兼具流量与技术，AI赋能加速发展

同花顺（300033） 计算机行业/公司深度 兼具流量与技术，AI赋能加速发展 2023-07-28 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 金融信息服务行业领军，β属性明显 收盘价（元）192.1 近12个月最高/最低（元）239.2/73.4 总股本（百万股）537.60 流通股本（百万股）271.55 流通股比例（%）50.51 总市值（亿元）1033 流通市值（亿元）522 公司价格与沪深300走势比较 180% 150% 120% 90% 60% 30% 0% -30% 沪深300同花顺 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014 邮箱：fuxiaolang@hazq.com 相关报告 同花顺成立于2001年，目前已发展成为国内领先的互联网金融信息服务提供商。公司业务主要分为增值电信服务、广告及互联网业务推广服务、基金销售及其他交易手续费等和软件销售及维护服务。其中，增值电信服务是和广告及互联网业务推广服务是公司主要收入来源，合计占比为86%。公司业绩表现与市场热度相关，营收与利润规模和A股成交额呈现较强的相关性。2022年实现营收35.6亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润16.9亿元。公司流量优势明显，截至2022年底，公司金融服务网累 计注册用户约6.14亿人，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1463万人，在行业处于领先位置。展望未来，公司有望在AI赋能下提升客户粘性与用户转化率，加速发展。 流量+技术优势明显，四大业务成长可期 C端业务：1）增值电信业务：2022年实现营收15.4亿元，占比为 43.2%，随着公司产品矩阵的丰富，未来有望基于公司庞大的流量池，进一步提升付费转化率及ARPU值。2）广告及互联网推广：2022年实现营收15.3亿元，占比为42.9%。目前公司A股开户支持70多家券商开户，包括中金、中信、中信建投等券商，在佣金价格战背景下，公司的流量以及平台优势突显，广告及互联网推广业务有望快速发展。3）基金代销：截至2022年底，同花顺“爱基金”平台接入基金公司及证券公司 194家，代销基金产品及资管产品17396支。随着独立基金销售机构的快速崛起，同花顺爱基金有较大发展潜力。 B端业务：1）软件销售及维护：公司是证券行情交易系统的主要供应商之一，有望受益于信创和系统升级改造稳定增长。2）iFind金融数据终端：公司持续保持高研发投入，2022年研发费用率达30%。随着公司持续的高研发投入，iFind金融数据终端产品功能逐渐丰富，且与Wind相比，iFind价格优势明显，公司凭借iFind特色功能和价格优势快速抢占市场份额。 前瞻布局AI，“AI+金融”打造未来增长新引擎 在2009年，同花顺便开始布局人工智能领域，2012年至今研发费用率均在15%以上，其中2022年为30%，高于同行业其他公司。目前公司在人工智能领域形成了语音识别、语音合成、OCR文字识别、图像内容审核等多项核心技术，并基于此形成了I问财、数字人等列产品。我们认为，公司在“AI+金融”领域优势明显：1）公司拥有金融行业领先、规模庞大、历史数据丰富的数据库，这些数据为公司人工智能算法训练、AI大模型训练需提供了数据基础。2）公司C端流量优势明显；3）公司在AI领域较早布局，相关技术积累深厚。展望未来，一方面，公司有望在AI赋能下进一步提升付费转化率及ARPU值；另一方面，利用现有资源，打造基于人工智能的产业生态，成为公司未来增长新引擎。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入43.1/52.6/64.4亿元，同比增长21%/22%/22%；实现归母净利润21.6/27.7/35.5亿元，同比增长28%/28%/28%，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3559 4316 5262 6443 收入同比（%） 1.4% 21.3% 21.9% 22.4% 归属母公司净利润 1691 2163 2768 3545 净利润同比（%） -11.5% 27.9% 27.9% 28.1% 毛利率（%） 89.6% 90.5% 91.3% 92.3% ROE（%） 23.3% 26.8% 25.6% 24.7% 每股收益（元） 3.15 4.02 5.15 6.59 P/E 31.30 47.74 37.31 29.14 P/B 7.32 12.81 9.53 7.18 EV/EBITDA 26.58 40.79 31.20 23.91 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）行业竞争加剧风险；2）监管政策趋严风险；3）资本市场过度波动风险。 正文目录 1同花顺：金融信息服务行业领军6 1.1国内领先的互联网金融信息服务提供商，乘AI东风加速发展6 1.2股权结构稳定，管理层持股比例高6 1.3流量+技术优势明显，四大业务成长可期7 1.3Β属性较强，业绩表现与市场热度相关性较强8 2国内金融信息服务行业龙头，B端与C端齐发力12 2.1增值电信业务：流量优势明显，付费转化率与ARPU值有进一步提升空间12 2.2广告及互联网推广：营收快速增长，平台优势下长期向好18 2.3基金代销：独立基金销售机构快速成长，爱基金发展潜力较大19 2.4软件销售：行情系统稳定增长，数据终端市占率有望快速提升23 2.4.1行情系统主要供应商，随行业发展稳定增长23 2.4.2数据终端市场集中度高，功能及价格优势助力iFind加速发展25 3前瞻布局AI，“AI+金融”值得期待30 3.1持续高研发投入，技术积淀深厚30 