定量策略周报：坐稳扶好，逢跌增配

证 券 研2023年07月30日 究 报坐稳扶好，逢跌增配 告 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 —定量策略周报 连续三周我们强调市场底部反弹，建议积极布局包括周期、消费等底部调整充分的顺周期板块。本周市场普遍反弹，顺周期为主的上证50等大盘指数明显跑赢小微盘指数。 流动性方面，北向细分席位上周行业层面共计流入278.12 亿，长线资金流入77.78亿，主要买入食品饮料、电新、非银、银行板块，流出电子、计算机；交易盘上周净流入 208.04亿，主要买入非银、银行、汽车、电新等行业，流出机械、电子。北向长短线资金共识仍集中在通信，分歧在于长线资金更偏爱消费，交易盘青睐制造业赛道。 1、《回踩是机会，周期加消费》 2023-07-23 2、《两只中证电信主题ETF申报，芯片类ETF净申购靠前》2023- 07-16 3、《面对反弹不疾不徐，增量机会渐显周期》2023-07-16 相关研究 金融工程研究 上周资金流类因子主力资金因子强于北向因子，复合资金流因子多头超额收益显著，成功选中非银。 分析师预期类因子上周长期景气预期好于短期分析师预期变动，证明上周高低切换过程中市场更认可有业绩支撑的行业。非银、消费板块营收、EPS、ROE等口径的分析师长端变动向好。 技术面因子开始偏向长期反转+超短动量+高相关性行业，集中在非银、银行、地产链。 主力资金则净流出大幅缩小至-285.8863亿，集中买入非银、银行、食品饮料、汽车。两融资金成交额占比、余额占流通市值比例延续低位。 外盘层面7月的议息会议25bp靴子落地符合预期，加息接近尾声。 基于行业轮动多因子模型，本周看多： 1、大消费：交运和旅游出行、保险、食品饮料、互联网平台、地产链（水泥、消费建材、家电） 2、周期涨价：煤炭、化工、贵金属、中药 3、困境反转：生物药（中美缓和）、新能源汽车 4、证券有短期高胜率机会；待权重股搭台后可寻找科技题材股反弹机会 整体看来行业轮动速率开始下行+轮动强度走高，暗示顺周期有望在未来一月成为新主线，建议继续积极增配。指数层面面临前期阻力位，逢跌可积极加仓，等待确认突破后寻找科技和题材等高风险偏好板块机会。 当前建议仓位：提升至80%。 ▌风格观点 周期、消费。 ▌宽基观点 沪深300、上证50。 ▌行业/主题观点 本期调入电新，调出基础化工： 持有：食品饮料、建材、医药、有色金属、（汽车、电力设备新能源）、（电子、军工）。 ▌ETF周首推 本周首推金融科技ETF（159851）和证券ETF（159841）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格8 1.3、宽基8 1.4、行业8 1.5、每周首推ETF9 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾10 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪13 5.1、资金流向跟踪13 5.2、北向细分席位资金跟踪14 6、全景图一览16 7、风险提示19 图表目录 图表1：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7 图表2：近期周首推表现9 图表3：行业比较框架梳理10 图表4：美债长短差价11 图表5：联邦基金期货隐含加息预期11 图表6：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿，左轴）11 图表7：因子超额收益12 图表8：因子RANKIC变动12 图表9：因子多空走势12 图表10：因子纯多头走势12 图表11：行业排名视角12 图表12：主力资金金额划分净流入跟踪13 图表13：北向资金席位划分净流入跟踪13 图表14：两融规模跟踪13 图表15：配置盘往年同期累计净流入对比14 图表16：交易盘往年同期累计净流入对比14 