业绩保持较快增长，设立新公司拓展陶瓷基复合材料业务

股票投资评级 买入|维持 华秦科技(688281) 证券研究报告：国防军工|公司点评报告 2023年7月31日 个股表现 业绩保持较快增长，设立新公司拓展陶瓷基复合材料业务 14% 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% 华秦科技国防军工 事件 7月13日，华秦科技发布2023年半年度业绩预告。2023年上半年，预计实现营业收入3.82亿元，同比增长41%，预计实现归母净利润1.83亿元，同比增长48%。7月27日，公司发布公告，拟与上海瑞聚祥企业管理咨询合伙企业、江苏图南合金股份有限公司、眭越江共同出资设立上海瑞华晟新材料有限公司，并由拟设立的控股子公司 2022-082022-102022-122023-032023-052023-07 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）192.67 总股本/流通股本（亿股）1.39/0.34 总市值/流通市值（亿元）268/65 52周内最高/最低价332.82/186.30 资产负债率(%)8.5% 负责开展实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。 点评 市盈率第一大股东 50.57折生阳 2、积极跟进型号研发工作，研发投入增加保障公司持续发展。 持股比例(%) 22.5% 公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料全面向多频谱兼容隐身材料方向发展，并实现隐身涂层 1、批产型号任务持续增加，新产品订单陆续增多。2023H1，公司批产产品需求旺盛，预计实现营业收入3.82亿元，同比增长41%，预计实现归母净利润1.83亿元，同比增长48%。业绩维持高速增长的主要原因是客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，使得公司经营业绩较上年同期增加；同时闲置募集资金理财使得投资收益有所增加。 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局，进一步增强公司向客户提供装备一体化隐身解决方案的能力。公司积极跟进客户的型号研发工作，参与多个武器装备型号特种功能材料产品研制工作，部分产品已进入验证定型阶段。 研究所 3、聚焦主业、布局产业，打造航发产业链核心供应商。公司以特种功能材料为核心主业，并布局具有协同效应的产业，先后成立华秦航发（主营业务为航空发动机零部件加工与制造）与华秦光声（主营业务为声学超构材料、声学装备与技术服务）。2023年1月，公司参股沈阳瑞特（主营业务为航空发动机零部件表面热处理）。2023年7月，公司为进一步提高公司在陶瓷基复合材料业务领域的竞争力，公司拟与上海瑞聚祥企业管理咨询合伙企业、江苏图南合金股份有限公司以及自然人眭越江，共同出资设立上海瑞华晟新材料有限公司，合资公司主要实施中国工程院院士董绍明先生及其团队的科技成果产业化，即“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”，拓展公司在发动机产业链上的布局与延伸，公司积极融入航 发集团“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产体系，以隐身材料为基础，打造航发产业链核心供应商。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.49、6.11、8.39亿元，同比增长35%、36%、37%，对应当前股价PE分别为60、44、32倍，给予“买入”评级。 风险提示： 产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 672 941 1308 1805 增长率(%) 31.37 39.99 38.99 37.99 EBITDA（百万元） 318.72 507.10 691.73 946.43 归属母公司净利润（百万元） 333.42 448.89 611.48 838.57 增长率(%) 42.99 34.63 36.22 37.14 EPS(元/股) 2.40 3.23 4.40 6.03 市盈率（P/E） 80.36 59.69 43.82 31.95 市净率（P/B） 7.04 6.35 5.55 4.73 EV/EBITDA 80.70 49.72 36.11 25.95 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 672 941 1308 1805 营业收入 31.4% 40.0% 39.0% 38.0% 营业成本 262 378 537 757 营业利润 39.7% 35.0% 36.5% 37.4% 税金及附加 6 9 13 17 归属于母公司净利润 43.0% 34.6% 36.2% 37.1% 销售费用 12 12 13 13 获利能力 管理费用 26 28 29 31 毛利率 61.0% 59.9% 59.0% 58.0% 研发费用 62 71 82 94 净利率 49.6% 47.7% 46.7% 46.5% 财务费用 -6 -18 -19 -24 ROE 8.8% 10.6% 12.7% 14.8% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 7.0% 10.1% 12.2% 14.3% 营业利润 374 505 689 947偿债能力 营业外收入 10 10 10 10 资产负债率 8.5% 10.3% 12.2% 14.0% 营业外支出 5 5 5 5 流动比率 11.83 9.00 7.29 6.18 利润总额 378 509 693 951 营运能力 所得税 45 60 82 112 应收账款周转率 2.16 2.14 2.23 2.29 净利润 333 449 611 838 存货周转率 17.26 17.60 17.08 16.63 归母净利润 333 449 611 839 总资产周转率 0.27 0.21 0.25 0.30 每股收益（元） 2.40 3.23 4.40 6.03 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.40 3.23 4.40 6.03 货币资金 880 967 1207 1623 每股净资产 27.36 30.34 34.74 40.77 交易性金融资产 2070 2070 2070 2070 估值比率 应收票据及应收账款 620 844 1149 1560 PE 80.36 59.69 43.82 31.95 预付款项 2 3 5 7 PB 7.04 6.35 5.55 4.73 存货 44 63 90 127 流动资产合计 3646 3988 4574 5459现金流量表 固定资产 130 147 163 176 净利润 333 449 611 838 在建工程 196 391 586 782 折旧和摊销 11 16 18 20 无形资产 46 45 44 43 营运资本变动 -124 -144 -195 -261 非流动资产合计 573 783 993 1201 其他 -41 -18 3 24 资产总计 4219 4771 5567 6660 经营活动现金流净额 180 302 437 622 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -332 -224 -224 -224 应付票据及应付账款 256 368 524 739 其他 -2024 41 26 18 其他流动负债 52 75 104 144 投资活动现金流净额 -2356 -183 -198 -206 流动负债合计 308 443 628 883 股权融资 3034 0 0 0 其他 49 50 50 50 债务融资 -69 1 0 0 非流动负债合计 49 50 50 50 其他 -35 -33 0 0 负债合计 358 494 678 933 筹资活动现金流净额 2929 -32 0 0 股本 93 139 139 139 现金及现金等价物净增加额 752 88 239 416 资本公积金 3062 3016 3016 3016 未分配利润 602 950 1470 2183 少数股东权益 58 58 57 57 其他 47 114 206 332 所有者权益合计 3862 4277 4888 5727 负债和所有者权益总计 4219 4771 5567 6660 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节