交银国际证券-每日晨报

每日晨报2022年8月29日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 美团2季度业绩具备韧性，增长潜力确定，维持首选买入 3690HK 评级:买入 收盘价:港元164.10 目标价:港元251.00↑ 潜在涨幅:+53.0% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2季度收入509亿元（人民币，下同），同比增16%，超出我们预期 4%。核心本地商业/新业务同比增9%/41%。调整后净利润20亿元，由 21年同期净亏损22亿元转正，对比我们预期亏损25亿元。 亮点：1）自今年6月以来，外卖GTV较快复苏，UE环比/同比显著改善。闪购日均订单（430万）/GTV同比增44%/60%，UE接近盈亏平衡。到店酒旅也呈现复苏趋势，6月到餐GTV同比增10%，酒旅同比下降个位数，收入同比下降16%。2）新业务中所有项目亏损收窄，收入同比增41%。 3季度展望：7月/8月呈持续复苏趋势，外卖订单量增~10%/20%，到店GTV增15%/30%+。我们预计总收入将增28%（核心商业/新业务分别增25%/30%），运营利润率17%/-44%。 维持买入:公司维持外卖/闪购日单1亿/1000万的目标，8月达到峰值 6000万/970万，上调目标价从247港元至251港元（基于SOTP），目 前股格对应核心业务23年25倍市盈率。 互联网行业 中美签署审计监管合作协议释放积极信号，最终达成可能性高 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 事件：8月26日，中国证监会、财政部及美国PCAOB（美国公众公司会计监督委员会）宣布签署审计监管合作协议。中概股股价开盘一时飙升。 此次协议较2013年、2016年合作备忘录更为详细地明确了合作目的、合作形式等重要事项，试点范围更广。PCAOB人员将于9月中旬到达现场，尽管细节尚存变数，但最终结果应朝着积极的方向发展。 考虑合作细节推进仍需时间，短期中概股退市风险仍不能完全缓释，未来中概股赴港二次上市/双重主要上市趋势或维持不变。 投资启示：中美审计合作协议签署向市场释放积极信号，执行细节或仍有变数，但我们对最终结果朝积极的方向推进保持信心。同时考虑2022 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 20,170 1.18 -7.77 国指 6,921 1.05 -15.97 上A 3,391 -0.31 -11.09 上B 309 -0.09 8.23 深A 2,245 -0.42 -15.20 深B 1,227 0.51 4.54 道指 32,283 -3.03 -11.16 标普500 4,058 -3.37 -14.87 纳指 12,142 -3.94 -22.39 英国富时100 7,427 -0.70 0.58 法国CAC 6,274 -1.68 -12.29 德国DAX 12,971 -2.26 -18.34 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 99.83 -15.18 28.35 期金 1,736.10 -6.02 -5.00 期银 19.22 -12.20 -16.76 期铜 8,315.00 -11.16 -14.21 日圆 137.27 -7.24 -16.11 英镑 1.18 -6.22 -12.94 欧元 1.00 -6.54 -11.92 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 2.60 188.31 493.15 美国10年债息 3.04 10.42 53.26 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数20,170.04 50天平均线20,273.76 200天平均线21,230.99 14天强弱指数51.23 沽空(百万港元)18,227 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 年以来，国内互联网监管政策趋稳，未来中概股估值修复将回归基本面。下半年业绩企稳趋势不变，目前估值吸引。 宏观策略 中国宏观观察 JacksonHole的预期管理 谭淳karen.tan@bocomgroup.com JacksonHole全球央行年会上，美联储主席JeromePowell再次表明了将通胀回归常态的决心，发表鹰派言论。 我们认为，在没有其他供应端冲击的情况下，美国通胀将随着需求下降而回落。但美国就业市场依然趋紧，制约美联储转鸽的可能性。此外，美国通胀预期出现“失锚”风险。美联储在短期加息幅度或超预期。 现阶段，美联储货币政策紧缩节奏是影响美股的主要因素之一。在尚未见到通胀回归目标通胀率的确切趋势时，美联储很可能维持鹰派立场。 在基准情形下，经济增长将温和放缓，美股波动受流动性紧缩影响将有所加剧。直到美国经济进入全面衰退，届时美股将再次承压。 在悲观情形下，美联储加息节奏很可能会超预期。激进的货币紧缩节奏将使美国经济提前进入全面衰退，美股将面临较大调整。 华润燃气 运营改进的可见性降低；降级至中性 1193HK 评级:中性↓ 收盘价:港元30.70 目标价:港元35.00↓ 潜在涨幅:+14.0% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 华润燃气22年上半年净利润同比回落6.3%至31亿港元，比我们预测低约2%。主要负面因素是售气毛差出乎意料地下降至0.45元人民币/立方米，而主要同行仍维持在0.49元以上。 管理层仍然指引2022年天然气销售同比增长8-10%。管理层预计，随着7月至8月售气毛差从0.50元提高至0.57元人民币/立方米，盈利将出现明显复苏。在我们看来，业绩仍然受到冬季天然气提价幅度所影响，在海外液化天然气价格攀升下，不确定性仍然存在。 