交银国际证券-每日晨报

每日晨报2023年7月31日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 工业制造业 工业行业调研末站—京山轻机(000821CH)：扩产潮下光伏设备订单饱满 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 京山轻机（000821CH/未评级）为光伏组件设备龙头，目前组件流水线的全球市占率超50%，生产除串焊机外剩余65%价值量的组件设备。 电池片新技术路线对组件设备影响较小。组件设备更换原因为硅片尺寸变化、硅片变薄、设备提效很快。组件设备一般2-3年就会更换。 目前国内、海外组件扩产计划规模巨大，导致公司在手订单饱满。由于存在产能瓶颈，公司选择性接单，海外客户订单毛利率比国内高10个百分点。 2022年底公司光伏设备在手订单54亿元人民币，今年上半年进一步大幅增长。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指19,9171.823.86 国指6,8082.071.54 上A3,4341.846.05 上B2750.54-2.43 深A2,1471.233.90 深B1,2130.914.84 道指35,4590.506.98 标普5004,5820.9919.34 纳指14,3171.9036.79 英国富时1007,6940.023.25 法国CAC7,4760.1515.49 德国DAX16,4700.3918.29 主要商品及外汇价格 资料来源：FactSet 公司已布局电池片和钙钛矿设备业务，有望打造第二成长曲线。公司认为目 三个月 年初至 前钙钛矿仍处于发展早期，短期内难以出现大规模订单。 行业启示:目前光伏制造业扩产潮仍未减缓，而设备企业则将最为受益，我们预计今年业绩有望显著增长。今年或将成为光伏设备需求短期顶点，明年设备企业将面临一定的业绩压力，而扩展产品品类则将是设备企业跨越周期的重要手段。 康宁杰瑞制药KN046开发面临不确定性，下调评级至中性 9966HK 评级:中性↓ 收盘价:港元10.08 目标价:港元10.00↓ 潜在涨幅:-0.8% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com KN046肺癌开发不确定性增加，未来重点关注胰腺癌临床数据。KN046联合化疗一线治疗sq-NSCLC的III期试验（KN046-301）近期完成第一次中期分析，未能成功揭盲，预计OS读出和递交NDA的时间将分别延迟至2023年底/1Q24。我们认为KN046渗透目标患者人群将面临较多挑战。我们建议重点关注胰腺癌III期试验的数据读出（3Q23）。 HER2领域布局渐入佳境。KN026一线治疗乳腺癌进入III期临床研究，我们预计该试验将于2026年前后进行数据读出；若成功，KN026有望挑战曲妥+帕妥在乳腺癌一线治疗中的金标准地位，长期潜力将十分可观。虽然HER2领域竞争日趋加剧，我们预计公司有望形成多适应症布局。 下调评级至中性：我们下调公司2023/24/25年收入预测14-34%，主要反映KN046在NSCLC开发上的更多不确定性；净亏损预测相应扩大，盈 收盘价升跌%今升跌 布兰特83.865.43-2.39 期金 1,960.40 -1.49 7.73 期银 24.23 -2.18 1.17 期铜 8,592.00 0.25 2.44 日圆 140.31 -2.95 -5.96 英镑 1.29 2.35 6.94 欧元 1.10 -0.04 3.40 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 5.28 43.42 41.12 美国10年债息 3.97 15.17 12.77 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数19,916.56 50天平均线19,196.40 200天平均线20,005.70 14天强弱指数61.13 沽空(百万港元)24,784 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 亏平衡时间延后至2027年。基于DCF模型，我们将目标价下调至10.0 港元；考虑到未来12个月重磅催化剂已基本反映在股价中、后续上行空间有限，我们将公司评级从买入下调至中性。 药明生物早期业务承压，分拆XDC催化新增长动能，下调目标价 2269HK 评级:买入 收盘价:港元43.30 目标价:港元55.00↓ 潜在涨幅:+27.0% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 上半年收入增速和新签订单放缓，行业景气度有所波动。考虑到整修完成后利用率恢复、新CMO项目开始放量，公司维持全年收入增长30%的指引（即2H23增速恢复至40%+），而全年新增项目数量指引则下调至100个（原120个）。 商业化项目将成中长期增长重要驱动力。我们预计，2023-25年临床后期+商业化项目收入CAGR将达到42%，对公司整体收入的贡献也将达到65%。 WuXiXDC拟分拆上市，助力其业务独立、加速发展。分拆后，药明生物将维持对WuXiXDC的控股权，因此也将在财务上继续受益于WuXiXDC的业务增长。 下调目标价至55.0港元。我们认为，受行业景气度下行和竞争加剧的影 响，公司短期业绩尚存一定的不确定性，下调公司2023-25年净利润预测7-9%，并根据DCF模型下调目标价至55.0港元。考虑到长期内全球生物医药行业成长前景仍较为乐观，且未来12个月估值仍有27%的上行 空间，我们维持公司买入评级。