国债期货周报：短期乐观预期，债市维持调整判断

期货研究报告|国债期货周报2023-07-29 短期乐观预期，债市维持调整判断 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议等待稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：关注央行总量型货币政策。本周央行公开市场全口径净投放2890亿元，下周 央行公开市场将有3410亿元逆回购到期。截至6月末，全国地方政府债务余额377999亿元，控制在全国人大批准的限额之内；美欧央行7月均加息25BP，日本央行调整YCC政策，将在每个工作日以1%的收益率购买10年期日本国债；智利央行降息100个基点 至10.25%；白宫预算办公室将2023财年美国赤字预测从3月的1.569万亿美元下调至 1.543万亿美元；美国6月核心PCE物价指数同比升4.1%，为2021年9月来最小增幅。 资产端：边际上的扩张预期在增加。7月地方债发行6242亿元，净发行仅2286亿元，政治局会议强调“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”，提🎧“要活跃资本市场，提振投资者信心”；中国金融期货交易所发布2023年中长期资金风险管理计划，推动中长期资金入市；住建部最新提及首套房降首付，落实"认房不认贷"，合肥市大胆稳妥推进商品房“现房销售”试点；自然资源部发布《关于深化矿产资源管理改革若干事项的意见》全面推进矿业权竞争性�让；美国7月密歇根大学消费者信心指数终值为71.6，预期72.6；在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议指 �积极稳步推进城中村改造。 ■策略 单边：关注2309合约阶段性向下调整的机会（关注财政政策的落地）。 套利：乐观预期影响下，短期收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T），中期关注扁平化的机会（尽管经济数据环比回落增加了市场对政策宽松的预期，但短期政策保持韧性） 套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2309合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2309.CFE 99.100 -0.14% 15320 15320 -242 TL TL2312.CFE 98.570 -0.29% 1805 1805 2105 TL2403.CFE 98.180 -0.29% 186 186 207 T2309.CFE 102.065 -0.29% 79131 79131 -10885 T T2312.CFE 101.505 -0.46% 11310 11310 12977 T2403.CFE 101.120 -0.46% 577 577 1009 TF2309.CFE 102.160 -0.21% 53838 53838 -9320 TF TF2312.CFE 101.765 -0.33% 4807 4807 5825 TF2403.CFE 101.530 -0.33% 252 252 208 TS2309.CFE 101.340 -0.06% 29433 29433 -2904 TS TS2312.CFE 101.195 -0.07% 1145 1145 1168 TS2403.CFE 101.125 -0.05% 52 52 27 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 210014.IB 3.04 0.2163 1.2860 18.45 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE210014.IB3.040.85851.017118.45 TL2403.CFE 210014.IB 3.04 1.3462 1.1897 18.45 T2309.CFE 230006.IB 2.62 0.2490 0.8140 6.12 T T2312.CFE 220003.IB 2.69 0.7490 0.6742 7.60 T2403.CFE 220003.IB 2.69 1.0765 0.9871 7.60 TF2309.CFE 230002.IB 2.43 0.1712 1.2626 4.22 TFTF2312.CFE230002.IB2.430.47911.33674.22 TF2403.CFE 230008.IB 2.42 0.7406 1.2883 4.47 TS2309.CFE 230005.IB 2.08 0.0459 1.9718 1.61 TS TS2312.CFE 230013.IB 2.13 0.0420 1.8806 1.87 TS2403.CFE 220026.IB 2.19 0.2152 1.9074 2.27 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.50 208.00 207.50 207.00 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 2022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 4 0.033 0.033 0.022 0.022 0.011 1 0.01 0 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.00 05/0505/1906/0206/1606/3007/14 0.00 -1 04/2805/1205/2606/0906/2307/0707/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 04/01