骐骥千里，厚积薄发：解读上半年公募主动权益基金“榜眼”东吴刘元海

基金研究 证券研究报告 2023年07月27日 骐骥千里，厚积薄发：解读上半年公募主动权益基金 “榜眼”东吴刘元海 刘元海先生2004年加入东吴基金，从业经验接近19年，2011年开始管理 基金，投资管理经验接近11年。得益于刘元海先生近十年的科技研究和投资经验，他能够更加敏锐地察觉并捕捉到今年科技股的投资机会。2023年 作者 王喆分析师 SAC执业证书编号：S1110520060005 wangzhe@tfzq.com 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 相关报告 上半年，刘元海先生所管理的东吴移动互联A以及东吴新趋势价值线收益 分别达到71.6%以及66.4%，分别位列2023年上半年主动权益基金第二以及第三名。 截止2023-06-30，刘元海先生总管理规模13.92亿元，目前担任东吴移动互联A、东吴新趋势价值线以及东吴新能源汽车A等基金的基金经理。 自有效起始日期以来，东吴移动互联A自有效起始日期2016-07-28至2023-06-30期间年化绝对收益17.2%，同类基金排名（前2.1%）；基金在成长风格、震荡上涨市场、中小盘市场等环境中表现更加出色。根据T-M模型和Brinson分析，基金经理具有显著的选股能力，在计算机、传媒、电子和汽车等行业内的选股效应较为突出。 基金持仓风格偏向成长风格，近期偏向小盘成长风格，整体对电子、计算机、医药生物以及传媒等行业的配置比例较高，持仓呈现高Beta、高估值、高流动性以及低财务杠杆等特点，基金经理能够在能力圈内的行业机会来临时刻充分把握机会。 基金经理能力圈包括TMT以及新能源汽车，他认为以ChatGPT为代表的这一波A股科技股行情有望是一个中长期投资机会，板块在今年年内的第二波机会或正在开始，并且能够大概率持续到今年的三季度。未来半年甚至一到两年的时间内，TMT领域四个投资方向中他相对看好电子半导体领域，同时逐步关注汽车智能化投资机会。后市看好相关板块的投资者可多加关注东吴基金刘元海先生及其名下基金。 风险提示：本报告为基金历史业绩分析，基金管理变动和市场结构调整等因素皆有可能使得基金产品投资价值失效 《德邦基金黎莹：稳扎稳打追求高胜率 投资，近八年收益同类前9%》 2023-06-25 《融通基金万民远：守正出奇，逆向布局好Beta中的好Alpha》2022-12-13 《上投摩根基金陈圆明：立足大类资产配置，构建性价比优化资产组合》 2022-11-24 《泰达宏利基金张勋：做长期正确的事情》2022-08-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.基金经理访谈4 2.基金概况10 2.1.基金经理所管基金业绩概况：自接管以来名下基金排名均位于同类前4%以内10 2.2.基金基本信息介绍：灵活配置型基金，目前规模7.79亿11 3.基金业绩：长期表现稳定，2023年上半年灵活配置型基金排名第一11 4.基金业绩归因15 4.1.基金经理选股择时能力：选股能力显著15 4.2.不同市场环境适应能力：基金在成长风格、震荡上涨市场、中小盘市场等环境中表现更加出色17 4.3.基于行业视角的超额收益分解：行业内选股能力优秀，在计算机、传媒、电子和汽车等行业内的选股效应较为突出18 4.4.基金持仓个股：长期选股能力较好21 5.基金持仓偏好及风险控制22 5.1.基于净值的基金持仓风格：整体偏向成长风格，近期以小盘成长风格配置为主22 5.2.基于持仓的基金因子风格暴露：持仓呈现高Beta、高估值、高流动性以及低财务杠杆等特点23 5.3.行业选择偏好：2019年以来电子长期保持为第一大重仓行业，2022年底电子行业以及计算机行业配置占比有显著提升24 5.4.基金资产配置、持股集中度、换手率25 5.4.1.