收益及亏损净额 26 30 36 26 33 38 1.5 9.1 8.1 销售开支 (41) (52) (66) (42) (59) (73) 2.5 13.6 11.2 一般及行政开支 (377) (479) (610) (386) (544) (678) 2.5 13.6 11.2 经营溢利 1,005 1,325 1,683 1,039 1,514 1,900 3.4 14.3 12.9 财务成本 (6) (9.5) (13.3) (19.3) (37.8) (44.5) 229.9 298.8 233.6 除税前溢利 999 1,316 1,669 1,020 1,476 1,856 2.1 12.2 11.2 所得税 (257) (339) (430) (263) (380) (478) 2.1 12.2 11.2 非控股权益 21 26 33 21 30 37 2.5 13.6 11.2 股东净利润 722 951 1,207 737 1,067 1,341 2.1 12.2 11.2 来源：中泰国际研究部预测 图表2：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 损益表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 2,315 3,196 4,153 5,856 7,296 税前利润 573 643 1,020 1,476 1,856 医院业务 2,150 3,027 3,955 5,638 7,056 折旧及摊销 114 153 169 294 316 其他业务 165 168 198 218 240 营运资金变动 (152) (123) (8) (93) 86 销售成本 (1,558) (2,167) (2,712) (3,772) (4,683) 其他 (52) 116 0 0 0 毛利 757 1,029 1,441 2,084 2,613 经营业务现金净额 426 685 972 1,369 1,859 其他收益亏损净额 86 (39) 26 33 38 购入物业厂房及设备 (663) (593) (872) (703) (876) 销售开支 (21) (26) (42) (59) (73) 其他 1,658 221 (1,660) 0 0 一般及行政开支 (229) (297) (386) (544) (678) 投资活动现金净额 (851) (372) (2,532) (703) (876) 经营溢利 594 667 1,039 1,514 1,900 净新增借款 1,108 (28) 1,000 210 231 财务成本 (21) (24) (19) (38) (45) 股息分派 (74) 0 (95) (146) (212) 除税前溢利 573 643 1,020 1,476 1,856 发行H股所得款项 0 0 790 0 0 所得税 (120) (161) (263) (380) (478) 其他 (279) (39) (54) (72) (79) 非控股权益 12 5 21 30 37 融资活动现金净额 754 (154) 1,641 (8) (60) 股东净利润 441 477 737 1,067 1,341 现金增加净额 330 159 82 658 924 EBIT 594 667 1,039 1,514 1,900 年初现金 385 707 854 935 1,593 EBITDA 708 820 1,208 1,808 2,216 汇率变动之影响净额 (8) (12) 0 0 0 年末现金 707 854 935 1,593 2,517 资产负债表存货 107 154 173 282 283 重要指标 应收账款 500 694 871 1,290 1,388 增长率(%) 现金 707 854 935 1,593 2,517 收入 65.2 38.0 30.0 41.0 24.6 其他 407 48 48 48 48 毛利 57.8 35.8 40.1 44.6 25.4 流动资产 1,721 1,749 2,027 3,212 4,236 股东净利润 159.6 8.0 54.5 44.8 25.7 物业厂房及设备 2,517 2,999 5,373 5,793 6,364 无形资产及商誉 2,381 2,384 2,373 2,362 2,351 盈利能力(%) 其他非流动资产 68 110 110 110 110 毛利率 32.7 32.2 34.7 35.6 35.8 非流动资产 4,966 5,492 7,856 8,265 8,825 净利润率 19.1 14.9 17.7 18.2 18.4 总资产 6,687 7,242 9,883 11,477 13,061 EBIT利润率 25.6 20.9 25.0 25.9 26.0 贸易应付款项 732 741 917 1,341 1,526 EBITDA利润率 30.6 25.7 29.1 30.9 30.4 短期借款 34 180 180 180 180 其他流动负债 88 105 117 127 127 其他 流动负债 855 1,026 1,214 1,648 1,834 净负债率(%) 11.7 8.7 21.1 12.3 2.4 长期借款 1,196 1,103 2,103 2,313 2,544 有效税率(%) 20.9 25.1 25.7 25.7 25.7 其他非流动负债 158 173 173 173 173 ROAE(%) 10.0 10.1 13.0 15.5 16.9 非流动负债 1,355 1,276 2,276 2,486 2,717 ROAA(%) 7.8 6.8 8.6 10.0 10.9 总负债 2,209 2,302 3,490 4,134 4,551 存货周转率（天） 19.7 16.6 16.6 16.6 16.6 股东权益 4,456 4,934 6,366 7,286 8,415 应收帐周转率（天） 55.3 59.4 59.4 59.4 59.4 非控股权益 21 6 27 57 94 应付帐周转率（天） 50.0 59.3 59.3 59.3 59.3 总权益 4,478 4,940 6,393 7,343 8,509 净现金/(负债） (524) (429) (1,348) (900) (208) 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 海吉亚医疗（6078HK）股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 75 60 45 30 15 0 (HKD) 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 2022-10-7 HK$44.10 增持（首次覆盖） HK$52.00 2 2022-12-5 HK$46.60 增持 HK$52.00 3 2022-12-14 HK$50.10 买入 HK$60.15 4 2023-3-23 HK$59.00 中性 HK$58.90 5 2023-