23年第二季度业绩继续提升，6月中场业务更恢復到19年的97%

金沙中国（1928）更新报告 买入2023年7月31日 王柏俊 85225321915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业股价目标价 股票代码 博彩和娱乐 30.80港元 38.92港元 (+26.4%)1928 已发行股本80.93亿股 市值 2493亿港元 52周高/低30.75/12.50港元 每股净现值-0.086港元 主要股东LVSSandsCorp69.91% 23年第二季度业绩继续提升，6月中场业务更恢复到19年的97% 23年第二季度业绩概况：收益同比增长340.2%,环比增长27.6%,到16.2亿美元（恢复到2019年的76%）。贵宾业务环比增长22.6%（此业务恢复到19年同期的30%），中场业务业务环比增长28.4%（高端中场环比增长31%，恢复到19年同期的93%；大众中场环比增长26%,恢复到19年同期的77%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别环比增5.5%及7.4%（分别恢复到2019年的93.5%/92.7%）。酒店入住率提升到88.7%。经调整EBITDA转亏为盈到5.4亿美元（恢复到19年同期的71%）；EBITDA率环比提升2.1个百分点到33.4%。季度净利润转亏为盈到1.87亿美元。第二季度业绩表现良好,符合预期。集团 持有现金约12.3亿美元,净负债减少到76.6亿美元。 各娱乐场的表现：澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别为6.5亿美元、4.0亿美元、2.4亿美元、2.2亿美元及0.84亿美元（分别恢复到2019年同期的77%、83%、58%、106%、54%）;其经调整EBITDA分别为252百万美元、103百万美元、74百万美元、91百万美元、15百万美元（分别恢复到2019年同期的75%、62%、53%、110%、35%）。澳门威尼斯人的EBITDA率更达38.6%（接近19年同期98%的水平）。 其他要点：6月份的表现有明显加速,6月对比4/5月：中场和博彩机的投注额环比增长约15%/9%，贵宾业务投注额增长10%；中场业务更恢复到2019年的97%,单月EBITDA达2亿元;高端中场恢复得比大众中场好;中场和非博彩业务占比的提升将能继续推动EBITDA率的上升；业务酒店房间的供应在暑假会恢复到12，000+间;目前客户的来源主要是广东和香港（分别恢复到80%/102%），非广东旅客更全面的恢复则需要房间供应的增加和基建措施的配合 （澳门航班只恢复到50%）。集团计划投资10亿元去发展伦敦人第二期,将把Sherton和Conrad酒店重新定位;工程预计在2023年11月开始,预计于2026年完成，将是长远的另一重要增长动力。 维持买入评级,目标价38.92港元:金沙中国第二季度的业绩表现良好；集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位;能优先受益于澳门旅游业的复苏。随着高端客户需求的增加，四季名薈和伦敦人项目(高端新的产品)将能抢占高端中场市场份额。我们对集团的长期发展保持充满信心。我们维持买入评级，目标价为38.92港元,对应2024年15.6倍的EV/EBITDA。 风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、复苏的速度低于预期。 盈利摘要股价表现 截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2026预测收入（百万美元）2,8741,6056,5268,2849,124 变动（％）70.4%-44.2%306.6%27.0%10.1% EBITDA（百万美元）341-3232,2023,0303,420 变动（％）--194.7%-781.6%-- 净利润（百万美元）-1,048-1,5829481,9622,276 35 30 25 20 15 10 变动（％）---160.0%-- 5 每股收益（美仙）12.95-19.5515.4419.5721.82 0 2022/07/28 2022/08/10 2022/08/23 2022/09/05 2022/09/19 2022/09/30 2022/10/14 2022/10/27 2022/11/09 2022/11/22 2022/12/05 2022/12/16 2023/01/03 2023/01/16 2023/02/01 2023/02/14 2023/02/27 2023/03/10 2023/03/23 2023/04/06 2023/04/21 2023/05/05 2023/05/18 2023/06/01 2023/06/14 2023/06/28 2023/07/11 2023/07/25 市盈率（倍）17.5N/A14.711.610.4 每股股息（美仙）0.00.03.57.38.4 股息现价比（%）0.00%0.00%0.94%1.95%2.26% 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 财务分析 〈美元〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日 〈美元〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日 2021年2022年2023年 2024年 2025年 2021年2022年2023年 