制度创新带动业务扩张，ESG驱动未来增长

制度创新带动业务扩张，ESG驱动未来增长 力鸿检验（1586.HK）是港股能源与大宗商品检测行业的龙头企业，拥有多项国内/外专业机构的资质认证，公信力处于行业领先地位，被选为大连商品交易所与上海期货交易所指定质检机构。创新“联邦制”并购模式，助力公司快速业务扩张并深度绑定人才资源，支撑公司未来长远发展。公司未来发展将以传统业务为基础，积极开拓ESG、“双碳”等相关业务，服务主要客户能源转型需求，预期未来ESG相关业务将会接棒传统业务带来高速增长。 报告摘要 全球公信力行业领先公司在能源与大宗商品贸易板块深耕超过十年，期间积累了丰富的检测经验以及强大的公信力，参与多项国家标准制定过程，并被选为大连商品交易所与上海期货交易所指定质检机构。公司下属的分支机构与实验室拥有多项国内外专业检测认证：国内资质）CMA资质认证以及CNAS资质认证。国际资质）拥有ISO、Gafta、FOSFA、PORAM、SOPA等专业资质认证。此外，在收购老牌检测公司Saybolt亚洲业务后，借助其品牌影响力，公司在国际市场中的公信力得到进一步增强。 “联邦制”提升并购资金效率，深度绑定人才相较于传统的完全并购模式，“联邦制”模式可以让公司使用更少的资金成本进行更快速的并购。同时给予被并购公司股东及核心员工公司权益以及较高的经营自主权的做法保证了各方利益以及企业未来发展活力，并增加核心技术人才的留存率以及团队凝聚力，与人才深度绑定。 深挖客户需求增强粘性，拓展业务多样化，ESG业务预期高增长公司与行业龙头客户(中国神华、中国石油、中国电建、壳牌等行业龙头）均拥有长期合作经历，合作期间公司也深耕客户需求，不断开拓新业务。在提出以“ESG发展策略”作为未来核心发展策略后，目前，已形成“2+X”的基本业务格局：以煤炭与石油大宗能源检测为支柱，大力发展ESG、双碳相关检测业务，服务主要客户能源转型需求，预期未来ESG业务将为公司带来高速增长。 国际化程度高，出海服务海内外买家2016年后公司加速海外布局；目前，公司检测服务中心覆盖东南亚、澳洲、非洲、南美洲等地区，拥有多年服务海内外客户经验。在中国企业积极出海的背景下，力鸿检验一同出海为双边企业提供服务，例如为中国电建海外项目提供煤 公司首次覆盖 2023年7月27日 力鸿检验（1586.HK） 证券研究报告 专业服务 投资评级：买入 目标价格：2.88港元 现价(2023-7-26)： 1.54港元 总市值（百万港元） 829.93 流通市值(百万港元) 829.93 总股本（百万股） 538.92 流通股本(百万股) 538.92 12个月低/高(港元) 1.3/2.1 平均成交(百万港元) 1.25 重要股东(7/20/23) 李向利及一致行动人60.74% 中国检验认证集团11.63% RaysCapital（睿思资本）7.97% 杨荣兵2.44% 股价表现 炭检测业务。公司海外业务快速增长，为中国企业的海外业务的顺利开展提供了有力保障。 业务抗经济周期属性及持续性强，增速GDP+公司业务聚焦于能源大宗贸易，以煤炭和石油检测为主，为国家能源供应体系提供了有力保障，叠加居民日常能源消费为刚性消费，能源原料的检测成为关键环节，检测需求保持稳定增长。因此，公司主要业务拥有强抗周期特性，保持稳定增长；无论经济周期如何变动，由于能源需求的刚性，公司业务仍能保持亮眼增速，并且增速会高于GDP增速。 首次予以“买入”评级，目标价2.88港元我们预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别为91/120/158百万港元，对应EPS为0.18/0.22/0.29港元。