农业（橡胶）专题报告：丁二烯橡胶产业链及期货合约细则介绍中信期货

【中信期货农业（橡胶）】 丁二烯橡胶产业链及期货合约细则介绍 ——专题报告20230724 中信期货研究所农业组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李兴彪 李青 刘高超 从业资格号：F3048193 从业资格号：F3056728 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0015543 投资咨询号：Z0014122 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或 不作为，中信期货不承担任何责任 目录 一、丁二烯橡胶产业链及研究框架介绍 二、丁二烯橡胶期货合约 三、丁二烯橡胶期货上市对市场影响 四、丁二烯橡胶期货风控及交割规则 1 丁二烯橡胶结构式 丁二烯橡胶产业链 丁二烯橡胶分子式为（C4H6）n，是由1,3-丁二烯单体（C4H6）在催化剂作用下通过溶液聚合而成的结构规整的合成橡胶。 目前对于我们国家来说，镍系的高顺式丁二 烯橡胶产出和应用占比均在90%以上。 全球丁二烯橡胶生产分布（万吨） 截至2021年丁二烯橡胶全球年产量（万吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 340 360370365 344 359 60% 北美 13% 7% 4% 16 南美 中东和非洲欧洲 % 亚太地区 201620172018201920202021 全球丁二烯橡胶分类占比 3% 5% 91% 全球丁二烯橡胶产量近年来相对稳定。产能方面，1% 6成均在亚太地区，其中中国占比近一半。 全球范围来看，高顺式丁二烯橡胶也是最主流的胶种。海外低顺式丁二烯橡胶生产技术较为成熟，且乙烯基丁二烯橡胶目前在海外已有产线。 高顺式丁二烯橡胶低顺式丁二烯橡胶乙烯基丁二烯橡胶 高反式丁二烯橡胶 中国丁二烯橡胶年产能产量（万吨） 截至2023年6月我国丁二烯橡胶生产厂家及产能一览 年产能年产量 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 我国是世界上最大的丁二烯橡胶生产国，占比全球丁二烯橡胶产量的 27.8%，占比国内整体合成橡胶产量（不含合成胶乳）近25%。 随着近两年民营大炼化项目的集中投产后，民营企业已经与“两油”逐渐形成了“二分天下”的格局。目前中石化产能占比约28%，中石油产能占比约21%，而民营企业产能合计占比约51%。 全球丁二烯橡胶主要下游占比 我国丁二烯橡胶主要下游占比 6% 12% 78% 4% 轮胎制品 高抗冲聚苯乙烯 ABS树脂改性 其他（例如胶管、高 3% 12% 9% 7% 轮胎制品 HIPS以及ABS树脂改性胶鞋鞋底 输送带及胶管等 尔夫球等）69%其他 近年来，全球丁二烯橡胶需求量因为疫情原因稍有波动，但整体平均维持在350万吨水平左右。由于丁二烯橡胶的主要应用领域是轮胎制品，所以东亚、北美和西欧是主要消费地区。 与全球丁二烯橡胶下游消费领域有所区别的是，我国在轮胎制品以及低顺丁二烯橡胶所应用的领域（高抗冲聚苯乙烯以及ABS树脂改性）的占比偏少。而在输送带、胶管以及胶鞋鞋底这三个领域的占比较全球其他地区来看偏多。 丁二烯橡胶价格影响因素图 我国丁二烯橡胶月产量与市场价格变动 我国丁二烯橡胶周度样本库存与市场价格变动 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 顺丁橡胶月产量（吨）顺丁橡胶山东市场月平均价 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 0 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 顺丁橡胶周度社会总库存（吨）顺丁橡胶山东市场周平均价 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 我国丁二烯橡胶月产量变动与月平均价格走势有一定的负相关性但并不高，相关系数为-0.39。对比常规设备检修，因故临时停车对短期的价格变动影响更大。2022年起相关性到达-0.69。 样本企业周度库存变动与周平均价格走势同样呈现了一定的负相关性，相关系数为-0.38。 我国丁二烯橡胶月度进口量（吨） 我国丁二烯橡胶山东市场价近五年走势（元/吨） 50000 40000 30000 20000 10000 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 16000 14000 12000 10000 8000 6000 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 我国丁二烯橡胶进口量近年来大致维持在月均1.5-2万吨的水平，年进口量维持在20万吨上下，进口依存度约为17%。主要进口来源国为韩国、日本和俄罗斯。 由于我国丁二烯橡胶的进口依存度并不高，所以进口量在一段时间内突然走高对价格的影响也并不如天然橡胶明显。