每日晨报
每日晨报2023年7月28日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 更高但未必更久，美债收益率曲线修复可期— —7月FOMC会议点评 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 国指 6,671 1.86 -0.51 上A 3,372 -0.20 4.13 恒指19,6391.242.01 美联储7月如期加息25基点。整体而言，对加息略偏鹰，而未来的降息略 上B 274 0.44 -2.96 偏鸽，整体偏鸽。 深A 2,121 -1.00 2.64 深B 1,202 0.26 3.89 加息端偏鹰：进一步加息可能性仍存，且具有较大不确定性。利率声明保留 道指 35,283 -0.67 6.44 标普500 4,537 -0.64 18.18 纳指 14,050 -0.55 34.24 英国富时100 7,693 0.21 3.23 法国CAC 7,465 2.05 15.32 德国DAX 16,406 1.70 17.83 了后续加息窗口，年内美联储仍有可能最后一次加息，具体取决于未来几个月通胀、就业等数据。关于9月是否加息，鲍威尔措辞模糊，未来仍会依据数据做出决定，8月杰克逊霍尔全球央行年会或是重要观察窗口。 降息端偏鸽：降息不用等到通胀回到2%，且可和缩表同时进行。美联储主席鲍威尔对于降息偏鸽，信息点包括：重申年内不降息；不用等到通胀回到2%即可降息；降息可和缩表同时进行。美国TGA账户余额重新增加意味着 开始重新抽回流动性。同时，美联储短暂扩表已结束，资产负债表规模已重 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 新降至银行业风险事件前水平。未来，美联储需要某种对冲货币紧缩的工具以实现经济的软着陆，降息可发挥作用。降息与缩表的政策组合同时进行有助修复收益率曲线，对风险资产整体偏积极。 操作建议：对风险资产的配置由谨慎转向谨慎乐观。美联储停止加息后，全球风险资产趋于改善。中国股市当前处于底部震荡位置，反弹可期。1）中央政治局会议后，中国股市的盈利预期和风险偏好迎来改善窗口；2）美联储货币政策叠加美债收益率曲线修复可期，利好全球风险资产，或边际缓解港股流动性压力。 对风险资产谨慎乐观的同时，仍需密切关注紧缩的滞后性和后续利率路径的不确定性。 收盘价升跌%今升跌 布兰特 83.066.11-3.32 期金 1,968.90 -1.06 8.20 期银 24.67 -1.89 3.03 期铜 8,534.00 0.81 1.75 日圆 141.26 -5.05 -6.59 英镑 1.28 3.04 6.81 欧元 1.10 -0.17 2.99 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 5.28 43.46 41.16 美国10年债息4.0113.7513.95 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数19,639.11 50天平均线19,178.25 200天平均线20,016.68 14天强弱指数57.78 沽空(百万港元)18,777 资料来源：FactSet 全球宏观 美国二季度GDP超预期，短期经济有韧性，中宏观策略 期软着陆与否需观察 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 美国二季度GDP年化季环比增长2.4%，高于市场预期的1.8%及一季度的2.0%。美国二季度的显著变化在于，经济增长不只是来自消费支出的韧性，还在于企业投资正在恢复，经济实现软着陆的预期进一步升温。 美国经济展望：短期维度，经济有韧性。除消费者支出外，更广泛经济领域的增长推动美国二季度经济上行，经济有望更具有弹性。中期维度，加息周 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 期滞后效应逐渐显现，与此同时TGA账户对流动性的支持已经逆转，美国经济能否成功软着陆仍需观察。 美联储政策路径：美联储短期加息态度偏鹰，预计经济上行风险升温，年内美联储仍可能存在最后一次加息。长期来看偏鸽派。政策紧缩滞后性将逐渐反映在经济活动中。随着美国TGA账户余额重新增加，这意味着流动性开始重新抽回。虽然2023年实现降息难度较大，但2024年降息的概率已大幅增加。 操作建议：对风险资产的配置由谨慎转向谨慎乐观。美联储停止加息后，全球风险资产趋于改善。中国股市当前处于底部震荡位置，反弹可期。 对于风险资产谨慎乐观的同时，我们未来仍需密切关注：1）紧缩的滞后性仍有待观察；2）后续利率路径仍具有不确定性。 工业制造业 工业行业调研第三站–东风集团(489HK)：加快新能源车转型 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 东风集团（489HK/未评级）表示，合资品牌目前面临着较大的销量压力，但将加快新能源转型应付市场挑战。另外，自主品牌将会依靠岚图和猛士向上布局新能源车市场。 公司表示派息会维持稳定。按公司过去五年每股股息平均值0.31港元计算，现价相当于8.4%股息回报率。 我们认为，东风合资品牌依然面临着来自自主品牌的压力。4季度大多数整车厂为了达成销量目标，有可能进一步增加优惠和促销力度。 自主品牌方面，岚图加快渠道布局覆盖地级市，应有助推动销量增长。此外，我们认为稳定的派息比率有助支持股价。 2380HK 中国电力 收购规模有惊喜，突显公司在集团优先定位 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 公司宣布以108亿元人民币向母公司国电投收购共7.5吉瓦的在运营的 清洁能源资产包，当中仍有1.7吉瓦的项目在建。