海外化妆品企业运营观察：欧莱雅集团半年报再创业绩新高，头部美妆品牌有望加速发展

事项： 7月28日欧莱雅集团公布2023年半年报业绩，整体实现营业收入205.7亿欧元，同比增长12.0%，可比口径下同比增长13.3%，营业利润为42.6亿欧元，同比增长13.7%，营业利润率为20.7%，同比上升0.3pct。 国信零售观点：根据欧莱雅集团的业绩表现及市场趋势来看：1）行业整体加速复苏，中国美妆市场潜力仍存。在过去的两年中，全球美妆市场整体增速有所放缓，根据欧莱雅集团的测算，21/22年全球美妆市场均约增长6%，但23H1增速恢复至10%，同时中国市场恢复尤其显著，23Q1仍处于2%下滑态势，23Q2已实现+6.5%的增长。预计下半年我国化妆品市场将呈现逐季走高复苏的态势。2）高奢市场增速持续回暖。 欧莱雅高档化妆品市场2022年增速为10.2%，较于22H1的16.4%有所回落，但近四个季度业务持续回暖，22Q3/22Q4/23Q1/23Q2分别同比增长4.6%/5.5%/6.5%/8.6%，未来随着消费力的进一步改善，具备较为优质的产品品质和较强品牌力的高档美妆市场也有望继续不断增长。3）行业分化持续，龙头公司优势凸显。 欧莱雅集团23年上半年实现营收同比增长13.3%，高于全球平均水平，且在各部门、各渠道几乎均高于平均市场水平。未来随着行业中的中小品牌出清力度进一步加大，行业集中度有望持续提升。4）产品力成为未来行业发展的核心驱动力。一方面欧莱雅多年一直保持研发费用率在3.0%左右的较高投入，同时还不断通过外延投资的方式加码科技实力，从去年底至今，欧莱雅集团的风险投资基金BOLD，成功入股两家合成生物公司Microphyt和Debut，而欧莱雅活性化妆品部持续保持集团内部增速第一，也印证出当前功效趋势下，科技研发打造出的产品力成为未来美妆市场的核心驱动力。5）多品牌多品类集团式发展成为趋势。由于美妆市场细分赛道众多，大多单一品牌无法满足市场全部消费者需求，同时多数企业的主品牌的边际增速正随着基数变大而逐步放缓，因此多品牌的布局对于企业未来的持续成长显得越发重要。今年4月欧莱雅集团以迄今最大手笔收购Aēsop品牌，小众、纯净、高端且有香水业务的Aēsop的加入弥补了欧莱雅在该方面的少许不足，为集团未来全面式发展再度增添助力。 综上来看，我们认为美护行业长期景气度仍存，而目前头部公司估值消化也已经较为充分，下半年各大企业通过产品升级，以及多品牌建设等仍有望加速成长。前期调整后部分标的估值吸引力逐步显现,具备产品储备的优质龙头下半年有望加速业绩恢复。重点推荐：贝泰妮、福瑞达、珀莱雅、巨子生物等，建议关注：华熙生物、水羊股份、丸美股份、上海家化等。 评论： 欧莱雅集团23H1可比口径营收同比增长13.3%，近10年上半年业绩新高 全球美妆龙头欧莱雅于近期公布其2023年半年报业绩，连续11个季度实现营收持续增长，并创下近10年上半年业绩新高。集团整体实现营业收入205.7亿欧元，同比增长12.0%，可比口径下同比增长13.3%，其中外汇波动导致收入影响约2.4pct。营业利润为42.6亿欧元，同比增长13.7%。 欧莱雅在提升产品毛利率的同时，费用方面管控良好。盈利能力方面，23H1毛利率为74.3%，同比上升1.2pct；营业利润率为20.7%，同比上升0.3pct。费用率方面，23H1研发费用率为3.0%，同比微升0.1pct； 广告促销费用率32.5%，同比上升1.0%；管理费用率18.1%，同比微降0.2pct。 图1：欧莱雅集团2010年至今上半年营收情况 分部门：大众化妆品超越高档化妆品成为第一大事业部 2023年上半年欧莱雅旗下四大部门大众化妆品/高档化妆品/活性化妆品/专业美发产品分别实现营业收入76.9/72.9/32.8/23.1亿欧元，可比口径下同比增长15.0%/7.6%/29.0%/7.6%；其中，四大部门2023Q2可比口径下同比增长15.4%/8.6%/27.3%/7.7%。