给予公司目标价2.88港元 股价及恒指相对走势 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 1/30/23 2/13/23 2/27/23 3/13/23 0.0 成交额(百万港元) 4.0 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 5/22/23 6/5/23 6/19/23 7/3/23 7/17/23 0.0 3/27/23 4/10/23 4/24/23 5/8/23 每股，对应2023/2024/2025年PE分别为16倍/13倍/9.9倍，较最近收市价有87%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：品牌公信力受不良事件影响风险，煤炭、石油、大宗商品贸易量增速不及预期， (年结31/12；HKD000) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 销售收入 818,828 944,014 1,213,023 1,560,855 2,011,357 增长率（%） 26.0% 15.3% 28.5% 28.7% 28.9% 净利润 49,836 69,397 91,647 120,031 158,179 增长率（%） 12.1% 16.9% 32.1% 31.0% 31.8% 毛利率（%） 42.3% 43.4% 44.6% 44.4% 44.2% 净利润率（%） 6.1% 7.4% 7.6% 7.7% 7.9% ROE,平均（%） 23.9% 22.9% 30.1% 26.8% 27.2% 每股盈利（元） 0.104 0.144 0.179 0.224 0.295 每股净资产（元） 0.874 0.998 1.107 1.369 1.714 市盈率（x） 14.82 10.67 8.61 6.89 5.22 市净率（x） 1.76 1.54 1.39 1.13 0.90 股息收益率（%） 1.82 3.19 3.96 4.95 6.53 ESG检测业务增速不及预期，检测相关政策变动财务及估值摘要 数据来源：公司资料，安信国际预测 成交额（百万港元）1586.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 12.50 4.67 22.88 绝对收益 15.01 2.69 17.06 数据来源：Wind、安信国际 朱睿泽行业分析师 +860755-81682607 zhurz1@essence.com.cn 目录 1公司介绍3 1.1公司概览3 1.2主营业务4 1.3公司股权结构7 1.4管理团队简介8 2投资亮点9 2.1强品牌公信力，业内驰名9 2.2创新并购模式：联邦制10 2.3业务可持续性、抗周期性强11 2.4科技实力雄厚12 2.5客户粘性高，深挖需求13 2.6服务全球中国买家14 3行业概况15 3.1检验检测行业15 3.2煤炭检测行业19 4公司财务分析21 4.1盈利预测与估值23 5风险提示23 1公司介绍 1.1公司概览 国内检测、检验与认证（TIC）行业港股上市龙头公司中国力鸿检验控股有限公司（以下简称“力鸿检验”或“公司”）是一家在香港联交所主板上市的国际第三方检验检测控股公司，也是国内首家在港股上市检验鉴定机构。公司于2015年在开曼群岛注册成 立，并于2016年在香港联交所成功上市，股票代码1586.HK。公司员工人数超过2300 人，并在新加坡与南非分别设有海外区域公司。公司致力于为来自全球超过500家客户提供专业的检验、检测以及认证服务。 公司深耕国内大宗商品检测行业，拓展环保ESG检测行业公司运营主体最早可追溯到2009年，经原国家质量监督检验检疫总局批准，华夏力鸿商品检验有限公司在北京成立；依托创始人李向利先生与刘翊先生的煤炭检验与检测行业的丰富经验，在国内该领域快速发展。经过五年的发展，于2014年，公司在中国煤炭检测领域的市场占有率达到全 国第一。截止2023年初，公司在全国十多个城市设有大型煤炭专业实验室为客户提供煤炭相关检测服务；以及主要港口设有能源检测综合实验室以提供油气产品相关检测服务。