3.2AI领域产品矩阵丰富，相关应用未来成长可期31 4投资建议35 4.1基本假设与营业收入预测35 4.2估值和投资建议36 风险提示36 图表目录 图表1同花顺发展历程6 图表2同花顺股权结构（截至2023年一季报）6 图表32022年同花顺各业务营收占比7 图表4A股成交额同比增速与同花顺营收同比增速对比8 图表5同花顺营收和利润规模与A股成交额对比8 图表6沪深300指数和同花顺股价变化8 图表72012至2023H1同花顺营收及增速9 图表82012至2023H1同花顺净利润及增速9 图表92016至2022同花顺各业务营收占比9 图表102012至2023H1同花顺综合毛利率与净利率10 图表112018至2022同花顺各业务毛利率情况10 图表122012至2022年同花顺费用率情况10 图表132012至2022年同花顺销售商品、提供劳务收到的现金和预收款项情况11 图表14网民规模与网民普及率12 图表15期末投资者数量及增速12 图表16互联网理财用户规模及网民使用率13 图表17同花顺在互联网理财中的渗透率13 图表18同花顺注册用户数及增速13 图表19同花顺注册用户数增速与证券投资者数量增速对比13 图表20中国知识付费市场规模及增速14 图表21中国知识付费消费者规模及预测14 图表22A股证券投资者持股市值（单位：亿元）14 图表23A股自然人投资者持股市值占比（单位：%）14 图表24每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数及增速15 图表25同花顺周活跃用户数及增速15 图表26移动APP月活跃用户数对比（万人）15 图表272022年12月券商自营APPTOP10用户活跃人数15 图表282012至2022年同花顺增值电信业务营收及增速16 图表2920218至2022年增值电信业务毛利率与增和毛利率16 图表30同花顺增值电信业务收入与同行业的对比（亿元）16 图表31同花顺增值电信业务毛利率与同行业的对比（%）16 图表32同花顺PC端付费产品17 图表33同花顺APP增值服务17 图表34同花顺股票开户页面18 图表35各公司开户页面对比18 图表362015至2022年各公司广告业务营收对比（亿元）19 图表372015至2022年各公司广告业务毛利率对比（%）19 图表38A股自然人新开户数量19 图表392015至2022年新增自然人投资者数量19 图表40公募基金净值情况20 图表41公募基金份额情况20 图表42各渠道公募基金销售保有规模占比（%）20 图表43基金代销机构代销基金只数前十（截至2023年Q1）21 图表442014至2022年同花顺与东方财富基金代销业务营收（亿元）21 图表452014至2022年同花顺与东方财富基金代销业务毛利率（%）21 图表462014至2022年同花顺接入的基金公司及证券公司数和代销基金产品及资管产品数22 图表472021至2023年Q1同花顺基金销售公司保有规模22 图表48证券公司信息系统架构23 图表492020至2023年证券行业相关政策梳理24 图表502015至2022年各公司软件销售与维护业务营收（亿元）24 图表512015至2022年各公司软件销售与维护业务毛利率（%）24 图表522022年网上行情交易系统各厂商市占率（%）25 图表53同花顺IFIND金融终端界面26 图表54同花顺IFIND特色功能27 图表55近期各公司金融数据终端招投标价格情况28 图表56金融数据终端需求测算29 图表57同花顺AI发展历程30 图表582018至2023H1同花顺研发费用及研发费用率30 图表592022年同行业研发费用及研发费用率对比30 图表602018至2022年同花顺研发人员及占比31 图表612022年同行业研发人员及占比对比31 图表62同花顺研发投入方向31 图表63同花顺AI开放平台产品32 图表64同花顺AI解决方案32 图表65同花顺I问财界面33 图表66同花顺I问财研究成果33 图表67公司营业收入预测35 图表1同花顺发展历程 1同花顺：金融信息服务行业领军 1.1国内领先的互联网金融信息服务提供商，乘AI东风加速发展 金融信息服务行业领军者，AI助力加速发展。同花顺成立于2001年，公司前身上海核新的主要业务为向证券公司提供关于网上行情交易系统技术服务、向个人投资者提供金融信息服务。2007年，上海核新收购杭州核新100%的股权；同年，公司整体变更为同花顺。2009年，公司在创业板上市，成为金融信息行业首家A股上市公司。2006年，公司推出同花顺深度分析系统Level-2。2012年，公司获得第三方互联网基金销售牌照。2017年，同花顺AI开放平台上线，并推出智能投顾、知识图谱、智能语音技术、自然语言基础服务、智能金融问答、智能大数据等多项产品服务。经过二十余年的发展，公司目前已成为国内领先的互联网金融信息服务提供商。 资料来源：同花顺官网，华安证券研究所 1.2股权结构稳定，管理层持股比例高 公司股权结构稳定，管理层持股比例高。截至2023年一季报，公司实际控制人易峥持有公司36.13%的股份，且从未减持过公司股份。公司创始团队兼高管叶琼玖、于浩淼和王进三人合计持有公司20.39%的股份；员工持股平台上海凯仕奥持有公司9.46%的股份。整体来看，公司股权结构较为稳定。 图表2同花顺股权结构（截至2023年一季报） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.3流量+技术优势明显，四大业务成长可期 公司业务主要分为增值电信服务、广告及互联网业务推广服务、基金销售及其他交易手续费等，和软件销售及维护服务。其中，增值电信服务是公司的第一大收入来源，2022年在公司总营收中的占比为43.2%；广告及互联网业务推广服务次之，占比为 42.9%。具体来看： 增值电信服务：基于免费的互联网金融信息服务平台，为投资者提供多元化的增值信息服务，如操盘秘籍、决策助手等、涨停助手等。