具体来看： 1）大众化妆品：受益于量价齐增，半年业绩创历史最高。大众化妆品部门23H1同比增长13.1%，超越高档化妆品成为欧莱雅旗下第一大事业部，旗下大品牌均实现双位数增长，巴黎欧莱雅/卡尼尔/美宝莲/NYX分别同比增长14%/18%/22%/19%。从品类来看，受益于美宝莲纽约、巴黎欧莱雅和NYX新品推出，彩妆品类表现较好。从地区来看，欧洲、墨西哥、巴西和印度市场表现优于预期。 2）高档化妆品：欧洲地区取得双位数增长，中国市场份额再创新高。高档化妆品部门23H1同比增长6.1%，主要由于欧洲、北美、中国等地区取得双位数增长，同时中国市场二季度显著修复，市场份额达到历史新高。此外，2023年4月3日，欧莱雅集团正式发布公告，表示其已与Natura&Co敲定协议以25.25亿美元收购Aēsop品牌；2023年5月17日，巴西反垄断机构批准此项交易。在必要的相应监管机构批准后，Aēsop品牌将于后半年纳入该部门统计中。 3）活性化妆品：四大部门增速最快。活性化妆品部23H1同比增长29.5%主要由于旗下品牌高度互补，同时公司努力保持在医疗和处方领域的领先地位。旗下所有全球性品牌均实现双位数增长，其中理肤泉依靠清痘净肤系列、B5修复霜和UVmune400等大单品成为拉动部门增速的主要动力，23H1实现增速36%；适乐肤在北美地区保持较高增速的同时，加速拓展其他市场，整体实现38%的高增速。 4）专业美发产品：全渠道均保持增长。专业美发产品部门同比增长6.9%，尤其在中国、印度和英国市场表现亮眼，沙龙、北美专业美发经销商、电商等渠道均有增长。卡诗的Symbiose系列和欧莱雅Pro的Metal Detox系列的成功驱动欧莱雅集团在护发市场中持续增长。 图2：23H1欧莱雅分部门营收情况 图3：23H1欧莱雅四大部门营收占比情况 分地区：欧洲市场仍为贡献首位，中国市场持续复苏回暖 营收方面，欧洲市场仍为第一大市场。23H1欧莱雅五大地区欧洲/北美/北亚/SAPMENA–SSA/拉丁美洲实现64.9/53.3/56.5/16.5/14.5亿欧元，基于可比口径实现同比增长18.2%/13.0%/3.9%/23.6%/23.6%。其中单二季度实现可比口径同比增长20.8%/9.7%/5.9%/20.7%/24.9%。具体来看： 1）欧洲：量价齐升，23H1营收达65亿欧元，同比增长16.6%。从品类来看，受益于美妆护肤产品的强劲表现，大众化妆品部门下所有品牌与品类均表现较好；此外，欧洲地区二季度电商领域增速也进一步加快。 2）北美：根基深厚，23H1营收达53亿欧元，为集团第二大市场。美国市场中，大众化妆品部门实现双位数增长，其中护发、护肤产品优于市场表现；高档化妆品部门旗下YSL和Armani实现双位数增长。同时，与Amazon合作引入集团新品牌助力电商渠道保持竞争力。 3）北亚：中国美容护肤市场线上线下渠道快速复苏。集团引入华伦天奴、Prada和Takami等新品牌，凭借其颇具创新而优势互补的产品线以及进一步拓展下沉市场，在中国市场中实现全渠道、全部门的强劲增长，目前中国地区销售份额占比达23%。在国内“618”购物节期间，集团8个品牌位列TOP20，巴黎欧莱雅和兰蔻在所有平台和类别中累计位列第一第二。 4）新兴市场：23H1合计实现31亿欧元营收，具有较强增长潜力。SAPMENA地区，所有品类和部门均实现双位数增长，其中皮肤护理为其主要增长动力。从地域分布来看，太平洋、东南亚、南亚和中东北非地区增速较为平衡，但驱动因素有所差异：太平洋地区药店渠道增速较快，染发和护发产品驱动印度地区营收增长，越南地区则凭借电商渠道发力。SSA地区所有国家均实现双位数增长，其中南非和肯尼亚增速最快。 拉丁美洲地区电商渠道增速较快，巴西、墨西哥为主要的增长驱动国家。 