疫情影响下主业仍实现正增长，表现亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 749.51 流通股本(百万股) 543.49 市价(元) 79.25 市值(百万元) 59398.67 流通市值(百万元) 43071.58 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：79.25 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 电话： Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 泰格医药(300347)-2019年报点评：临床CRO龙头增长强劲，在手订单持续快速增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200417 2 泰格医药(300347)-2020Q1预告点评：疫情影响预计主业仍增长、归母大幅增长，表现亮眼-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200407 3 泰格医药(300347)-2019快报点评：持续高速增长，临床CRO行业高景气持续-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200301 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2300.66 2803.31 3367.44 4465.42 5924.29 增长率yoy% 36.37% 21.85% 20.12% 32.61% 32.67% 净利润 472.18 841.63 1176.12 1612.20 2189.32 增长率yoy% 56.86% 78.24% 39.74% 37.08% 35.80% 每股收益（元） 0.63 1.12 1.57 2.15 2.92 每股现金流量 0.70 0.70 3.02 0.82 1.16 净资产收益率 17.69% 19.92% 21.09% 22.42% 23.33% P/E 125.80 70.58 50.50 36.84 27.13 PEG 2.21 0.90 1.27 0.99 0.76 P/B 22.26 14.06 10.65 8.26 6.33 投资要点  事件：2020年4月28日，公司发布2020年一季报。2020年第一季度实现营业收入6.50亿元，同比增长6.77%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长75.22%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长3.45%。  疫情影响下主业仍实现正增长、归母净利润大幅增长，表现亮眼。2020年第一季度扣非增长约3.45%、归母增长75%，虽然新冠疫情下临床试验入组进度略有影响，但公司业务基本正常开展，数据统计、影像分析等业务保持增长，整体经营相对稳健。3月份随着国内疫情的逐步控制，我们预计公司在手订单基本正常推进、影响相对有限，新签订单有望不断恢复增长。按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益调整以及取得股权转让收益导致2020Q1非经1.39亿元、同比大幅增长，去年同期3397万元。我们认为，公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力，参股投资创新药企业，未来这一部分收益将成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。2020Q1毛利率46.24%，属于历年平均高位水平、表现正常。  经营性现金流净额8892万元，同比大幅增长73.82%，主要是在提供劳务的现金收入增长。应收账款及票据期末绝对额3.81亿元，占收入比重59%、占比同比下降超过65个百分点。销售费用率3.53%，管理费用率12.35%，研发费用率5.90%，财务费用率0.40%，其中销售费用率同比提升0.5个百分点，研发费用率提升1个百分点，其余基本保持稳定。  创新药研发服务外包高景气度持续，公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。3-6个月来看，中国本土疫情得到控制，欧美疫情仍在持续，CDMO/CRO产能主要集中在欧洲、美国和中国，因此可以预见的未来3-6个月订单转移到国内有望加速。长期来看，随着疫情得到控制事态有望好转。  盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入为33.67、44.65和59.24亿元，同比增长20.12%、32.61%、32.67%；归母净利润分别为11.76、16.12和21.89亿元，同比增长39.74%、37.08%、35.80%，对应EPS为1.57、2.15和2.92元。考虑公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。  风险提示：行业研发投入不达预期的风险，海外业务整合不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动风险。 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%18-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04泰格医药沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月28日 泰格医药(300347)/医疗服务 疫情影响下主业仍实现正增长，表现亮眼 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：泰格医药分季度财务摘要 来源：Wind，中泰证券研究所 图表2：泰格医药分季度收入及增速（单位：百万元，%） 图表3：泰格医药分季度净利润及增速（单位：百万元，%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q营业收入473.15559.62561.68706.21608.89728.41693.7772.31650.11营收同比增长33.16%44.28%30.09%37.91%28.69%30.16%23.50%9.36%6.77%营收环比增长-7.60%18.28%0.37%25.73%-13.78%19.63%-4.77%11.33%-15.82%营业成本260.57298.88354.74394.73336.82364.54377.06421.99349.49毛利率44.93%46.59%36.84%44.11%44.68%49.95%45.65%45.36%46.24%营业费用13.3016.36.2718.618.1321.2720.5321.1422.96管理费用93.2091.2184.4696.0376.9772.7881.38118.5180.27研发费用24.3113.0230.0528.630.8934.5138.36财务费用7.371.6-8.126.545.068.92-3.62-0.82.63营业利润115.39159.87120.41200.18183.78248.91227.32424.64286.44利润总额115.89161.93126.9201.35183.88251.67228.34425.27285.26所得税16.3427.5818.6336.7332.1425.2129.3527.1425.93归母净利润95.90122.7599.27154.26145.51206.61176.01313.5254.96YOY121.07%60.98%22.97%53.26%51.73%68.32%77.30%103.23%75.22%净利率20.27%21.93%17.67%21.84%23.90%28.36%25.37%40.59%39.22%扣非归母净利润69.17120.1774.9492.78111.54176.19150.39120.00115.40扣非YOY60.86%94.86%15.49%31.88%61.25%46.62%100.68%29.34%3.46%473.15 559.62561.68706.21608.89728.41693.7772.31650.110.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%0100200300400500600700800900营业收入营收同比增长95.90 122.7599.27154.26145.51206.61176.01313.5254.960.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%050100150200250300350归母净利润YOY dUbWqVsUnWjYnVfWxUpPnQaQcMbRnPqQoMrRkPmMrNjMpNwPaQmNqMwMnPoQxNtQyR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：泰格医药应收账款及票据（单位：%） 图表5：泰格医药毛利率情况（单位：%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表6：泰格医药期间费用率情况（单位：%） 来源：Wind，中泰证券研究所 39%48%40%38%37%34%39%59%0%10%20%30%40%50%60%70%应收账款及票据占收入比重45%47%44%38%43%43%47%46%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%毛利率15.11%17.63%17.68%19.52%16.96%13.66%12.47%12.35%3.83%4.43%5.90%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20132014201520162017201820192020Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：泰格医药财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产33706033781510224营业收入2803336744655924 现金2042455158837681营业成本1500177923333034 应收账款1075123816462198营业税金及附加11131723 其他应收款568098129营业费用818498118 预付账款26475873管理费用350387514681 存货1112财务费用10-20 -66 -93 其他流动资产170117128141资产减值损失0202020非流动资产4163255528103151公允价值变动收益185333433563 长期投资110110110110投资净收益180216259311 固定资产252242221194营业利润1085151920872836 无形资产96111126140营业外收入61099 其他非流动资产3704209223532706营业外支出1222资产总计753385881062413375利润总额1089152720942843流动负债1791140615601757所得税114168230313 短期借款864400400400净利润975135918632531 应付账款7589117152少数股东损益134183251341 其他流动负债85291710431205归属母公司净利润842117616122189非流动负债220126142160