基金资产配置变化：2019年之前权益仓位有所浮动，2020年之后仓位变化趋于稳定25 5.4.2.持股集中度：2021年之后持股集中度有显著提升26 5.4.3.换手率较高，部分源自能够为组合带来更高收益的短期交易27 6.结语27 风险提示28 图表目录 图1：东吴移动互联A净值、相对强弱、相对最大回撤曲线13 图2：东吴移动互联A相似基金季度收益对比14 图3：东吴移动互联A月度绝对收益分布图14 图4：东吴移动互联A月度超额收益分布图14 图5：东吴移动互联A月度绝对收益、超额收益变化15 图6：东吴移动互联AT-M模型选股择时指标变化趋势16 图7：东吴移动互联AT-M模型拟合优度𝐑�17 图8：东吴移动互联A不同市场涨跌幅下绝对收益表现17 图9：东吴移动互联A在大小盘风格轮动下的绝对收益表现18 图10：东吴移动互联A在价值成长风格轮动下的收益表现18 图11：基金超额收益分解19 图12：东吴移动互联A相对基准超额收益分解结果19 图13：东吴移动互联A相对基准指数行业内选股超额收益20 图14：东吴移动互联A相对基准指数各行业超配/低配及行业超额收益20 图15：东吴移动互联A选股效应相对同类基金对比21 图16：东吴移动互联A配置效应相对同类基金对比21 图17：东吴移动互联A持有期间最长的个股21 图18：东吴移动互联A收益贡献最高的个股22 图19：东吴移动互联A风格变化趋势23 图20：基金风格因子暴露23 图21：基金接管以来平均行业配置24 图22：东吴移动互联A行业配置偏好25 图23：东吴移动互联A资产配置变化26 图24：基金及同类持股集中度对比26 图25：东吴移动互联A半年期双边换手率，单位：倍27 表1：基金经理所管理基金业绩情况10 表2：东吴移动互联A基本信息11 表3：东吴移动互联A各阶段收益表现12 表4：东吴移动互联A各年收益表现12 表5：东吴移动互联A相似基金对比分析13 表6：东吴移动互联AT-M选股择时分析结果16 刘元海先生2004年加入东吴基金，从业经验接近19年，2011年开始管理基金，投资管理经验接近11年。2023年上半年，刘元海先生所管理的东吴移动互联A以及东吴新趋势价值线收益分别达到71.6%以及66.4%，分别位列2023年上半年主动权益基金1第二以及第三名。本文将从定性以及定量角度对刘元海先生的管理思路、基金业绩归因、持仓特点等角度进行解析。 刘元海先生进入东吴基金后，最早从事宏观策略研究，2007年期开始做金融以及TMT的行业研究，在做行业研究过程中，他重视产业趋势的研究和投资，同时在做行业研究的过程中，经历了多轮科技股产业投资周期，使得他对A股科技行业投资逻辑逐渐形成了比较深刻的理解。 今年年初至今，伴随国家对科技创新的支持力度加大，以及海内外科技领域的技术创新不断推进，科技股行业涨势迅猛。正是得益于刘元海先生近十年的科技研究和投资经验，他才能够更加敏锐地察觉并捕捉到今年科技股的投资机会。 作为一名成长股选手，刘元海先生在投资过程中会着重寻找并把握符合时代发展背景的大的产业趋势。能力圈包括TMT行业以及新能源车行业。选股方面，遵循“好行业、好公司、好价格”的“三好”标准。他认为以ChatGPT为代表的这一波A股科技股行情有望是一个中长期投资机会，板块在今年年内的第二波机会或正在开始，并且能够大概率持续到今年的三季度。整个AI产业链中，他更偏向于算力跟AI应用，其中，认为未来2~3年算力投资相对积极，算力领域看好服务器和光模块，AI应用中，关注办公软件和教育。 同时，站在当前时点，往后看半年甚至一到两年的时间内，TMT领域四个投资方向中他相对看好电子半导体领域，同时可逐步关注汽车智能化投资机会，其中重点关注智能座舱和智能驾驶系统。 1.基金经理访谈2 刘元海：我先向各位投资者朋友回答一下近期大家最为关心的三个问题，也是我们对当前A股科技股的一个核心观点。 