存单周报（0724-0730）：需求仍有支撑，存单定价维持

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年07月30日 【债券周报】 存单周报（0724-0730）：需求仍有支撑，存单定价维持 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】地产信心仍待巩固——每周高频跟踪20230715》 2023-07-15 《【华创固收】预期扰动反复，市场博弈渐浓—— 6月海外月度观察》 2023-07-12 《【华创固收】城投高收益债成交占比创新高至 95%——高收益债市场观察（第三十九期）》 2023-07-11 《【华创固收】转债市场近期两个特点——可转债周报20230709》 2023-07-10 《【华创固收】理财配债放量，4月再现？——债券周报20230709》 2023-07-09 供给方面，本周存单净融资维持为正，期限结构小幅压缩。本周（7月24日至7月30日）存单发行规模为5761.4亿元，相较上周的8090.6亿元，发行规模有所减少；净融资额696.4亿元，上周为2660.5亿元。截至7月30日，本 月存单净融资额3901.5亿元。供给结构上，本周国有行发行占比增加，由上周29%大幅上升至39%；股份行发行占比由上周35%下降至29%；城商行发行占比由29%小幅回落至26%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比小幅下滑，由上周72%下滑至63%，其中1M期存单占比由6%小幅增至7%，3M期存单发行占比由22%上升至30%，1Y期存单发行占比由49%下降至41%， 存单发行加权期限大幅回落至7.6个月附近（上周为8.3个月）。下周到期情况 来看，存单到期规模为3430.1亿元，周度环比下降1634.9亿元，到期主要集 中在股份行及城商行，基于期限视角，主要集中在1年期的品种。 需求方面，三农、理财机构本周配置规模边际小幅下降，全市场募集率维持高位。（1）就配置机构而言，理财机构为最大买入方，本周净买入420亿元，为需求端最大支撑；三农机构配置小幅下降，由上周285亿元下降至148亿元； 其他机构而言，货币基金、股份行及国有行均为净买入，分别为113亿元、49亿元、372亿元；城商行配置维持净卖出为-470亿元（上周-525亿元）。（2）本周全市场募集率由7月21日的87%小幅上升至88%，整体仍处于相对高 位，分机构看，城商行、股份行和农商行存单募集率均有小幅下降，分别由78%下降至77%，由96%下降至95%，由93%下降至92%，国有行由上周97%小幅增加至98%。 定价方面，股份行各期限存单发行利率变动存在分化，1Y-3M期限利差缩窄 （1）本周，股份行发行利率走势不一，1M品种维持不变，3M品种小幅上行 2BP，9M品种小幅上行1BP，1Y品种小幅上行1BP，6M品种小幅下行5BP （2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差缩窄，由26.9BP缩窄至25.1BP下行至33%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周小幅上行2BP，利差分位数上升至31%左右，农商行与股份行利差较 上周大幅上行10.5BP，利差分位数位置由30%上行至57%附近。 估值方面，7月最后一周存单净融资维持为正，农村机构和理财配置需求较上周小幅回落，1Y国股行存单定价维持在2.32%附近。7月21日至7月28日1Y股份行存单发行利率上行0.6BP至2.32%附近，R007:15DMA上行0.7BP 左右至2.0%附近，存单与资金价差本周无变动，处于36%左右的分位数位置1Y国债利率上行8BP至1.82%，存单与国债价差收窄，分位数下行至69%附近；此外，MLF-存单价差小幅下行至32.7BP附近，价差分位数下行至71%附近，AAA等级中短票利率上行5.9BP，中短票-存单的价差上升57%的分位数水平。 整体来看，本周短端国债和信用债收益率上行的同时，在供给压力略有减弱以及较强的配置需求的保护下，1y股份行存单定价基本维持，显示一定韧性，且当前相对短端国债而言存单性价比依然偏高。若跨月后资金价格放松，存单与短端国债利差或仍有小幅压缩机会；此外，虽8月农村机构和理财对于存单的需求或依然处在偏强水平，但机构配置较7月较难出现明显增量，预计存单定价进一步下行空间较为有限。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：净融资维持为正，期限结构小幅压缩4 二、需求：理财、三农配置边际下降5 三、发行定价：1y国股行定价基本维持，期限利差缩窄7 四、估值：存单表现优于短端国债及中短票8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单净融资额696.4亿元，净融资维持为正4 图表2截至7月30日，本月存单净融资额3,902亿元4 图表3股份行发行进度较上期持平4 图表4国有行发行占比升至39%左右5 图表56M以上中长久期发行占比回落至63%5 图表6存单发行加权久期小幅回落至7.6月附近5 图表7下周存单到期规模在3430.1亿元5 图表8三农、理财机构配置规模边际小幅下降6 图表9三农机构配置小幅下降6 图表10分机构看，理财机构为需求侧最大支撑6 图表11存单募集率小幅上行6 图表12分机构看，城商行存单募集率小幅下降6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行各期限存单发行利率变动存在分化7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平缩窄至33%分位数附近8 图表16城商行与股份行利差走扩，农商行与股份行利差走扩8 图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8 图表18存单与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19农村机构年内配置明显超季节性9 图表20理财机构配置需求或随季节性偏强9 图表21存单-R007价差维持至36%的分位数位置10 图表22存单-国债价差降至69%的分位数水平10 图表23MLF-存单价差小幅下行至71%分位数附近10 图表24中短票-存单价差上行至57%分位数位置10 一、供给：净融资维持为正，期限结构小幅压缩 供给方面，本周存单净融资维持为正，期限结构小幅压缩。本周（7月24日至7月 30日）存单发行规模为5761.4亿元，相较上周的8090.6亿元，发行规模有所减少；净融 资额696.4亿元，上周为2660.5亿元。截至7月30日，本月存单净融资额3901.5亿元。供给结构上，本周国有行发行占比增加，由上周29%大幅上升至39%；股份行发行占比由上周35%下降至29%；城商行发行占比由29%小幅回落至26%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比小幅下滑，由上周72%下滑至63%，其中1M期存单占比由6%小幅增至7%，3M期存单发行占比由22%上升至30%，1Y期存单发行占比由49%下降至41%，存单发行加权期限大幅回落至7.6个月附近（上周为8.3个月）。下周到期情况来看，存 单到期规模为3430.1亿元，周度环比下降1634.9亿元，到期主要集中在股份行及城商 行，基于期限视角，主要集中在1年期的品种。 图表1本周存单净融资额696.4亿元，净融资维持为正 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至7月30日，本月存单净融资额3,902亿元图表3股份行发行进度较上期持平 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 截至2023/7/30 2023/8/31 2023/9/30 -6000 90000 82476 71987 59008 58.32% 69.88% 60.28% 19216 59.62% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比升至39%左右图表56M以上中长久期发行占比回落至63% 12000 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 2023/6/8 2023/7/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 50.00 105.00 3.50 12.50 432.00 603 .00 股份行 0.00 134.40 179.50 152.20 608.40 1074.50 城商行 224.70 161.70 257.50 79.10 756.60 1479.60 农商行 28.50 7.80 76.30 13.30 57.90 183.80 其他 8.50 41.40 13.20 0.50 25.60 89.20 合计 311.70 450.30 53 0.00 257.60 1880.50 3430.10 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 10000 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元) 城商行发行(亿元)农商行发行(亿元) 其