上半年煤电实现正盈利，新加坡业务盈利表现亮眼

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华能国际（600011） 证券研究报告 2023年07月29日 投资评级 行业 公用事业/电力 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.57元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 10,997.71 流通A股股本(百万股) 10,997.71 A股总市值(百万元) 94,250.37 流通A股市值(百万元) 94,250.37 每股净资产(元) 3.32 资产负债率(%) 70.90 一年内最高/最低(元) 10.55/6.26 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华能国际-季报点评:Q1业绩同比大幅 改 善 ， 盈 利 修 复 空 间 仍 存 》 2023-05-04 2 《华能国际-年报点评报告:火电亏损面收窄，能源结构转型有望加速》 2023-03-24 3 《华能国际-季报点评:亏损面环比收窄 ， 盈 利 能 力 有 望 持 续 修 复 》 2022-10-28 股价走势 上半年煤电实现正盈利，新加坡业务盈利表现亮眼 事件：2023年上半年公司实现营业收入1260亿元，同比上升7.84%；实现归母净利润63亿元，同比扭亏为盈。 点评 煤电盈利改善叠加新加坡利润大幅增长，23H1归母净利达63亿 上半年公司新增基建并网可控发电装机容量4051兆瓦。截至6月末，公司拥有可控发电装机容量130GW，其中风电14GW，太阳能8.8GW。2023H1公司中国境内各运行电厂完成上网电量2111.48亿千瓦时，同比上升7.43%。电量增长带动公司实现营业收入同比上升7.84%。盈利能力方面，2023H1公司毛利率为12.04%，同比提高10pct；净利率为5.25%，同比提高8.6pct。综合来看，公司上半年实现归母净利润63.08亿元，主要系境内燃煤价格同比下降和电量同比上涨的综合影响，以及新加坡业务利润同比大幅增长。 火电：电量增长叠加煤价下行，同比扭亏为盈 煤电方面，收入端，电价维持高比例上浮，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为515.23元/兆瓦时，同比上升1.89%；受经济复苏和高温天气等综合影响，2023年上半年煤电上网电量同比+5%（单Q2同比+17%）；成本端，煤价下行减弱燃料成本压力，2023H1累计入炉除税标煤单价1137.76元/吨，同比下降10.49%；综合来看，公司煤电盈利能力同比显著改善，2023H1利润总额为5.9亿元（单Q2为6.6亿元），单位上网电量利润总额为0.0034元（单Q2为0.0077元）。燃机方面，2023H1利润总额为3.51亿元。此外，中新电力（私人）有限公司上半年贡献净利润24亿。 新能源：业绩贡献持续提升，上半年利润总额同比+27% 上半年风资源较好，利用小时同比+94小时；而光资源同比略弱，利用小时同比-46小时。叠加装机增长，上半年公司风光上网电量同比+30.2%至215亿千瓦时，并带动利润总额同比+27%至50.26亿元。2023年公司风光计划资本支出258亿元，目前光伏上游价格较去年已有明显回落，装机有望加速扩张。 盈利预测与估值：考虑到公司23H1业绩及煤价情况，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为144/169/188亿元（前值为97/124/140亿元），对应PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 204,605.08 246,724.79 261,367.70 264,779.88 267,045.18 增长率(%) 20.75 20.59 5.93 1.31 0.86 EBITDA(百万元) 14,089.22 27,358.00 58,708.19 66,003.21 73,217.03 归属母公司净利润(百万元) (10,264.37) (7,387.12) 14,352.44 16,928.58 18,780.30 增长率(%) (324.85) (28.03) (294.29) 17.95 10.94 EPS(元/股) (0.65) (0.47) 0.91 1.08 1.20 市盈率(P/E) (13.11) (18.21) 9.37 7.95 7.16 市净率(P/B) 1.28 1.24 1.26 1.15 1.05 市销率(P/S) 0.66 0.55 0.51 0.51 0.50 EV/EBITDA 28.69 13.94 7.36 6.72 6.73 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-7%2%11%20%29%38%2022-072022-112023-03华能国际沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 16,350.33 17,175.57 20,909.42 21,182.39 21,363.61 营业收入 204,605.08 246,724.79 261,367.70 264,779.88 267,045.18 应收票据及应收账款 43,600.22 42,654.33 57,001.24 27,547.46 57,724.59 营业成本 205,281.13 239,220.71 221,465.45 220,407.12 218,875.44 预付账款 4,436.26 