2024年2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 总收入 2,874.0 1,605.0 6,525.5 8,284.4 9,123.7 盈利能力 净博彩收入 1,987.0 947.0 4,997.8 6,645.9 7,358.4 EBITDA利率(%) 11.9% -20.1% 33.7% 36.6% 37.5% 其他收入 887.0 658.0 1,527.7 1,638.5 1,765.3 净利率(%) -36.5% -98.6% 14.5% 23.7% 24.9% 经营开支 (3,411.0) (2,768.0) (5,094.1) (5,794.1) (6,309.5) EBITDA 341.0 (323.0) 2,201.5 3,030.1 3,420.1 营运表现 营运利润 (537.0) (1,163.0) 1,431.4 2,490.3 2,814.2 实际税率（%） -0.3% 0.4% 4.8% 4.8% 4.8% 净财务开支 (371.0) (425.0) (435.7) (430.1) (424.5) 税前盈利 (1,045.0) (1,588.0) 995.8 2,060.2 2,389.6 财务状况 所得税 (3.0) 6.0 (47.3) (97.9) (113.5) 净资产负债率 1036.7% -1608.9% 4499.7% 621.2% 309.5% 净利润 (1,048.0) (1,582.0) 948.5 1,962.3 2,276.1 财务杠杆系数 0.51 0.73 1.44 1.21 1.18 增长 ROA -10.4% -15.0% 8.3% 15.3% 15.8% 博彩净收入(%) 70.0% -52.3% 427.8% 33.0% 10.7% ROE -118.0% 226.0% 381.7% 114.1% 66.4% EBITDA(%) - - - 37.6% 12.9% 股息收益率（%） 0.00% 0.00% 0.00% 1.54% 1.78% 净利润（%） - - - 106.9% 16.0% 资产负债表 现金流量表 〈美元〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日 〈美元〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日 2021年2022年2023年 2024年 2025年 2021年2022年2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 678.0 790.0 1,876.8 3,512.7 5,409.7 税前盈利 (1,045.0) (1,588.0) 995.8 2,060.2 2,389.6 存货 15.0 19.0 19.0 19.0 19.0 折旧和摊销 733.0 750.0 720.5 745.5 770.5 其他流动资产总流动资产 199.0892.0 1,057.01,867.0 1,057.02,953.8 1,057.04,589.7 1,057.06,486.7 营运资金变化其他 (167.0) 567.0 (76.0) 441.0 0.0 388.4 0.0 332.2 0.0 311.0 固定资产 8,477.0 7,904.0 7,683.5 7,438.0 7,167.5 营运活动现金流 88.0 (473.0) 2,104.6 3,137.9 3,471.2 无形资产 38.0 31.0 31.0 31.0 31.0 资本开支 (640.0) (241.0) (500.0) (500.0) (500.0) 投资物业 637.0 598.0 598.0 598.0 598.0 其他投资活动 6.0 (84.0) 20.0 20.9 22.0 其他 50.0 37.0 37.0 37.0 37.0 投资活动现金流 (634.0) (325.0) (480.1) (479.1) (478.0) 总资产 10,094.0 10,562.0 11,428.3 12,818.7 14,445.2 负债变化 902.0 1,200.0 (82.2) (81.4) (80.5) 应付帐款 1,071.0 908.0 908.0 908.0 908.0 派息 0.0 0.0 0.0 (490.6) (569.0) 短期负债 18.0 1,963.0 1,963.0 1,963.0 1,963.0 其他 (536.0) 621.0 (1,367.6) (451.0) (446.5) 其他 5.0 0.0 0.0 0.0 0.0 融资活动现金流 总短期负债 1,094.0 2,871.0 2,871.0 2,871.0 2,871.0 长期借款 7,946.0 8,218.0 8,135.8 8,054.5 7,973.9 现金变化 其他负债 166.0 173.0 173.0 173.0 173.0 期初持有现金 总负债 9,206.0 11,262.0 11,179.8 10,686.5 10,605.9 汇兑损益 股东权益 888.0 (700.0) 248.5 1,720.2 3,427.3 期末持有现金 366.0 1,821.0 (1,449.8) (1,023.0) (1,096.1) (180.0) 1,023.0 174.8 1,635.9 1,897.1 861.0 678.0 1,702.0 1,876.8 3,512.7 (3.0) 1.0 0.0 0.0 0.0 678.0 1,702.0 1,876.8 3,512.7 5,409.7 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考