第一个问题：对于以ChatGPT技术为代表的这一波A股科技股行情，到底是主题性投资，还是一个中长期的投资机会？ 我们的观点很鲜明，我们认为是中长期的投资机会。我们认为从今年开始A股市场很有可能将进入科技股的时代。未来三到五年甚至更长时间，A股市场的科技股可能将会有较好的表现。 第二个问题：当前A股科技股是不是进入了今年年内第二波的上涨行情？ 我们的答案是第二波机会可能正在开始，并且有望持续到今年的三季度。这是我们第二个观点。 第三个问题：站在当前时间点，看到年底甚至更长时间，在TMT这四个行业里面哪个行业有望成为今年下半年甚至更长时间表现较好的，或者是我们相对看好的行业？ 我们认为站在当前时间内看到年底甚至更长时间，我们相对更看好电子半导体，我们认为站在这个时间点，看到年底甚至更长时间，他的投资回报率可能会更高。 1包括灵活配置型、普通股票型、偏股混合型以及平衡混合型基金 2访谈日期：2023年6月14日 我的投资理念其实很简单，我就是一个成长股的选手。我们选择成长股是立足于时代的背景下，各位也都知道A股市场表现好的行业,其时代特征是非常明显的。我们希望去把握符合时代发展相一致的具有大的产业趋势的行业，作为我们的重点的配置方向。我们投资思路非常简单，就是寻找符合大的产业趋势。 选股思路我这里提出了一个三好学生的标准，就是： 好行业：符合时代发展需要的，具有大的产业趋势的行业。 好公司：我非常看重一个公司的管理层，其管理层是否优秀其中一个很重要的标准是言行一致，如果这个行业很好，他过去所制定的战略也能很好的把握住这种行业的机会，最要体现在一张很靓丽的财务报表，那么我们认为管理层历史上言行是一致的。如果未来这个行业又出现新的机会，我们对这个管理层就可以信任。对于那一些过去战略制定的非常的漂亮，但最后财务报表却一塌糊涂，对这一类公司我们在往后的投资里面基本上都非常谨慎，不太关注。 好价格：我对科技股定价也是经历过很多年的摸索和思考。我认为对科技股的定价我们不单要仅仅关注动态PE。我们应该更关注他的中长期的市值空间。因为科技股它一旦进入行业的经济上行周期，会有一个非常重要的特征，就是盈利往往会超市场预期。如果你基于当前无论买方还是自己做的盈利预测，往往会错过很多的机会。所以说我们如果判断科技行业进入一轮景气上行周期，那我们可以算一下所关注标的远期利润，同时给一个合理的市盈率进行计算市值，如果其预期市值跟当年市值比较空间很大，即使当前算出来PE很高，我觉得这个指标也可以相对淡化。因为在行业景气上行周期过程中，科技股的盈利往往都是超出市场的预期。 “A股市场很有可能进入科技股时代” 下面具体向各位汇报一下我对科技股的看法。刚才我前面提到了未来三到五年甚至更长时间，我们A股市场很有可能进入科技股时代，为什么这么说？逻辑有两点。 第一点看股价。即使年初以来A股的TMT都出现了一定幅度的上涨。但是跟历史行业指数比较，当前A股TMT四个行业指数还是处在一个历史相对底部区域。 比如说计算机申万一级行业指数的最高点是在2015年年中，当时指数的最高点超过了1万点。计算机行业指数从去年10月份开始上涨，今年涨幅约30-40%，但是现在点位差不多只有5,000点左右，距离前期高点还有将近一倍的空间，现在5,000点基本上是过去6、7年股价的中枢水平，跟历史比较仍然是处在一个较低区域。 再看通信行业指数，其历史最高点也是2015年年中，达到近5,000点，今年以来，通信行业也出现一定幅度的上涨，现在指数点位差不多2,500点左右。跟前期高点相比也差不多接近一倍的空间。整个指数处在一个历史相对底部的区域。 传媒指数，大家都知道是今年涨幅最好的一个行业，涨了50%多，现在点位差不多是800点，但是历史高点差不多将近2,710点。传媒是过去6、7年跌得最惨的一个行业,即使今年年初涨了50%多，但是整个指数跟历史比较还是处在一个非常低的水平,向上空间有接近两倍。 电子行业指数虽然在2021年创出历史新高达到5600点。但电子行业在A股市场指数跌幅最大达到3