业绩稳步提升，在手订单充裕，看好中长期成长

东华科技（002140） 证券研究报告 2023年08月01日 投资评级 业绩稳步提升，在手订单充裕，看好中长期成长 23Q2业绩延续稳步提升，新能源及实业布局提供增长动力 公司发布23年半年度业绩快报：23H1实现营业收入34.97亿元，同比 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格9.59元 目标价格元 +73.60%，实现归母净利润2.03亿元，同比+23.63%，单季度来看，23Q2 实现营业收入26.28亿元，同比+105.79%，实现归母净利润1.31亿元，同比+34.98%。营收增长主要系1）同期基数较小，2）项目进展正常，收入确认较同期有所增加；同时减值损失有所减少，导致归母净利增加。中长期来看，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、POE以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。 在手订单仍然充裕，业绩值得期待 23H1公司累计签约工程合同额59.17亿元，同比-29.79%；其中工程总承 基本数据 A股总股本(百万股) 708.18 流通A股股本(百万股) 538.07 A股总市值(百万元) 6,791.47 流通A股市值(百万元) 5,160.13 每股净资产(元)5.34 资产负债率(%)66.31 一年内最高/最低(元)13.12/8.66 包新签共计54.16元，同比-33.50%，咨询/设计合同共计5.01亿元，同比 +77.50%。23H1订单同比增速有所下滑，我们认为主要系公司22年同期订单增速较快，基数大所致（22H1新签合同额84.28亿，同比+195.41%），以绝对值来看，23H1公司新签合同仍保持较大体量。22FY公司累计签约工程合同额165.53亿，其中工程总承包新签共计161.21元，同比+37.72%，咨询/设计合同共计4.31亿元，同比+47.25%。22年全年订单饱满，23H1新签订单仍然充足，业绩表现值得期待。 新兴业务成果丰硕，新能源工程+实业有望增厚利润 新兴业务成果丰硕：1）新能源工程方面：西藏扎布耶盐湖提锂项目，计划三年达产有望领先行业；持续做大碳酸锂、磷酸铁、六氟磷酸锂等“锂”市场份额。2）实业方面：公司投资控股的东华天业10万吨/年的PBAT项目已于22年6月开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品，性能指标全面 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 朱晓辰分析师 SAC执业证书编号：S1110522120001 zhuxiaochen@tfzq.com 股价走势 优于国家标准。同时公司成立天业祥泰，布局PBAT的销售工作，公司处东华科技沪深300 于新疆区域，在市场开拓方面或具备一定优势。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司订单充裕，同时引入陕煤集团作为股东，有望产生明显的战略协同效应，后续双方有望在PBAT、PBS、PHA、DMC等实业领域进一步取得合作成果，同时陕煤也有望给公司带来可观工程订单。看好公司业绩释放，我们预计23-25年公司归母净利润为3.4/4.0/4.7亿，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的财报为准。 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% 2022-082022-122023-04 资料来源：贝格数据 相关报告 1《东华科技-季报点评:业绩稳步提升新能源及实业布局提供增长动力》2023-05-07 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2023-03-31 营业收入(百万元) 6,003.12 6,234.04 6,977.18 7,862.46 8,896.18 3《东华科技-半年报点评:新签订单高 增长率(%) 15.22 3.85 11.92 12.69 13.15 增长，工程+实业布局前景可期》 EBITDA(百万元) 562.08 696.05 557.22 641.12 689.23 2022-08-31 净利润(百万元) 248.77 288.63 335.11 395.01 470.40 增长率(%) 25.58 16.03 16.10 17.87 19.08 EPS(元/股) 0.35 0.41 0.47 0.56 0.66 市盈率(P/E) 27.30 23.53 20.27 17.19 14.44 市净率(P/B) 2.64 1.83 1.74 1.62 1.49 市销率(P/S) 1.13 1.09 0.97 0.86 0.76 EV/EBITDA 8.86 3.75 4.85 3.28 2.28 2《东华科技-年报点评报告:管理效益显著，订单大幅增长，看好中长期成长 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,250.28 3,313.29 3,708.26 4,178.77 4,728.18 营业收入 6,003.12 6,234.04 6,977.18 7,862.46 8,896.18 应收票据及应收账款 907.79 944.54 1,051.08 1,110.38 1,236.41 营业成本 5,361.24 5,475.46 6,186.41 6,948.42 7,859.64 预付账款 638.07 845.60 865.09 1,094.92 1,253.12 营业税金及附加 15.14 45.66 34.89 38.91 43.59 