制度创新带动业务扩张，ESG驱动未来增长

2023年7月27日 力鸿检验（1586.HK） 证券研究报告 专业服务 制度创新带动业务扩张，ESG驱动未来增长 投资评级：买入目标价格：2.88港元现价(2023-7-26)：1.54港元 力鸿检验（1586.HK）是港股能源与大宗商品检测行业的龙头企业，拥有多项国内/外专业机构的资质认证，公信力处于行业领先地位，被选为大连商品交易所与上海期货交易所指定质检机构。创新“联邦制”并购模式，助力公司快速业务扩张并深度绑定人才资源，支撑公司未来长远发展。公司未来发展将以传统业务为基础，积极开拓ESG、“双碳”等相关业务，服务主要客户能源转型需求，预期未来ESG相关业务将会接棒传统业务带来高速增长。 报告摘要 总市值（百万港元）829.93流通市值(百万港元)829.93总股本（百万股）538.92流通股本(百万股)538.9212个月低/高(港元)1.3/2.1平均成交(百万港元)1.25 全球公信力行业领先公司在能源与大宗商品贸易板块深耕超过十年，期间积累了丰富的检测经验以及强大的公信力，参与多项国家标准制定过程，并被选为大连商品交易所与上海期货交易所指定质检机构。公司下属的分支机构与实验室拥有多项国内外专业检测认证：国内资质）CMA资质认证以及CNAS资质认证。国际资质）拥有ISO、Gafta、FOSFA、PORAM、SOPA等专业资质认证。此外，在收购老牌检测公司Saybolt亚洲业务后，借助其品牌影响力，公司在国际市场中的公信力得到进一步增强。 “联邦制”提升并购资金效率，深度绑定人才相较于传统的完全并购模式，“联邦制”模式可以让公司使用更少的资金成本进行更快速的并购。同时给予被并购公司股东及核心员工公司权益以及较高的经营自主权的做法保证了各方利益以及企业未来发展活力，并增加核心技术人才的留存率以及团队凝聚力，与人才深度绑定。 深挖客户需求增强粘性，拓展业务多样化，ESG业务预期高增长公司与行业龙头客户(中国神华、中国石油、中国电建、壳牌等行业龙头）均拥有长期合作经历，合作期间公司也深耕客户需求，不断开拓新业务。在提出以“ESG发展策略”作为未来核心发展策略后，目前，已形成“2+X”的基本业务格局：以煤炭与石油大宗能源检测为支柱，大力发展ESG、双碳相关检测业务，服务主要客户能源转型需求，预期未来ESG业务将为公司带来高速增长。 国际化程度高，出海服务海内外买家2016年后公司加速海外布局；目前，公司检测服务中心覆盖东南亚、澳洲、非洲、南美洲等地区，拥有多年服务海内外客户经验。在中国企业积极出海的背景下，力鸿检验一同出海为双边企业提供服务，例如为中国电建海外项目提供煤炭检测业务。公司海外业务快速增长，为中国企业的海外业务的顺利开展提供了有力保障。 业务抗经济周期属性及持续性强，增速GDP+公司业务聚焦于能源大宗贸易，以煤炭和石油检测为主，为国家能源供应体系提供了有力保障，叠加居民日常能源消费为刚性消费，能源原料的检测成为关键环节，检测需求保持稳定增长。因此，公司主要业务拥有强抗周期特性，保持稳定增长；无论经济周期如何变动，由于能源需求的刚性，公司业务仍能保持亮眼增速，并且增速会高于GDP增速。 首次予以“买入”评级，目标价2.88港元我们预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别为91/120/158百万港元，对应EPS为0.18/0.22/0.29港元。给予公司目标价2.88港元每股，对应2023/2024/2025年PE分别为16倍/13倍/9.9倍，较最近收市价有87%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：品牌公信力受不良事件影响风险，煤炭、石油、大宗商品贸易量增速不及预期，ESG检测业务增速不及预期，检测相关政策变动 朱睿泽行业分析师+86 0755-8168 2607zhurz1@essence.com.cn 1公司介绍.................................................................3 1.1公司概览.............................................................31.2主营业务.............................................................41.3公司股权结构.........................................................71.4管理团队简介.........................................................8 2投资亮点................................................................9 2.1强品牌公信力，业内驰名...............................................92.2创新并购模式：联邦制................................................102.3业务可持续性、抗周期性强............................................112.4科技实力雄厚........................................................122.5客户粘性高，深挖需求................................................132.6服务全球中国买家....................................................14 