聚烯烃2023半年报：产能继续扩张，需求能否好转

产能继续扩张，需求能否好转 ——聚烯烃2023半年报 能化投资研究部周琴 投资咨询资格证号：Z00159432023.06.29 银河能化微信公众号 PP+13%；L+15% 地产利好政策不断，疫后国内经济修复强预期 L+4.6% 超跌修复 利空阶段性兑现，供需双弱 L-8.8%PP-10.7% 原油大跌，煤炭大跌，成本 坍塌，需求显著走弱 PP-10.3%；L-8.1% 交易逻辑由强预期向弱现实切换 节后需求恢复偏慢，供应端面临新产能集中投放压力，硅谷银行、瑞士信贷接连暴雷，宏观风险事件频发 L+4.6% PP+3.8% 地产政策、货币政策边际宽 松，宏观刺激政策预期再起 2022/11/1 2023/1/30 2023/3/242023/4/18 2023/5/26 GALAXYFUTURES1 2023年PE国内投产装置 合约 产能 新装置 地点 原料 PE LD HD LL 全密度 投产时间 海南炼化 海南 油制 30 30 2022年2月 海南炼化 海南 油制 30 30 2023年2月 L2305 220 揭阳石化揭阳石化 山东某企业 揭阳揭阳山东 油制油制轻烃裂解 408040 4040 80 2023年2月2023年2月2023年3月 PP下游加权平均开工率 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017201820192020202120222023 2023年PP投产装置 合约 产能 新装置 PP 原料工艺 地址 投产时间 2305 215 CNPC揭阳 50 中石油 广东，揭阳 2023年2月 海南炼化海南炼化 2030 油制油制 海南，洋浦海南，洋浦 2023年2月2023年2月 广西鸿谊中化弘润京博石化 304540 PDH 油制油制 软州，广西潍坊，山东山东，滨州 2023年3月 2023年2月2023年3月 PE下游加权平均开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 1-6月份检修持续高位。1-6月PE月均检修损失26.4万吨，月均负荷91%；1-6月PP月均检修损失40万吨，月均负荷88%。 高检修是企业对低利润甚至亏损的主动应对。2022年2月下旬开始，上游企业就开始发生亏损减产。2022年PP有效产能增速10%，产量增速仅4.9%，年度检修损失419万吨，同比增加60%。2022年PE有效产能增速15.4%，产量增速11%，年度检修损失325万吨，同比增加70%。 不是装置退出，尚未形成产能出清，只能阶段性止跌或反弹，难以扭转下跌趋势。2022年3月至8月、2023年1月底至5月，聚烯烃高检 修但盘面依旧处于下跌趋势。 70.0 60.0 PP月度检修季节性 PE检修损失季节性 50 45 50.040 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 123456789101112 201820192020202120222023 35 30 25 20 15 10 5 0 12 2018 34 2019 56 2020 78 2021 910 2022 1112 2023 1-5月PE月均进口量105万吨，累计同比下降5.4%，1-5 月PP月均进口量34万吨，累计同比下降3.4%。 1-5月PE月均出口8万吨，累计同比增长59.7%，PP月均出口11万吨，累计同比下降21%。 PE进口2021年同比下降21%、2022年下降7.7%，PP进 口2021年同比下降27%、2022年同比下降6%。 PE出口2021年同比增103%，2022同比增41%。PP出 200 180 160 140 120 100 80 60 PE进口季节性 123456789101112 12.5 10.5 8.5 6.5 4.5 2.5 0.5 PE�口季节性 123456789101112 口2021年同比增长227%，2022年下降9%。2017201820192020 202120222023 20142015201620172018 20192020202120222023 60% 50% 40% 30% 20% PEPP进口依赖度 47%48%48% 41%43% 20%18%18%17%19% 39% 90 80 70 35%60 50 40 PP进口季节性 30.5 25.5 20.5 15.5 PP�口季节性 10% 0% 14%13% 2016201720182019202020212022 PEPP 30 20 123 45678 201720182019 910 2020 1112 10.5 5.5 0.5 123456789 101112 202120222023 201820192020 202120222023 2023年PE国内投产装置 合约 产能 新装置 地点 原料 PE LD HD LL 全密度 投产时间 海南炼化 海南油制 海南油制广东，揭阳油制广东，揭阳油制山东，菏泽轻烃裂解 30 30 2023年2月 海南炼化 30 30 2023年2月 L2305 220 广东石化 40 40 2023年2月 广东石化 80 80 2023年2月 山东某企业 40 40 2023年3月 L2309 40 宝丰三期 宁夏，宁东 CTO 40 40 2023年8月 2023年合计 260 150 110 2023年PP投产装置 合约 产能新装置 PP 原料工艺 地址 投产时间 2305 215 CNPC揭阳海南炼化海南炼化 广西鸿谊粉中化弘润 京博石化 502030304540 中石油油制油制PDH 油制油制 广东，揭阳海南，洋浦海南，洋浦软州，广西潍坊，山东山东，滨州 