品类与渠道优化，浆价逐步下行

2023年07月28日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)7.9 公司基本信息 产业别轻工制造 A股价(2023/7/27)6.75 上证指数(2023/7/27)3216.67 股价12个月高/低9.19/5.62 总发行股数(百万)1336.84 A股数(百万)1336.84 A市值(亿元)90.24 主要股东山东博汇集团有限公司(28.84%) 每股净值(元)4.49 股价/账面净值1.50 一个月三个月一年股价涨跌(%)16.86.3-6.4 出刊日期 前日收盘 评等 2022-02-23 8.8 区间操作 白纸板 73.8 箱板纸 11.6 文化纸 11.6 石膏护面纸 2.9 近期评等产品组合 机构投资者占流通A股比例 基金12.3% 一般法人49.9% 股价相对大盘走势 博汇纸业(600966.SH)买进（Buy） 品类与渠道优化，浆价逐步下行 结论及建议： 公司是国内白卡纸龙头企业，目前拥有山东、江苏两大生产基地，产品涵盖白卡纸、文化纸、箱板纸等多种纸品。近日博汇纸业销售部发布涨价函以提高白卡纸价格，公司营收有望逐步修复。此外，浆价仍处于底部区域，公司利润或进一步增厚，给予“买进”评级。 浆价快速回落，公司2023Q2实现扭亏：2022年受宏观因素影响浆价高企，公司盈利显着承压，2022年单吨毛利YOY-49.5%。2023年纸浆市场呈现供强需弱的格局，以智利“明星”牌阔叶木浆、“银星”牌针叶木 浆为例，2023Q2外盘报价价环比分别下跌33.99%、22.28%，木浆价持续回落。我们估计公司2023Q2开始逐步使用低价浆，同期扣非净利润录得0.56-1.57亿元（2023Q1扣非净亏损5.48亿元），成功实现扭亏为盈，环比已有所改善。 7月白卡纸价格两次上调，公司营收有望修复：2023年初至今白卡纸价格下降19.32%，目前已跌至2015年以来低点，主要是因为：一是白卡纸需求恢复不及预期，据卓创数据统计，2023年1-6月份白卡纸累计需求量同比减少4.07%；二是供给方面压力较大，行业呈现供强需弱格局。当前白卡纸企业挺价保利的意愿较强，7月初及月末共实行两轮提价，每次均提价200元/吨。随着经济不断恢复，白卡纸需求阶段性回升，我们预计白卡纸价格有望触底回升。年初以来公司积极调整产品结构，销量实 现稳健增长，若白卡纸价格如期回升，公司营收增长可期。 中期看，浆价维持低位震荡，成本端改善逻辑不变：我们认为公司原材料市场处于供强需弱阶段，当前纸浆港口库存处于高位，供给端压力或有增加，据卓创资讯统计，下半年国内外木浆行业计划新增产能在746.1万吨左右，尽管部分产能或推迟投产，但未改变市场供过于求的局面。综合来看，纸浆价格将维持低位震荡，我们预计公司将充分受益于原料成本降低，盈利能力将逐季恢复。 盈利预测及投资建议：当前浆价仍处于底部区域，公司作为白卡纸龙头，有望持续受益于成本端改善，吨盈利能力稳步修复。我们预计2023、2024年公司实现净利润2.19亿元、8.63亿元，yoy分别为-4.12%、+294.80%，EPS为0.16元、0.65元，当前A股价对应PE分别为41.08倍、10.41 倍，公司盈利开始逐季修复，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、汇率风险、森林火灾、原材料价格波动风险 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 834 1706 228 219 863 同比增减 ％ 523.50 104.50 -86.63 -4.12 294.80 每股盈余(EPS) RMB元 0.62 1.29 0.18 0.16 0.65 同比增减 ％ 523.28 106.15 -86.26 -7.42 294.80 A股市盈率(P/E) X 10.77 5.22 38.03 41.08 10.41 股利(DPS) RMB元 0.13 0.27 0.02 0.03 0.18 股息率(Yield) ％ 0.19 0.40 0.03 0.04 0.27 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 13982 16276 18362 18825 21672 经营成本 11597 12544 16223 16500 18411 营业税金及附加 53 78 86 82 48 销售费用 37 64 125 166 189 管理费用 369 539 556 589 668 财务费用 571 169 321 435 425 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 9 (60) (54) (12) (24) 营业利润 1097 2254 229 348 1155 营业外收入 3 3 23 11 17 营业外支出 7 15 26 18 22 利润总额 1093 2242 225 341 1151 所得税 259 536 (3) 138 288 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 834 1706 228 219 863 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 2663 3302 2456 2505 2612 应收帐款 620 642 849 977 1075 存货 1504 2095 3728 4101 4347 流动资产合计 6436 7310 8635 9930 11121 长期投资净额 0 0 0 0 0 固定资产合计 11352 10292 10059 12071 14485 在建工程 401 936 3001 3151 3309 无形资产 13017 12604 14144 15558 16959 资产总计 19453 19914 22779 25488 28080 流动负债合计 10543 10202 13136 13793 14345 长期负债合计 2823 2445 3124 3155 3345 负债合计 13366 12647 16261 16949 17690 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 6087 7267 6518 8540 10390 负债和股东权益总计 19453 19914 22779 25488 28080 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 3596 3645 180 2061 2401 投资活动产生的现金流量净额 -328 -307 -1458 -1655 -1866 筹资活动产生的现金流量净额 -3252 -3092 1189 -357 -428 现金及现金等价物净增加额 15 244 -65 49 107 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。