美联储7月议息会议点评：7月加息25BP，缩表延续

期货研究报告|宏观专题2023-07-27 7月加息25BP，缩表延续 ——美联储7月议息会议点评 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 北京时间2023年7月27日凌晨2点，美联储公布7月利率决议，宣布加息25个基点至5.25-5.50%，并延续国债和MBS的减持速度，符合预期。市场预期美联储7月为本轮加息的终点，但美联储继续释放9月货币政策取决于数据，年内不降息的预期。 核心观点 ■美联储再次加息25BP 美联储货币政策并未如预期“见顶”。7月美联储如期继续加息25个基点，并维持前期的国债和MBS缩减进程，意味着整体美元流动性继续在相对收紧的状态之下，将继续通过利差渠道对全球形成影响。需要关注的是，在新闻发布会上，美联储释放了2024年 某个时间点可能降息的预期，但2023年预期稳定在不降息，意味着下半年仍是对全球压力测试的时间。 关注美国薪资通胀上行的可能。从货币政策收紧到经济行为的负面影响增强，6月经济数据的不及预期或带来下半年核心消费通胀形成向下的压力逐渐增加的预示，但是经济压力的增加并不妨碍通胀的“任性”，7月UPS薪资水平的抬升或继续传导至其他领域，未来需密切关注薪资通胀对于货币政策带来延续“不降息”甚至更强的风险。 ■继续关注三季度国内宏观政策空间 关注利率高压下的政策腾挪。7月中国政治局会议释放了政策支持的信号，比较关注的两点是一方面调整了对于地产“房住不炒”的表述，另一方面对于资本市场“活跃”的强调，释放了宏观政策进一步转向积极的信号。在美联储年内利率维持相对偏紧的状态之下，关注人民币汇率端的波动以及“以我为主”货币政策的实施，人民币资产预计将在波动过程中寻找到底部。 ■风险 经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 美联储7月议息会议：关注高利率下的政策空间3 相关图表4 图表 图1：美联储6月SEP展望|单位：%4 图2：美国流动性短期压力不大丨单位：%4 图3：但美国财政融资的需求逐渐增加丨单位：%4 图4：美欧金融压力指数丨单位：%4 图5：美国金融压力和经济丨单位：%4 美联储7月议息会议：关注高利率下的政策空间 北京时间2023年7月27日周四凌晨2点，美联储公布7月利率决议。 会议声明1中，美联储在6月暂停加息后继续加息25个基点至5.25-5.50%，并维持前期的缩表进程减持国债和MBS。声明强调，美联储并没有调整2%的通胀目标，稳定市场对于美国未来通胀的预期。 新闻发布会2上，美联储主席鲍威尔继续释放相对中性的信号——一方面表示，如果数据允许，美联储9月可能再次加息；另一方面称，通胀已经显著下滑。对于美国利率预期， 1）9月会议：加息和不加息都有可能，未来加息仍将取决于数据； 2）加息节奏：美联储没有决定每隔一次会议加息； 3）降息预期：今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息。 美联储货币政策并未如预期“见顶”。7月美联储如期继续加息25个基点，并维持前期的国债和MBS缩减进程，意味着整体美元流动性继续在相对收紧的状态之下，将继续通过利差渠道对全球形成影响。需要关注的是，在新闻发布会上，美联储释放了2024年 某个时间点可能降息的预期，但2023年预期稳定在不降息，意味着下半年仍是对全球压力测试的时间。 关注利率高压下的政策腾挪。7月中国政治局会议释放了政策支持的信号，比较关注的两点是一方面调整了对于地产“房住不炒”的表述，另一方面对于资本市场“活跃”的强调，释放了宏观政策进一步转向积极的信号。在美联储年内利率维持相对偏紧的状态之下，关注人民币汇率端的波动以及“以我为主”货币政策的实施，人民币资产预计将在波动过程中寻找到底部。 1参见：https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20230726a.htm 2参见：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcpresconf20230726.htm 相关图表 图1：美联储6月SEP展望|单位：% 中值集中趋势范围 2023 2024 2025 长期 2023 2024 2025 长期 2023 2024 2025 长期 实际GDP 1.0 1.1 1.8 1.8 0.7–1.2 0.9–1.5 1.6–2.0 1.7–2.0 0.5–2.0 0.5–2.2 1.5–2.2 1.6–2.5 3月预测 0.4 1.2 1.9 1.8 0.0–0.8 1.0–1.5 1.7–2.1 1.7–2.0 -0.2–1.3 0.3–2.0 1.5–2.2 1.6–2.5 失业率 4.1 4.5 4.5 4.0 4.0–4.3 4.3–4.6 4.3–4.6 3.8–4.3 3.9–4.5 4.0–5.0 3.8–4.9 3.5–4.4 3月预测 4.5 4.6 4.6 4.0 4.0–4.7 4.3–4.9 4.3–4.8 3.8–4.3 3.9–4.8 4.0–5.2 3.8–4.9 3.5–4.7 PCE 3.2 2.5 2.1 2.0 3.0–3.5 2.3–2.8 2.0–2.4 2.0 2.9–4.1 2.1–3.5 2.0–3.0 2.0 3月预测 3.3 2.5 2.1 2.0 3.0–3.8 2.2–2.8 2.0–2.2 2.0 2.8–4.1 2.0–3.5 2.0–3.0 2.0 核心PCE 3.9 2.6 2.2 3.7–4.2 2.5–3.1 2.0–2.4 3.6–4.5 2.2–3.6 2.0–3.0 3月预测 加息路径 3.6 2.6 2.1 3.5–3.9 2.3–2.8 2.0–2.2 3.5–4.1 2.1–3.1 2.0–3.0 利率 5.6 4.6 3.4 2.5 5.4–5.6 4.4–5.1 2.9–4.1 2.5–2.8 5.1–6.1 3.6–5.9 2.4–5.6 2.4–3.6 3月预测 5.1 4.3 3.1 2.5 5.1–5.6 3.9–5.1 2.9–3.9 2.4–2.6 4.9–5.9 3.4–5.6 2.4–5.6 2.3–3.6 数据来源：FED华泰期货研究院 图2：美国流动性短期压力不大丨单位：%图3：但美国财政融资的需求逐渐增加丨单位：% 190 180 170 160 150 140 130 美国银行储蓄(左)美联储逆回购工具-6TGA 25-4 20 -2 15 100 5 02 -4500 -3000 -1500 0 1500 20202021202220232024202020222024 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：美欧金融压力指数丨单位：%图5：美国金融压力和经济丨单位：% 欧元区美国 金融状况指数(提前2月)ISM非制造业指数(右轴) 22.070 11.0 60 0 0.0 -1 50 -2-1.0 -3 2022/012022/072023/012023/072024/0 -2.0 201620182020 40 20222024 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com