图表17：配置盘年初至今风格累计净流入14 图表18：交易盘年初至今风格累计净流入14 图表19：配置盘近一周行业净流入14 图表20：交易盘近一周行业净流入14 图表21：配置盘当前行业持股市值占比情况14 图表22：交易盘当前行业持股市值占比情况14 图表23：北向重仓、净买入超额收益15 图表24：北向重仓、净买入RANKIC15 图表25：北向细分席位自身收益率测算15 图表26：一级行业资金流排名趋势全景图16 图表27：一二级行业景气度指标趋势全景图17 图表28：重要指数情绪指标趋势全景图18 图表29：一级行业四维全景图19 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 连续三周我们强调市场底部反弹，建议积极布局包括周期、消费等底部调整充分的顺周期板块。本周市场普遍反弹，顺周期为主的上证50等大盘指数明显跑赢小微盘指数。 流动性方面，北向细分席位上周行业层面共计流入278.12亿，长线资金流入77.78亿，主要买入食品饮料、电新、非银、银行板块，流出电子、计算机；交易盘上周净流入 208.04亿，主要买入非银、银行、汽车、电新等行业，流出机械、电子。北向长短线资金共识仍集中在通信，分歧在于长线资金更偏爱消费，交易盘青睐制造业赛道。 上周资金流类因子主力资金因子强于北向因子，复合资金流因子多头超额收益显著，成功选中非银。 分析师预期类因子上周长期景气预期好于短期分析师预期变动，证明上周高低切换过程中市场更认可有业绩支撑的行业。非银、消费板块营收、EPS、ROE等口径的分析师长端变动向好。 技术面因子开始偏向长期反转+超短动量+高相关性行业，集中在非银、银行、地产链。 主力资金则净流出大幅缩小至-285.8863亿，集中买入非银、银行、食品饮料、汽车。两融资金成交额占比、余额占流通市值比例延续低位。 外盘层面7月的议息会议25bp靴子落地符合预期，加息接近尾声。 基于行业轮动多因子模型，本周看多： 1、大消费：交运和旅游出行、保险、食品饮料、互联网平台、地产链（水泥、消费建材、家电） 2、周期涨价：煤炭、化工、贵金属、中药 3、困境反转：生物药（中美缓和）、新能源汽车 4、证券有短期高胜率机会；待权重股搭台后可寻找科技题材股反弹机会 整体看来行业轮动速率开始下行+轮动强度走高，暗示顺周期有望在未来一月成为新主线，建议继续积极增配。指数层面面临前期阻力位，逢跌可积极加仓，等待确认突破后寻找科技和题材等高风险偏好板块机会。 择时观点： 当前建议仓位：提升至80%。 图表1：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 <定量策略前期观点> 推荐仓位 推荐板块 后一周市场涨幅 后三周 市场涨幅 择时准确 2023/2/6 《资金流向分歧加大，电子汽车仍存共识》 50% TMT 0.05 -1.95 2023/2/13 《紧缩交易调整延续》 50% 信创、建筑 -1.75 0.59 2023/2/19 《倒春寒调整延续，内资偏防御科技有止盈》 降至20% 周期、建筑 0.66 -1.67 √ 2023/2/26 《静待新主线出现》 20% 建筑、地产后周期 1.71 -1.94 2023/3/5 《两会期间多看少动，关注新板块新共识》 20% 央国企军工、电力、交运 -3.96 -2.86 2023/3/12 《对未来调整空间不悲观》 20% 强推央国企、电子 0.38 2.11 2023/3/21 《流动性放松带动反弹，相对收益仍在中特估和信创》 升至40% 继续强推央国企、信创 1.86 4.21 √ 2023/3/27 《成长反弹概率逐渐加大》 40% 信创、消费 0.59 3.04 2023/3/31 《加仓谋反弹逐步兑现，突破再上行仍需观察》 升至60% 电子 1.64 -1.38 √ 2023/4/10 《逼近压力位，布局扩散机会》 60% 中药 0.63 -2.26 2023/4/17 