是次交易将以內部资源及新增贷款支付。 管理层年内自建风/光项目7吉瓦计划不变，加上收购的7.5吉瓦，并表 规模近15吉瓦，这应是目前在港上市的新能源公司中今年新增装机第一大的规模。 我们对这次交易看法正面。从收购规模来说，能看出中国电力在国电投集团的地位稳固，在清洁能源的整合上仍较系內公司有优先地位。 目前我们未有按这次交易调整财务预测，维持4.12港元的目标价及买入评级。 房地产周报 宽松预期引发行业重估；香港按揭利率如预期上调 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 内地房地产：中共中央政治局会议无提及房住不炒，指出要适时调整优化房地产政策。我们相信房地产政策的优化力度仍有望加大。国务院常务会议上审议通过鼓励和支持民间资本参与城中村改造。多地微調房地產政策。远洋集团稱账面可动用资金几近枯竭。截至7月26日，10城 /30城月初至今新房成交量环比同比下跌。 香港房地产：美联储加息后，本港主要银行上调最优惠利率0.125厘。 政府招标出售大型九龙启德地块。數個大型新項目将在8月推售。过去 周末一手只售出15伙（环比-89%）。50大屋苑过去一周录得56宗成交 （环比-2%）。 投资启示：内地而言，国企开发商在过去12个月因拿地更积极而拥有更多的可售资源，加上买家的偏好，我们预计它们更能抓住购买力。因此，我们建议投资者关注销售业绩较好且融资成本较低的国企，包括越秀（123HK/买入）和华润置地（1109HK/买入）。香港方面，我们预计 新鸿基地产（16HK/买入）的表现会优于大市。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 世界大型企业联合会消费者信心 7月25日指数 113.00 109.70 7月27日二季度实际GDP年化季率（%） 1.5 2.0 7月27日首次申领失业救济金人数(千) 233.00 228.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 6月1日 5月22日 5月19日 5月9日 5月8日 5月4日 5月4日 4月28日 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐 光伏玻璃行业-成本差距缩小致竞争加剧，盈利拐点将现；首予凯盛新能买入评级文昊,CPA,郑民康全球宏观-从周期与结构角度重新拆解美国通胀蔡瑞,CFA,秦汐 全球宏观-从周期与结构因素拆解美国劳动力市场的韧性来源蔡瑞,CFA,秦汐 互联网行业剖析-旅游行业快速反弹，长期增长可期；首予携程、同程买入谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵保险行业-资产、负债端均超预期，仍需关注定价利率下调影响万丽,CFA,FRM 全球宏观-5月FOMC会议进一步确认“加息终点已至，降息转向尚远”蔡瑞,CFA 全球宏观-美国银行业危机拆解：美联储扩表仅是将问题从资产负债表转移至损益表蔡瑞,CFA 全球宏观-美国经济类滞胀——美联储的“不可能三角”蔡瑞,CFA 深度报告 每日报告 7月27日工业制造业-工业行业调研第三站–东风集团(489HK)：加快新能源车转型陈庆 7月27日中国电力(2380HK)-收购规模有惊喜，突显公司在集团优先定位郑民康,文昊,CPA 7月27日全球宏观-更高但未必更久，美债收益率曲线修复可期——7月FOMC会议点评蔡瑞,CFA 7月26日工业制造业-工业行业调研第二站–时代电气(3898HK)：轨交和IGBT双轮驱动陈庆 7月26日中集安瑞科(3899HK)-预期上半年盈利增长19%，期待氢能板块销售下半年再有突破郑民康,文昊,CPA 7月26日腾讯音乐(TMEUS)-2季度业绩预览：社交娱乐短期拖累收入增速；利润稳健扩张预期不变赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月25日工业制造业-工业行业调研首站—中联重科(1157HK)：静待基建复苏，出口是新亮点陈庆 7月25日证券行业-公募费率改革影响测算万丽,CFA,FRM 7月24日证券行业-2Q23基金保有量：居民风险偏好下降万丽,CFA,FRM 7月24日哔哩哔哩(BILIUS)-2023投资者日：游戏储备丰富，商业化基建完善促进变现效率提升赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月23日快手(1024HK)-2季度业绩预览：电商和广告增长或带动利润超预期赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月21日维达国际(3331HK)-上半年高端产品组合增长强劲，但暂未反映在毛利端，下调目标价呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 7月19日腾讯控股(700HK)-2季度预览：估值提升视乎新游表现；对标游戏行业平均，下调目标价谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月19日安踏(2020HK)-第二季度业绩表现强韧，各品牌增长强劲；重申买入呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 7月17日互联网行业月报-2季度电商大盘增14%，略高于预期，3季度增速或有所回落谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月17日比亚迪股份(1211HK)-规