公司业务在传统能源与大宗商品检验检测的基础上，逐渐拓展至环境、新能源、碳中和检测等多个行业。 图表1力鸿检验发展大事记 年份事件 2009北京华夏力鸿商品检验有限公司成立，并提供检测服务 在唐山港开设第一个服务中心，服务华北地区 2010扩大服务范围，开始鉴定业务 2011公司获得国家、中关村“双高新企业”证书，被认定为“高新技术公司” 2012进入华南市场，并在南京港开设服务中心 获得CNAS实验室认可证书以及检测机构认可证书 2014 2015 获得质检行业最高信用评级AAA+ 中国煤炭检测板块公司市占率达到行业第一 与神华集团、中国检验检疫学会以及中检公司达成战略合作框架协议 获得“朝阳区民营企业百强” 2016在香港联交所成功上市，股票代码1586.HK 2017进入海外市场，成立新加坡、印尼、马来西亚、印度公司 收购Saybolt中国公司与香港公司 2018 2019 巴基斯坦公司成立 澳大利亚公司成立 收购Saybolt新加坡公司 公司成为国内首家加入国际检测认证理事会TICCouncil的第三方检测机构 公司被市场监管总局选定为TIC行业专业化代表企业 公司正式更名为“力鸿检验集团有限公司” 2020电力能源事业部成立 能源检测技术研究院成立 2021收购2家环境检测公司；业务拓展至环境服务领域 拓展碳达峰、碳中和综合服务业务 2022成为上海期货交易所指定质量监督检验机构 2023成为大连商品交易所指定质量监督检验机构资料来源：公司公告、公开资料整理，安信国际 1.2主营业务 传统与新兴业务共舞，未来发展聚焦ESG赛道公司传统业务主要为大宗商品贸易保障，为其合作客户提供：检测服务、鉴定服务以及见证与辅助服务。三项业务分别为大宗商品贸易提供质量检测、数量检测以及确保装运条件符合合约规定等服务。通过公司业务绿色赋能贸易保障各环节，提升贸易流程运转效率。在传统业务稳健向好时，公司决定进军开拓ESG相关业务，并将“ESG发展策略”作为公司未来发展的主线，并增厚公司未来发展增量。 图表2公司主营业务划分列表 新兴业务 传统业务 ESG-FriendlyESG+ESG-Focused 1)大宗商品贸易保障业务1)清洁能源：新能源领域 检测服务 2)环境保护：环境检测与监测服务 3)气候变化：企业碳排放咨询,提供碳解决方案 资料来源：公司公告、安信国际 1)低碳绿色产业投资 全球行业布局，积极开拓海外市场在香港成功上市之后，公司凭借所募集的海外资本开始积极布局海外检测市场。2017年，公司开始着手搭建海外业务网络，在新加坡、马来西亚、印度以及印度尼西亚4地首先建立检测服务中心。2018年，公司通过收购Saybolt亚洲业务进一步扩大海外业务范围，并同时在澳大利亚与巴基斯坦两地建设海外服务中心，至此公司服务覆盖范围扩大至全亚太地区。截止2022年底，公司全球共 拥有63个分支服务机构及专业检测实验室，在亚太、非洲、南美洲均设有分支服务机构。 图表3公司全球分支机构布局 资料来源：公司官网、安信国际 传统业务始于煤炭贸易配套公司在成立初期，由于创始人的专业背景以及以往从事行业的缘故，核心业务为煤炭大宗商品贸易提供相关检测；主要客户覆盖煤炭开采公司、煤炭分销公司以及电力公司等。此外，公司在中国境内拥有强大的检测服务网络以及完善的配套设施，共拥有35个检验机构和实验室，覆盖了国内主要贸易港口以及城市。 图表4公司中国实验室及服务中心布局 资料来源：公司资料、安信国际 贸易保障业务覆盖品类持续扩宽在2018-2019年公司完成收购Saybolt的亚洲业务后，公司正式进入石油化工检测领域；凭借Saybolt遍布中国乃至亚洲的专业石化产品检测实验室，在进一步增强公司石化产品的检测能力的同时，也加快了公司业务全球布局的步伐。随后公司逐渐形成了以煤炭及石化产品为主，覆盖多领域商品类别的贸易保障业务结构。截止2022年底，公司交易保障业务覆盖的大宗商品除煤炭与石油化工产品外，已拓展至矿产品、农产品以及其他主要大宗商品。 图表5公司传统检验检