3.1检验检测行业........................................................153.2煤炭检测行业........................................................19 4公司财务分析............................................................21 4.1盈利预测与估值......................................................23 风险提示................................................................23 1公司介绍 1.1公司概览 国内检测、检验与认证（TIC）行业港股上市龙头公司中国力鸿检验控股有限公司（以下简称“力鸿检验”或“公司”）是一家在香港联交所主板上市的国际第三方检验检测控股公司，也是国内首家在港股上市检验鉴定机构。公司于2015年在开曼群岛注册成立，并于2016年在香港联交所成功上市，股票代码1586.HK。公司员工人数超过2300人，并在新加坡与南非分别设有海外区域公司。公司致力于为来自全球超过500家客户提供专业的检验、检测以及认证服务。 公司深耕国内大宗商品检测行业，拓展环保ESG检测行业公司运营主体最早可追溯到2009年，经原国家质量监督检验检疫总局批准，华夏力鸿商品检验有限公司在北京成立；依托创始人李向利先生与刘翊先生的煤炭检验与检测行业的丰富经验，在国内该领域快速发展。经过五年的发展，于2014年，公司在中国煤炭检测领域的市场占有率达到全国第一。截止2023年初，公司在全国十多个城市设有大型煤炭专业实验室为客户提供煤炭相关检测服务；以及主要港口设有能源检测综合实验室以提供油气产品相关检测服务。公司业务在传统能源与大宗商品检验检测的基础上，逐渐拓展至环境、新能源、碳中和检测等多个行业。 1.2主营业务 传统与新兴业务共舞，未来发展聚焦ESG赛道公司传统业务主要为大宗商品贸易保障，为其合作客户提供：检测服务、鉴定服务以及见证与辅助服务。三项业务分别为大宗商品贸易提供质量检测、数量检测以及确保装运条件符合合约规定等服务。通过公司业务绿色赋能贸易保障各环节，提升贸易流程运转效率。在传统业务稳健向好时，公司决定进军开拓ESG相关业务，并将“ESG发展策略”作为公司未来发展的主线，并增厚公司未来发展增量。 全球行业布局，积极开拓海外市场在香港成功上市之后，公司凭借所募集的海外资本开始积极布局海外检测市场。2017年，公司开始着手搭建海外业务网络，在新加坡、马来西亚、印度以及印度尼西亚4地首先建立检测服务中心。2018年，公司通过收购Saybolt亚洲业务进一步扩大海外业务范围，并同时在澳大利亚与巴基斯坦两地建设海外服务中心，至此公司服务覆盖范围扩大至全亚太地区。截止2022年底，公司全球共拥有63个分支服务机构及专业检测实验室，在亚太、非洲、南美洲均设有分支服务机构。 传统业务始于煤炭贸易配套公司在成立初期，由于创始人的专业背景以及以往从事行业的缘故，核心业务为煤炭大宗商品贸易提供相关检测；主要客户覆盖煤炭开采公司、煤炭分销公司以及电力公司等。此外，公司在中国境内拥有强大的检测服务网络以及完善的配套设施，共拥有35个检验机构和实验室，覆盖了国内主要贸易港口以及城市。 贸易保障业务覆盖品类持续扩宽在2018-2019年公司完成收购Saybolt的亚洲业务后，公司正式进入石油化工检测领域；凭借Saybolt遍布中国乃至亚洲的专业石化产品检测实验室，在进一步增强公司石化产品的检测能力的同时，也加快了公司业务全球布局的步伐。随后公司逐渐形成了以煤炭及石化产品为主，覆盖多领域商品类别的贸易保障业务结构。截止2022年底，公司交易保障业务覆盖的大宗商品除煤炭与石油化工产品外，已拓展至矿产品、农产品以及其他主要大宗商品。 立足贸易保障业务，积极拓展清洁能源、环保绿色领域2020年，力鸿检验提出“2+X”战略，基于传统能源与大宗业务的基本盘并持续拓宽业务多样性。之后公司抓住机会布局ESG及双碳检测领域；6月成立力鸿集团能源检测技术研究院，11月成立清洁能源事业部，并在次年收购天津之恒环境科技以及天津华能环境监测，公司正式进入环保领域。未来公司将继续推进“ESG发展战略”，进一步扩大环境保护与清洁能源领域的业务范围，持续开拓新的业务，并加强精细化管理，提高自身综合竞争力。 ESG+业务与行业头部紧密合作1）清洁能源：公司与三一重能、金风科技等新能源设备制造企业合作，为他们提供零部件、产品检测、项目评估等服务。2）环境保护：公司与中国石油、中国石化、中国神华、陕煤集团等能源行业头部企业开展环境影响评估、环境监测以及LDAR泄露检测与修复业务，为客户实行精准碳减排。3）气候变化：着力于传统能源客户碳排放痛点，为客户提供双碳ESG咨询综合解决方案，助力客户进行绿色低碳转型。 1.3公司股权结构 公司股权结构集中，以董事及高管个人持股为主公司于2015在开曼群岛注册成立，并于次年在香港联交所主板上市。截止2023年7月，公司总股本为5.38亿股，均为流通股。前五大股东持股比例超过80%；在个人持股方面，公司主席兼CEO李向利先生、公司副总裁执行董事张爱英女士、以及刘翊先生签订协议成为一致行动人，总持股共占比60.74%；其中李向利先生、张爱英女士为配偶关系。公司副主席兼执行董事杨荣兵先生，持股占比2.44%。在机构持股方面，中国检验认证集团，持股占比11.63%；RaysCaptial（睿思资本），持股占比7.97%。 上市后实行长期股份奖励计划，与优秀人才深层绑定公司于2020年发布公告实行为期10年的股份奖励计划。公司将拿出最高达4千万股公司股票作为此次计划的奖励；计划参与对象包括了公司董事、高管以及全体员工。在计划实行后，公司的治理结构和长效激励机制得到了进一步完善。此外，通过奖励计划公司与内部核心骨干、优秀人才进行深度绑定，对人才的吸引和保留起到了重要作用。