尽管利润下降是预料之内，但我们认为华润燃气对经营现金流和售气毛差的管理较以往弱，这对投资者来说是负面的。在考虑了更保守的天然气销售/售气毛差预测后，我们将22-24财年每股收益下调了9-10%。我们以现金流折算模型为基础的目标价由39.00港元调低至35.00港元。 鉴于上行空间有限，我们将评级从买入下调至中性。 中国电力22年下半年盈利复苏将加速 2380HK 评级:买入 收盘价:港元4.20 目标价:港元5.36↑ 潜在涨幅:+27.6% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 22年上半年，中国电力录得7.84亿元人民币（下同）的盈利（同比下降46.9%），相比21年下半年净亏损>20亿元大幅改善。火电分部净亏损大幅下降至11亿元（21年下半年净亏损23亿元）。由于产能持续扩张，风能/太阳能分部在22年上半年净利润分别同比增长41%/55%。 除了收购所得约2吉瓦的可再生能源装机将于下半年完成外，中国电力 自建0.5吉瓦/3.0吉瓦的风能/太阳能装机预计也在下半年并网。这将为 全年增加9吉瓦的可再生能源产能。 我们现在预测，公司在22财年将扭亏为盈，净利润为17.8亿元，23/24财年盈利进一步提升至40.8亿/62.9亿元，由火电分部利润提高和强劲的风能/太阳能分部扩张所带动。 我们以分部估值法所得的目标价由5.12港元提升至5.36港元，对应1.3倍23财年市净率。我们认为，受益于母公司的支持，以及可再生能源转型执行上的进程良好，估值仍合理。维持买入。 新特能源多晶硅价格強势未改,短期盈利景气度进一步提高 1799HK 评级:买入 收盘价:港元21.05 目标价:港元29.50 潜在涨幅:+40.1% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司上半年实现收入/归母净利润147.2/56.2亿元，同比增长88.8%/357.4%，其中2季度归母净利润31.3亿元，略低于30-35亿元的预告区间中值，环比增长25.5%。 量价齐升推动上半年多晶硅收入同比大增193.3%至103.6亿元，其中产/销量为4.62/4.77万吨，同比增长29%/36%，含税销售均价24万元/吨，同比上涨114%。 近期四川限电导致供给减少，推动多晶硅价格再创新高。我们上调2022-24年多晶硅销售均价预测，并因此将每股盈利预测上调2-34%。基于6.0倍2024年预测市盈率，我们维持29.50港元目标价，重申买入。 579HK 京能清洁能源 项目执行的改善是正面催化剂 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 京能在22年上半年录得净利润增长14.6%，至18亿元人民币，达到我 们22财年估计值的65%，属正常的季节性。期内，公司新增856兆瓦/ 100兆瓦的风能/太阳能新装机。 风力发电已超过天然气发电，成为最大的经营利润贡献部分。期内，风电经营利润同比增长36%至13亿元人民币。新增产能远远抵消了利用小时数的下降。管理层表示，约3吉瓦的新产能仍在建设中，其中约2.5吉瓦是风能/太阳能新项目。 目前公司4倍/3倍22/23财年市盈率的估值可能反映了投资者的低关注度。但我们相信中期业绩应该是一个正面的催化剂，表明公司的项目执行有所改善。维持买入评级以及2.25港元的目标价，基于5.6倍远期市盈率。 招商银行严峻环境下表现稳健 3968HK 评级:买入 收盘价:港元40.60 目标价:港元62.40↓ 潜在涨幅:+53.7% 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 招行公布2022年上半年净利润同比增长13.5%。受减值损失和所得税低于预期的推动，上半年收入/拨备前收入均同比增长6.6%。 22年2季度招行不良贷款率环比上升1个基点至0.95%，主要来自房地产板块的企业贷款。关注/逾期比率季度环比上升5/7基点至1.01%/1.16%。拨备覆盖率达到454%，拨贷比为4.32%，可能仍是我们覆盖的全国性银行中最高的。2季度报告的息差为2.37%，环比下降14个基点，原因是资产收益率环比下降11个基点以及资金成本增加3个基点。 2季度财富管理收入环比下降8.1%。上半年零售/长尾AUM同比增长 17.4%/21.7%，显示财富管理战略发展良好。 因经济前景悲观，我们维持买入但下调目标价至62.40港元（前为75.00港元）。尽管银行的净息差因系统流动性宽松导致LPR下降而面临挑战，但我们预计招行零售业务受财富管理业务发展的推动，其高拨备水平提供大量缓冲，将有助于银行应对不良贷款的波动。 中国太保 新业务价值低于预期，产险表现强劲 2601HK 评级:买入 收盘价:港元16.40 目标价:港元23.00 潜在涨幅:+40.2% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 太保22年上半年归母净利润同比下降23%，主要由于投资收益同比下降，归母营运利润同比增10%，仍保持较高增速。 新业务价值同比下降45%，降幅超过国寿和平安，也超过我们和市场预期。代理人加速下滑，但核心人力企稳。上半年月均核心人力6.9万人，占月均人力的22%，已较2021年下半年企稳回升。 产险综合成本率同比下降，车险承保利润显著增长。净投资收益率保持稳定，总投资收益同比下降主要来自权益投资。 上半年太保新业务价值低于预期，但核心人力呈企稳态势；产险表现强劲，但预计下半年随着疫情影响减弱，赔付率将有所回升。维持买入评级和目标价23港元。 中国人保财险承保利润超预期，投资表现稳健 2328HK 评级:中性 收盘价:港元7.76 目标价:港元9.00 潜在涨幅:+16.0% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 22年上半年净利润同比增长15.4%，显著好于我们预期，主要由于承保利润超预期。总投资收益同比下降6%，基本符合预期。 保费增长主要来自车险、意外伤害健康险和农险。