国产中高端机床引领者，布局海外打开成长空间

中高端数控机床领先企业，产品矩阵丰富构筑安全边际 公司专注于中高端数控机床领域，人效领先，募投项目大幅提升产能，带动业务持续扩张。产品型号200余种，产品矩阵齐全，抗周期能力强，2018-2022年公司营业收入从9.68亿元增长至18.46亿元，CAGR达17.5%，归母净利润自0.62亿元提升至2.62亿元，CAGR达43.3%。且2023年Q1实现营收逆势增长，竞争力突出，国内份额不断提升。我们预测公司2023-2025年实现归母净利润3.18/3.92/4.92亿元，EPS为0.97/1.20/1.50元/股，当前股价对应PE为23.9/19.4/15.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 高端机床国产替代空间广阔，下游风电领域景气度高 我国高端数控机床国产化率仅为6%，国产替代空间广阔，公司属于国产机床第一梯队，持续推进部分零件自研自产，有望助力高端产品进口替代。2022年风电装机37GW，预计2023年1-4月装机量达到14.22GW，为2022年全年装机量的38.47%，比2022年同期装机量相比上升45.40%。此外，3C电子、汽车等下游细分行业目前处于行业底部，若经济复苏将带动新一轮机床消费周期。 具备五轴生产能力打开国产化空间，集团协同效应助力公司产品出海 五轴数控机床属于机床行业高端产品，技术壁垒较高，纽威数控作为业内少数能够生产五轴数控机床的企业之一，产品性能已接近国际标杆企业。五轴数控市场规模在百亿元以上，有望成为公司新增长点。公司与纽威股份同属于纽威集团，纽威股份营收海外占比近60%，海外渠道建设完备，公司有赖于纽威股股份的海外渠道，依托价格优势，持续提高公司产品海外占比。 风险提示：原材料价格上升风险；制造业景气度提升不及预期风险；公司产能扩张进度不及预期风险。 财务摘要和估值指标 1、数控机床领先企业，产品矩阵丰富迈向高端 1.1、深耕中高端数控机床，产品矩阵丰富 数控机床领先企业，深耕行业十五余年。纽威数控是纽威集团旗下公司，2007年成立以来专注于中高档数控机床的研发、生产以及销售工作。经过多年发展，纽威数控自主研发并掌握了一系列核心技术，推出的高性能高速卧式加工中心、车铣复合数控机床等产品在部分指标性能方面达到了较先进水平，部分产品与国外竞争对手相比已具备一定的竞争优势，逐步获得国内客户的认可及采购，目前公司已经成长为国内民营机床行业领军企业。 图1：公司多年在数控机床行业稳扎稳打 致力于提供全套切削技术解决方案，产品矩阵丰富。公司主要产品类型包括大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等，公司致力于发展为全套切削技术解决方案提供商，产品型号达200余种，产品矩阵齐全，其中大型加工中心的规格及行程较大，立式、卧式数控机床的规格及行程相对较小。公司产品广泛应用于汽车、工程机械、模具、阀门、自动化装备、电子设备、航空、通用设备等行业。 表1：公司产品类型众多 1.2、业绩稳步增长，盈利能力提升 业绩稳步增长，经营质量改善。近年来公司营收增速有所波动，但是仍然保持增长态势，2018-2022年公司营业收入自9.68亿元增长至18.46亿元，CAGR达到17.5%；公司利润增速较快，2018-2022年归母净利润自0.62亿元提升至2.62亿元，CAGR达43.3%。公司归母净利润增速显著高于营收增长，反映公司降本增效收效显著，经营质量有明显提升。 图2：公司营业收入多年保持增长态势 图3：公司利润增速较快 盈利能力提升明显，期间费用率逐渐下降，研发费用小幅提升。公司近年来营利能力提升明显，净利率提升幅度较大。2018-2022年公司毛利率从26.21%提升至27.49%，净利率从6.43%提升至14.21%，提高7.78pct。公司管理效率近年来有所提升，期间费用率下降明显，2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.98%、6.37%、0.02%，较2018年分别降低3.24pct、0.40pct、1.33pct。