《赛道板块短期胜率赔率进入合意区域》 60% 电力、建筑、电新 -2.67 -2.28 2023/4/24 《中特估和赛道股或反弹接棒》 60% 中药、电新 -0.06 -1.57 2023/5/4 《布局“强预期强现实”和外盘流动性受益板块》 60% 中药、电新、传媒 -0.75 -4.84 2023/5/15 《主线回调后仍有相对优势，关注扩散机会》 降至40% 中药、电力、电新 0.80 -2.37 √ 2023/5/22 《赚钱效应有回暖，等待新主线出现》 40% 中药、电力、食品饮料 -2.80 -2.54 2023/5/29 《快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃》 40% 中药、机械、电子、计算机 -0.17 2.92 2023/6/5 《权重搭台题材唱戏，继续关注央国企中能源科技板块轮动机会》 40% 基础化工、电子、计算机 -0.45 0.06 2023/6/12 《弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》 40% 基建、汽车、中药 3.30 0.15 2023/6/18 《增量角度布局央国企“再出发”》 40% 数字经济、AI、消费电子、金融科技、一带一路、“金 -2.51 -3.47 -0.56 0.91 2023/6/25 《节前快速调整兑现，年中最佳买入机会正在临近》 40% 星链通信、中药、医药商业、汽车电子 2023/7/2 《底部越发明晰七月维持弱反弹，行业轮动超额创下年内新高》 50% 汽车、军工、电子、石油石化、煤炭等 -0.44 -0.53 2023/7/9 《积极布局资金面确认的中报行情，行业轮动超额续创新高 》 50% 行业轮动速率高+轮动强度低=挖掘底部困境反 转 1.92 4.37 2023/7/16 《面对反弹不疾不徐，增量机会渐显周期》 50% 高业绩确定板块+高位题材反弹 -1.98 2.40 2023/7/23 《回踩是机会，周期加消费》 50% 消费、周期 4.47 4.47 2023/7/30 《坐稳扶好，逢跌增配》 80% 顺周期、消费 资料来源：Wind,华鑫证券研究 外盘观察： 外盘来看，7月的议息会议25bp靴子落地符合预期，加息接近尾声，会议明确年内不降息且传递9月加息不确定信号，但利率期货显示市场认为9月暂停加息概率超8成，加息尾声美股延续risk-on模式。 真实流动性上周小幅回落，从6万亿→5.94万亿。其中美联储缩表步伐恢复，本周- 312.08亿（上周-223.71亿）；债务上限达成后TGA账户余额持续反弹本周+124.56亿美元 （上周+200.23亿）；隔夜逆回购也+169.29亿。 7月议息会议美联储如期加息25bp，联邦基金利率目标区间升至5.25-5.50%。参考 CME-FedWatch数据，美联储在6月会议暂停加息并采取相对“鹰派”的预期管理之后，市场几乎一致预计美联储会在7月会议再次加息25bp，因此本次加息操作基本复合预期。本次会议传达出增量信息：一是未明确未来是否会再次加息，而是将继续通过“数据依赖”机制来确定；二是对下半年的经济前景更加乐观；三是坚持“紧缩货币政策的效果仍需时间来显现”，口径未松。会后市场加息预期变化不大，仍预计本次会议为最后一次加息概率超8成。 整体来看，Q2市场交易软着陆，叠加AI带来的生产效率提高预期，以及空头拥挤度较高，经济强劲下通胀回落，美股持续反弹。短期来看FOMC会议符合预期，市场继续riskon，短期利好整体新兴市场和成长资产。但中期来看短端利率持续高位，衰退迟到但不会不来，市场对于现金的偏好仍使得美股作为风险资产吸引力有限，VIX达低位依旧需注意风险。 国内观察： 上周市场的风格与主线出现了明显的大切换，上证50（+5.49%）和沪深300（+4.42%）明显跑赢小盘的中证1000、科创50，低估值经济顺周期的非银、地产、食品饮料、银行、建材、钢铁明显跑赢其他行业，牛市旗手券商板块更是在政治局会议“活跃资本市