2023年2月2023年2月2023年2月2023年3月2023年2月2023年3月 东莞巨正源 30 PDH 广东，东莞 2023年6月 东莞巨正源 30 PDH 广东，东莞 2023年6月 中石化安庆 30 中石化 安庆，安嫩 2023年7月 2309 200 京博石化安徽天大石化 2030 油制丙烯 山东，滨州安徽，天长 2023年8月2023年8月 粉 三江石化粉 30 油制 华东 2023年8月 宝丰能源（三期) 30 CTO 宁夏，宁东 2023年8月 2401 265 东华能源茂名一期（I） 国乔石化宁波金发浙江圆锦浙江圆锦中景石化 404540404060 PDH PDHPDHPDHPDH PDH 茂名，广东 泉州，福建宁波，浙江绍兴，浙江绍兴，浙江 福建 2023年9月 2023年10月2023年10月2023年11月2023年11月2023年12月 2023年合计 680 上半年PE投产海南炼化、广东石化、山东某企业共220万吨新装置，下半年新产能 压力减轻，剩余宝丰三期40万吨新装置待投产。 上半年PP投产海南炼化、广东石化、中化弘润、京博石化、巨正源、广西鸿谊共275万吨新装置，下半年产能面临中石化安庆、宝丰三期、东华能源茂名、国乔石化等共405万吨新产能投放预期，产能投放压力依旧很大。 从新产能投放来看，下半年PP产能投放压力明显要比PE大很多。 上半年投产以油制为主。 PP新产能方面，下半年未投产能405万吨，其中PDH产能265万吨，占比65%，且主要集中在四季度，所以需要重点关注PDH 利润的情况。按照沙特7月CP价格丙烷400美元/吨，折到岸价格455美元/吨，对应PDH成本6720元/吨。 值得注意的是，无论装置能否顺利投出，产能投放预期对价格都会形成压制，限制价格上方空间。 装置顺利投出，形成实实在在的供应增量，压制价格。 装置暂未投产，如果价格上涨利润会修复，装置有投产预期。 PP2023年投产分析 原料 产能 占比 已投 已投占比 未投 未投占比 油制 265 39% 185 27% 80 20% 煤制 30 4% 0 0% 30 7% 丙烯 30 4% 0 0% 30 7% PDH 355 52% 90 13% 265 65% 总计 680 100% 275 40% 405 100% 4500 3500 2500 1500 500 -500 -1500 -2500 PDH制PP利润 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201320142015201620172018 20192020202120222023 全年看，2023年PE产能增速8.4%，PP产能增速11.1%，产能投放压力都不低。 季度环比同比角度看，PP产能压力都较PE更大。 3500 3000 PE有效产能 17.4% 15.4% 20% 18% 16% 4000 3500 3000 PP有效产能 13.3% 13.7% 15% 14% 13% 2023年 有效产能变动 PE同比 6.6% 9.1% 9.0% 9.0% PP同比 8.6% 9.8% 11.1% 14.6% PP环比 PE环比 2500 2000 1500 1000 500 12.2% 14% 12% 10% 8.4%8% 6% 4% 2412% 2500 2000 1500 1000 500 0 9.9% 11.1%12% 11% 10% 9% 8% 3647% 6% 5% 一季度 二季度三季度 -0.5% 4.5% 4.3% 0.9% 5.4% 1.8% 00% 20162017201820192020202120222023 PE有效产能增量增速 20162017201820192020202120222023 PP粒有效产能PP粒有效产能增量PP粒有效产能增速 四季度 5.6% 0.6% 1-6月PE月均检修损失26.4万吨，月均负荷91%；1-6月PP月均检修损失40万吨，月均负荷88%。 从目前已知的检修计划看，7月开始检修逐步减少，负荷逐步回升。今年负荷回升的 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 PP月度检修季节性 105% 100% 95% 90% 85% 80% PP负荷 时间点一直在不断推迟，后期开工真能回 0.0 123456789101112 123456789101112 2018201920202021 升吗？ 2018201920202021 20222023 2023E 202220232023E PE检修损失季节性 PE负荷 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 2018201920202021 105% 100% 95% 90% 85% 80% 1 234 2019 5678 2020 910 1112 2021 20222023 2023E 20222023 2023E 上半年油制利润低位波动，油制PP平均利润-384元/吨，油制PE平均利润185元/吨，对应 105.0% 100.0% 油制PP开工率 6000 5000 4000 油制PP利润 油制开工也处于低位，油制PP平均开工89.9%，95.0% 油制PE平均开工89.8%。90.0% 85.0% 从油制远期利润看，三季度油制利润边际恶化，80.0% 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) 四季度有所回升，但整体依旧是在低位，预测 油制开工年内回升有限。 75.0% 70.0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (3000) 1/12/13/14/15/16/17/1