不过2020年二季度以及2023年3-5月的同期高进口量也确实对应了国内丁二烯橡胶市场价格的偏低位置。这两者之间是否有直接的关联还需要持续观察和验证。 我国丁二烯橡胶月度出口量（吨） 东南亚为我国丁二烯橡胶主要出口地 25000 20000 15000 10000 5000 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 泰国越南韩国 22% 35% 4% 6% 33% 印度尼西亚其他 我国丁二烯橡胶年度出口量（万吨） 15 12 9 6 3 0 201820192020202120222023M1-M5 近年来中国丁二烯橡胶的产量与质量稳步提升，产品出口比例不断走高。 近年来中国头部轮胎企业纷纷在东南亚地区设立工厂，该区域内存在丁二烯橡胶刚需，且区内价格高于中国市场。 大部分合成橡胶产品可享受13%的出口退税率。 我国丁二烯橡胶净进口量（吨） 我国丁二烯橡胶供给量（吨） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2013-2 2013-8 2014-2 2014-8 2015-2 2015-8 2016-2 2016-8 2017-2 2017-8 2018-2 2018-8 2019-2 2019-8 2020-2 2020-8 2021-2 2021-8 2022-2 2022-8 2023-2 0 -5000 -10000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 140000 产量净进口量 随着我国丁二烯橡胶产量的逐年提升，我国对于丁二烯橡胶的进口依赖程度逐年走低。除了部分刚需低顺式丁二烯橡胶以外，目前对于丁二烯橡胶的进口的更大动力是相比于国内价格更低的海外价格。 半钢胎原料中合成橡胶占比更大 全钢胎原料中合成橡胶占比远少于天然橡胶 钢丝帘线 3% 胎圈钢丝 2% 其他 5% 合成橡胶 25% 氧化锌 13% 粘合树脂 4% 炭黑 28% 天然橡胶 20% 其他 胎圈钢丝 7% 8% 合成橡胶 5% 钢丝帘线 13% 天然橡胶 38% 氧化锌 6% 粘合树脂 5%炭黑 18% 假设一条半钢胎平均重8公斤，其中丁二烯橡胶占比8%，而一条全钢胎平均重60公斤，其中丁二烯橡胶占比3%，根据2022年我国共计生产约4.99亿条半钢胎、1.26亿条全钢胎的数据进行粗略估算，半钢胎市场对丁二烯橡胶的耗用量约是全钢胎市场的1.5倍。 各家轮胎厂的原料配方不一，但平均来看，半钢胎仍是丁二烯橡胶的主要消费领域。不过全钢胎的带动作用也不可忽视。 我国机动车保有量（万辆） 我国新能源乘用车批发渗透率飞速增长 50000 40000 30000 20000 10000 我国乘用车销量于2020年后大幅反弹（万辆） 0 2700 2500 2300 201520162017201820192020202120222023.6 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 年度 2020年 3% 6% 6% 4% 4% 5% 5% 6% 6% 7% 8% 9% 6% 2021年 8% 10% 11% 11% 12% 15% 17% 20% 20% 18% 20% 21% 16% 2022年 19% 22% 25% 30% 27% 26% 26% 30% 29% 31% 36% 34% 28% 2023年 27% 31% 31% 34% 34% 34% 32% 0% 2100 1900 1700 1500 20152016201720182019202020212022 电动车比传统汽车更重，自重偏高意味着轮胎损耗更大， 更换周期更短。 目前对于新能源车的政策支持力度较大，丁二烯橡胶在轮胎上的消费预期尚可。 丁二烯BR9000-人民币泰混价差（元/吨） 丁二烯BR9000-丁苯1502价差（元/吨） 201720182019202020192020202120222023 8000 202120222023 3500 3000 6000 25002000 4000 15001000 2000 500 0 -2000 -4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 与丁苯橡胶相比，丁二烯橡胶出于其优秀的耐磨性质，其在轮胎中的部分较难以被天然橡胶或其他胶种替代。且许多大型轮胎厂即便在天然橡胶出现成本优势的时候也不会选择进行配方替换。所以通过价差对替代作用进行预测，进而判断价格走势或难以达到效果。 丁二烯橡胶与原油价格走势 丁二烯橡胶与石脑油价格走势 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 顺丁橡胶市场价：齐鲁BR9000（元/吨） WTI原油价格（美元/桶） 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 顺丁橡胶市场价：齐鲁BR9000（元/吨） CFR日本石脑油价格（美元/吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 作为原油产业链上的产物，丁二烯橡胶价格与原油