存货 150.20 151.93 155.06 151.15 176.34 营业费用 52.54 54.23 58.54 68.51 74.74 其他 516.10 680.12 1,977.89 3,591.03 2,117.08 管理费用 112.34 108.77 111.63 110.07 122.95 流动资产合计 4,462.45 5,935.48 7,757.38 10,126.25 9,511.13 研发费用 198.15 227.78 256.32 287.27 326.82 长期股权投资 367.24 445.17 445.17 445.17 445.17 财务费用 (5.72) (70.60) (96.34) (102.32) (122.66) 固定资产 421.44 478.37 1,080.95 1,013.22 925.55 资产减值损失 (31.13) (90.04) (77.50) (84.00) (72.50) 在建工程 321.29 556.79 0.00 60.00 88.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 367.46 375.45 359.33 343.21 327.09 投资净收益 65.99 42.85 59.50 54.00 50.00 其他 1,968.61 1,618.26 1,587.68 1,714.80 1,632.26 其他 (73.94) 87.20 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,446.04 3,474.05 3,473.13 3,576.40 3,418.06 营业利润 308.51 352.72 407.73 481.58 568.60 资产总计 9,921.59 11,747.97 11,230.51 13,702.65 12,929.19 营业外收入 0.75 0.41 0.82 0.93 0.66 短期借款 10.00 30.03 4.57 46.68 65.43 营业外支出 6.18 5.97 5.46 3.80 2.04 应付票据及应付账款 4,074.76 4,496.06 2,893.26 5,213.24 4,174.67 利润总额 303.08 347.16 403.09 478.72 567.22 其他 885.16 659.93 3,105.98 2,896.78 2,826.48 所得税 37.27 45.70 53.06 63.02 74.67 流动负债合计 4,969.92 5,186.03 6,003.81 8,156.69 7,066.59 净利润 265.81 301.46 350.03 415.70 492.55 长期借款 989.02 1,202.91 1,029.94 1,035.61 973.67 少数股东损益 17.05 12.83 14.92 20.69 22.15 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 248.77 288.63 335.11 395.01 470.40 其他 17.69 98.26 42.56 52.83 64.55 每股收益（元） 0.35 0.41 0.47 0.56 0.66 非流动负债合计 1,006.71 1,301.16 1,072.49 1,088.44 1,038.22 负债合计 7,121.51 7,807.01 7,076.30 9,245.14 8,104.80 少数股东权益 222.87 236.74 247.43 262.21 278.35 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 545.31 708.75 708.18 708.18 708.18 成长能力 资本公积 139.16 875.82 875.50 875.50 875.50 营业收入 15.22% 3.85% 11.92% 12.69% 13.15% 留存收益 1,964.12 2,136.61 2,376.84 2,658.98 3,001.71 营业利润 19.49% 14.33% 15.59% 18.11% 18.07% 其他 (71.38) (16.96) (53.75) (47.37) (39.36) 归属于母公司净利润 25.58% 16.03% 16.10% 17.87% 19.08% 股东权益合计 2,800.08 3,940.96 4,154.21 4,457.51 4,824.39 获利能力 负债和股东权益总计 9,921.59 11,747.97 11,230.51 13,702.65 12,929.19 毛利率 10.69% 12.17% 11.33% 11.63% 11.65% 净利率 4.14% 4.63% 4.80% 5.02% 5.29% ROE 9.65% 7.79% 8.58% 9.42% 10.35% ROIC 197.92% -53.94% -383.72% -178.69% -78.20% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 265.81 301.46 335.11 395.01 470.40 资产负债率 71.78% 66.45% 63.01% 67.47% 62.69% 折旧摊销 34.58 61.55 120.34 123.86 125.79 净负债率 -40.19% -52.23% -62.25% -67.70% -75.16% 财务费用 35.00 38.68 (96.34) (102.32) (122.66) 流动比率 1.06 1.27 1.29 1.24 1.35 投资损失 (65.99) (42.85) (59.50) (54.00) (50.00) 速动比率 1.03