6,611.14 313.09 7,521.18 722.46 营业税金及附加 1,686.34 1,442.44 1,528.05 1,547.99 1,561.24 存货 16,824.43 12,701.91 13,006.81 12,974.25 13,100.34 销售费用 192.83 180.18 221.63 224.53 226.45 其他 11,192.91 7,510.17 9,855.88 9,123.16 9,539.85 管理费用 5,594.10 5,636.68 5,971.22 6,049.17 6,100.92 流动资产合计 92,404.15 86,653.12 101,086.44 78,348.43 102,450.85 研发费用 1,324.73 1,607.85 1,703.27 1,725.51 1,740.27 长期股权投资 22,903.97 23,898.40 23,898.40 23,898.40 23,898.40 财务费用 8,550.20 9,486.72 8,792.09 9,632.11 10,631.69 固定资产 266,132.64 289,311.62 308,420.77 334,481.98 368,264.43 资产/信用减值损失 (192.72) (2,780.35) (600.00) (600.00) (600.00) 在建工程 50,104.78 43,127.55 49,876.53 59,925.92 71,955.55 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 14,188.94 14,698.76 14,310.51 13,922.27 13,534.02 投资净收益 822.03 1,076.87 1,200.00 1,400.00 1,600.00 其他 44,267.03 44,847.79 43,226.51 44,134.14 43,982.47 其他 (3,851.80) 1,264.40 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 397,597.36 415,884.12 439,732.72 476,362.71 521,634.88 营业利润 (14,801.76) (10,410.70) 22,285.99 25,993.45 28,909.17 资产总计 490,068.49 502,605.98 540,819.16 554,711.14 624,085.72 营业外收入 819.92 952.34 685.75 819.34 819.14 短期借款 91,896.72 83,573.50 121,125.49 139,286.23 180,176.55 营业外支出 295.30 244.32 546.05 361.89 384.09 应付票据及应付账款 25,774.24 24,367.69 22,740.35 23,158.05 22,846.62 利润总额 (14,277.14) (9,702.68) 22,425.68 26,450.90 29,344.22 其他 65,452.57 60,043.33 74,747.17 62,769.12 71,417.34 所得税 (1,603.71) 382.21 4,485.14 5,290.18 5,868.84 流动负债合计 183,123.53 167,984.52 218,613.01 225,213.39 274,440.51 净利润 (12,673.43) (10,084.89) 17,940.55 21,160.72 23,475.38 长期借款 136,857.72 151,677.53 153,483.63 144,885.03 150,220.41 少数股东损益 (2,409.06) (2,697.77) 3,588.11 4,232.14 4,695.08 应付债券 29,396.92 39,062.05 29,613.79 32,690.92 33,788.92 归属于母公司净利润 (10,264.37) (7,387.12) 14,352.44 16,928.58 18,780.30 其他 13,523.54 13,989.01 12,578.35 13,363.64 13,310.33 每股收益（元） (0.65) (0.47) 0.91 1.08 1.20 非流动负债合计 179,778.18 204,728.58 195,675.77 190,939.58 197,319.66 负债合计 366,176.48 376,061.93 414,288.78 416,152.97 471,760.17 少数股东权益 18,636.41 18,008.57 19,802.63 21,918.70 24,266.24 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 15,698.09 15,698.09 15,698.09 15,698.09 15,698.09 成长能力 资本公积 17,642.89 16,607.61 16,607.61 16,607.61 16,607.61 营业收入 20.75% 20.59% 5.93% 1.31% 0.86% 留存收益 24,199.74 14,889.31 22,065.53 30,529.82 39,919.97 营业利润 -253.74% -29.67% -314.07% 16.64% 11.22% 其他 47,714.86 61,340.47 52,356.52 53,803.95 55,833.64 归属于母公司净利润 -324.85% -28.03