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 8月1日ISM制造业采购经理人指数 46.50 46.00 8月3日首次申领失业救济金人数(千) 221.00 8月3日ISM非制造业采购经理人指数 53.90 8月4日非农业生产力增长(千) 184.00 209.00 8月4日失业率(%) 3.60 3.60 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 7月28日 6月1日 5月22日 5月19日 5月9日 5月8日 5月4日 5月4日 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐 全球宏观-美国二季度GDP超预期，短期经济有韧性，中期软着陆与否需观察蔡瑞,CFA, 光伏玻璃行业-成本差距缩小致竞争加剧，盈利拐点将现；首予凯盛新能买入评级文昊,CPA,郑民康全球宏观-从周期与结构角度重新拆解美国通胀蔡瑞,CFA,秦汐 全球宏观-从周期与结构因素拆解美国劳动力市场的韧性来源蔡瑞,CFA,秦汐 互联网行业剖析-旅游行业快速反弹，长期增长可期；首予携程、同程买入谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵保险行业-资产、负债端均超预期，仍需关注定价利率下调影响万丽,CFA,FRM 全球宏观-5月FOMC会议进一步确认“加息终点已至，降息转向尚远”蔡瑞,CFA 全球宏观-美国银行业危机拆解：美联储扩表仅是将问题从资产负债表转移至损益表蔡瑞,CFA 深度报告 每日报告 7月28日药明生物(2269HK)-早期业务承压，分拆XDC催化新增长动能，下调目标价丁政宁,李柳晓,PhD 7月28日康宁杰瑞制药(9966HK)-KN046开发面临不确定性，下调评级至中性丁政宁,李柳晓,PhD 7月28日工业制造业-工业行业调研末站—京山轻机(000821CH)：扩产潮下光伏设备订单饱满文昊,CPA,郑民康 7月27日工业制造业-工业行业调研第三站–东风集团(489HK)：加快新能源车转型陈庆 7月27日中国电力(2380HK)-收购规模有惊喜，突显公司在集团优先定位郑民康,文昊,CPA 7月27日全球宏观-更高但未必更久，美债收益率曲线修复可期——7月FOMC会议点评蔡瑞,CFA 7月26日工业制造业-工业行业调研第二站–时代电气(3898HK)：轨交和IGBT双轮驱动陈庆 7月26日中集安瑞科(3899HK)-预期上半年盈利增长19%，期待氢能板块销售下半年再有突破郑民康,文昊,CPA 7月26日腾讯音乐(TMEUS)-2季度业绩预览：社交娱乐短期拖累收入增速；利润稳健扩张预期不变赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月25日工业制造业-工业行业调研首站—中联重科(1157HK)：静待基建复苏，出口是新亮点陈庆 7月25日证券行业-公募费率改革影响测算万丽,CFA,FRM 7月24日证券行业-2Q23基金保有量：居民风险偏好下降万丽,CFA,FRM 7月24日哔哩哔哩(BILIUS)-2023投资者日：游戏储备丰富，商业化基建完善促进变现效率提升赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月23日快手(1024HK)-2季度业绩预览：电商和广告增长或带动利润超预期赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月21日维达国际(3331HK)-上半年高端产品组合增长强劲，但暂未反映在毛利端，下调目标价呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 7月19日腾讯控股(700HK)-2季度预览：估值提升视乎新游表现；对标游戏行业平均，下调目标价谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月19日安踏(2020HK)-第二季度业绩表现强韧，各品牌增长强劲；重申买入呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 7月17日互联网行业月报-2季度电商大盘增14%，略高于预期，3季度增速或有所回落谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月17日比亚迪股份(1211HK)-规模效应和供应链优势令2季度盈利超预期，维持买入陈庆 7月17日长城汽车(2333HK)-2季度盈利恢复好于预期，新能源渗透率及出口持续改善，维持买入陈庆 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2022 2023E 2024E 2023E 2023E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 48.45 185,565 1.89 3.42 54.45 39.00 5.06 6.09 5.47 5.16 0.34 中电控股 2HK 63.50 160,430 2.67 11.50 69.50 51.80 171.62 14.85 12.94 4.98 1.46 中华煤气 3HK 6.68 124,648 4.05 -9.97 8.28 6.06 23.77 20.24 19.09 5.24 1.80 汇丰控股 5HK 64.80 1,294,624 0.78 33.47 64.95 38.70 11.16 6.69 6.75 7.22 0.91 电能