同时公司研发投入逐渐上升，2022年公司研发费用达到8206万元，研发费用率4.45%，较2018年提升3.23pct。 图4：公司净利率提升明显 图5：期间费用率有所下降，研发费用率小幅上升 机床产品贡献主要营收来源，近年来毛利率保持稳定。公司主要产品大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床在公司营收中占比较大，2017-2022年占比均超过95%，2022年占比为98.6%。同时公司主要产品毛利率较为稳定，近年有逐渐提升趋势，大型加工中心毛利率自2017年的22.36%提升至27.36%，提高了5pct，立式数控机床和卧式数控机床毛利率较为稳定，分别保持在26%和29%左右。 图6：公司机床产品占据主要收入来源 图7：公司产品毛利率较为稳定 公司人效提高明显，目前在业内属于领先水平。得益于经营效率的提高，公司人均创收提升明显，2022年公司人均创收为159.65万元，相比2018年提升75%。 目前公司人均创收在业内领先明显，显著高于海天精工、亚威股份等同类企业。 图8：公司人均创收提高明显 图9：公司人均创收业内领先 1.3、股权结构稳定，职业经理人负责日常管理 公司实控人持有公司绝大多数股权，主要负责公司的宏观规划，由职业经理人管理业务。席超、王保庆、陆斌和程章文为公司实控人，2020年签署《一致行动确认书》形成一致行动人，合计持有公司股份的60.72%。其四人于2022年12月12日共同辞去公司董事职务，后由郭国新、胡春有、卫继健、管强等职业经理人负责公司日常经营。 图10：公司股权集中，经营结构稳定（截至2023年一季度） 2022年底公司经营交由职业经理人负责，经理人团队经营经验丰富，有能力胜任公司日常管理。2022年12月底，公司实控人辞去董事职位，由郭国新、胡春有、卫继健、管强等职业经理人组成公司核心管理团队。公司核心团队均拥有丰富的从业经验，在公司内部担任要职多年，对公司发展与运营模式了解深入，具备担任公司管理责任的能力。此外，其均通过公司的员工持股平台——苏州新有威投资管理合伙企业持有公司部分股份，与公司利益形成深度绑定。 表2：公司经理人团队工作经验丰富 2、国产化替代市场空间广阔，下游市场景气度提高 2.1、高端市场替代空间较大，持续创新能力助公司业务拓展 尽管行业仍处于收缩区间，机床产量逐渐走低，但是公司2023年一季度成功实现收入增长，回归增长轨道。2022年以来受到国内疫情反复、国外生产恢复等因素的影响，国内机床产量逐渐回落，目前仍处于下降通道内，2023年1-4月国内金属切削机床产量累计同比下降3%，金属成形机床产量累计同比下降6.2%。公司2022年受到宏观经济影响，二季度营业收入同比下降8.64%，但是得益于公司产品高端化获得一定成效，产品竞争力较强，公司于2022年三季度重新回归增长区间，2022年三季度、四季度以及2023年一季度的同比增速分别为4.95%、14.47%、23.49%，增速逐渐上升，国内中高端化机床消费趋势形成，行业集中度进一步提升。 图11：目前国内机床生产仍处于收缩区间 图12：公司2023年一季度已重新实现收入增长 我国机床产品竞争力提升显著，海外出口市场逐渐打开。经过多年发展，我国机床产品的国际竞争力逐渐提高，出口市场逐渐打开，2022年我国机床出口金额达95.50亿美元，进口金额则为71.64亿美元。多年来我国机床行业对外依赖程度降低明显，金属加工机床进口数量呈下降趋势，同时出口数量则不断上升。随着我国机床产品国际竞争力提升，国内机床企业有望打开国外市场，从而有望降低对单一国内市场的依赖，减少市场波动对企业经营的影响。 图13：国内金属加工机床出口数量增加明显 图14：国内金属加工机床进口数量处于下降区间 我国机床数控化率较低，高端机床国产化率较低，未来市场空间较大。