图4：23H1欧莱雅分地区营收情况 图5：23H1欧莱雅五大地区营收占比情况 分品类：皮肤护理营收占比仍为首位，香水产品维持高增 分品类来看，目前护肤品仍是第一大品类且增速有所回升，23H1实现营收85亿欧元，可比口径下同比增长14.6%。彩妆板块业务仍在修复中，营收占比稳定在20%左右。护发类和香水类增速较快，其中护发类23H1实现营收31亿欧元，可比口径下同比增长15.8%；香水类23H1实现营收23亿欧元，可比口径下同比增长21.8%。 图6：23H1欧莱雅分品类营收情况 图7：23H1欧莱雅五大品类营收占比情况 分渠道：实体店增速持续超越线上电商 23H1欧莱雅线下营收占比较高、增速较快，或推动经营业绩进一步复苏。自2018年以来，欧莱雅集团线上渠道营收维持高增，23H1同比增长12.1%，主要受益于美国、中国、越南和拉丁美洲地区线上渠道增速较快。23H1集团线下渠道营收占比73%，营收同比增长13.8%，继续超过线上渠道增速。随着海内外消费场景进一步复苏，公司O2O多极分销战略的成功实施有望不断助推实体店转型，并助力集团探索D2C和B2B平台更多的可能性。 投资建议：欧莱雅集团创近10年业绩新高，头部美妆品牌有望加速发展 1）行业整体复苏，中国美妆市场潜力仍存。由于疫情的影响带动整体宏观经济的消极，在过去的两年中全球美妆市场整体增速有所放缓，根据欧莱雅集团测算，21、22年全球美妆市场均约增长6%，但随着今年整体全球经济环境有所改善，高成长性美妆赛道优势凸显，23H1增速恢复至10%，整体行业不断复苏回暖，增速上行。同时中国市场恢复尤其显著，根据欧莱雅集团测算数据，估计中国市场23Q1仍处于2%下滑态势，23Q2已实现+6.5%的增长。未来随着消费力逐步恢复，行业前景仍旧广阔，预计下半年我国化妆品市场呈现逐季走高复苏的态势。 2）高奢市场增速持续回暖。由于全球市场宏观经济影响，欧莱雅高档化妆品市场2022年增速为10.2%，较于22H1的16.4%有所回落 ， 但近四个季度业务持续回暖 ，22Q3/22Q4/23Q1/23Q2分别同比增长4.6%/5.5%/6.5%/8.6%，旗下香水产品23H1可比口径增速达22%。未来随着消费力的进一步改善，基于自身产品品质、高附加新品等高档美妆市场也有望继续不断增长。 3）行业分化持续，龙头公司优势凸显。根据欧莱雅集团测算得出23H1全球美妆市场增速约为10%，而自身实现营收同比增长13.3%，高于全球平均水平，且在各部门、各渠道几乎均高于平均市场水平。23Q2我国美妆市场实现6.5%的增长，而欧莱雅集团在我国市场增长16.2%；活性化妆品部增速更是全球市场平均水平的2倍。未来随着行业中的中小品牌出清力度进一步加大，行业集中度将持续提升。 4）产品力成为未来行业发展的核心驱动力。欧莱雅集团不断加码研发创新，利用差异化的技术绑定产品，打造品牌核心壁垒。一方面欧莱雅多年一直保持研发费用率在3.0%左右的较高投入，同时还不断通过外延投资的方式加码科技实力，去年12月，欧莱雅集团的风险投资基金BOLD，成功入股法国合成生物公司Microphyt，今年6月，BOLD再次入股美国合成生物公司Debut，成为该公司的独家美妆行业投资者。而欧莱雅活性化妆品部持续成为集团内部增速第一的部门也印证出当前功效趋势下，科技研发打造出的产品力成为未来美妆市场的核心驱动力。 5）多品牌多品类集团式发展成为趋势。由于美妆市场细分赛道众多，大多单一品牌无法满足市场全部消费者需求，同时多数企业的主品牌的边际增速正随着基数变大而逐步放缓，因此多品牌的布局对于企业未来的持续成长显得越发重要。今年4月，欧莱雅集团正式公告以25.25亿美元收购Aēsop品牌，成为其集团历史上迄今最大手笔收购，小众、纯净、高端且有香水业务的Aēsop的加入弥补了欧莱雅在该方面的少许不足，为集团未来全面式发展再度增添助力。 综上来看，我们认为美护行业长期景气度仍存，而目前头部公司估值消化也已经较为充分，下半年各大企业通过产品升级，以及多品牌建设等仍有望加速成长。前期调整后部分标的估值吸引力