我国中低端数控机床国产化率较高，2018年低档和中档数控机床国产化率分别为82%、65%，已经处于较高水平，但是高档数控机床国产化率仅为6%，未来国产替代空间较大。 目前我国机床数控化率较低，2021年金属切削机床、金属成形机床、金属加工机床数控化率分别为44.85%、11.48%、36.21%。未来有我国机床有望逐渐实现高端化，通过提高数控化率以及精度保持能力增强自身竞争力，提高高端市场份额。 图15：目前我国高端数控机床国产化率较低 图16：我国机床数控化率较低 在核心技术加持下，公司有望逐渐拓展自身高端领域份额。公司核心技术主要包括机床精度控制与保持领域、机床高速运动领域、机床故障分析解决领域、操作便捷领域、复杂零件加工领域和功能部件自主研发领域6大领域技术。借助自身核心技术优势，公司部分产品的部分性能指标已经达到行业较高水平，能够与国内/国际领先企业展开竞争。 表3：公司拥有核心技术优势 公司持续推出新品占据高端市场。目前国内高端市场国产化率较低，为了满足市场需求，纽威数控不断集中资源进行高端系列产品的生产研发。2020年10月，公司推出了新一代NL-HP系列数控车，此系列机床对床身、主轴、刀架等关键部件进行优化设计，机床的刚性、效率、精度大幅提升，将更好地满足行业中高端客户对加工设备性能要求。2023年2月，公司推出新一代立式车削中心VNL400HT，其最大加工直径4米，承重40吨；车铣攻磨一次完成，效率较前代版本翻两番，能够更好满足客户复杂大型工件加工需求。 图17：公司新产品——新一代NL-HP系列数控车 图18：公司新产品——新一代立式车削中心VNL400HT 2.2、核心零部件具备部分自产能力，产能扩张提升业务规模 目前我国机床的高端功能部件仍缺乏国产供应能力。因技术门槛较高，我国机床采用的高端功能部件基本依赖进口。随着行业发展，机械加工精度、效率要求越来越高，我国机床行业对高端功能部件依赖问题愈发严重。此外，外部采购的功能部件主要为标准产品，与机床整机可能存在匹配度较差的问题，影响机床性能。 公司核心零部件仍然依赖进口。公司产品的数控系统主要采购于发那科等国际供应商，2018-2020年进口比重达到99.88%、99.53%、99.81%。转台、刀库、刀塔和齿轮箱等核心功能部件、导轨、丝杠、轴承等传动部件以进口或境外品牌为主，报告期内核心功能部件进口或境外品牌的采购占比分别为93.03%、95.07%和94.67%，传动部件进口或境外品牌的采购占比分别为96.69%、96.15%和95.42%，前述进口或境外品牌核心功能部件和传动部件的供应稳定性对公司生产经营影响较大。 图19：公司核心零部件依赖进口 公司目前已实现部分零部件自产。2010年起公司逐渐自主开发核心功能部件，已开发出了大扭矩电主轴、高精度数控转台等部分机床核心功能部件，实现了部分核心功能部件供应自主可控、提高了功能部件与整机的匹配度，并有效降低了产品成本，从而提高公司产品的市场竞争力。未来公司将持续加大零部件自主研发及生产投入，并且深化与主要供应商的合作关系，防止供应链不稳定性风险。 表4：公司部分核心功能部件已实现自产 公司产能扩充迅速，为未来市场开拓与业绩增长打下基础。2020年公司三大类产品共有产能2440台，通过IPO募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”新增大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床产能共计2000台，目前三期项目已于2022年7月正式投产。2023年2月公司高端数控装备及核心功能部件项目签约仪式在苏州太湖科学城功能片区举行，计划新建高端智能数控装备及核心部件研发生产基地，新增生产数控装备及核心功能部件2500台（套）以上，建设6万多平方米智能制造车间，项目总投资7亿元。据公司官网信息显示，新项目预计2025年投产，项目达产后，企业总产值将超35亿元。通过新建研发生产基地，公司将进一步加快研发及产业化，提升自主可控能力。 图20：公司产能扩充较快 2.3、下游细分市场显现景气度回升 2023年以来风电