债券研究专题报告：急跌后债券市场结构快速修复

3急跌后债券市场结构快速修复 证券研究报告 债券研究 2023年7月27日 ➢从机构行为观察，市场的急跌一般都是由交易性机构主导的，本次调整也不例外。以公募基金为代表的交易性机构25及26日连续两日净卖出债券，尤其是在7月26日对于政金债的净卖出规模达到了485亿元，考虑到现券交易的滞后性，这一数据可能大多数反映了25日的交易，单日净卖出规模甚至高于去年11月，相当于基金公司已经卖出了7月18日以来绝大多数增持的债券。 ➢但是在基金公司大幅净卖出的同时，以农商行为代表的配置力量同样异常强劲。尽管在多数情况下，由于配置属性的存在，农商行与基金公司的买卖方向都是相反的，但7月26日农商行净买入政金债和国债的规模分别达到了603亿与319亿，明显高于基金公司，创下了历史新高。从期限结构上看，农商行净买入主要集中于长端，10年政金债、10年和30年国债的规模均创下新高，且明显高于基金公司，这其中可能更多反映了其主动配置的需求。与此同时，理财以及保险买入债券的规模也在明显上升，前者以存单为主，后者以主要包含二永债的其他为主，这些因素均与去年11月的情况存在较大的差异。 ➢而配置盘偏强也使得债券市场在周二的大幅调整后在周三即出现反弹，这也说明了债券市场在急跌后的交易结构出现了相对快速的修复，后续多杀多造成利率大幅走高的风险有限。尽管后续地产政策逐步出台可能仍然会对市场预期带来一定的扰动，近期资金利率中枢略有抬升，短端利率大致也处于中性水平，而7-8月经济也处于淡季，基本面与资金面的变化似乎难以驱动长端利率在短期创下新低，但考虑地产基本面短期还难以逆转，内需偏弱的状态大概率也将维持一段时间，在强劲的配置力量下，市场调整的空间可能也相对有限，短期内大概率仍将维持偏强震荡的状态。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 风险因素 货币政策不及预期、资金面波动超预期 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，8年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。 王明路，南开大学保险硕士，曾供职于长江证券、苏宁金融、平安普惠等从事研究与投资工作。 朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。 沈扬，华东理工大学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。 张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在地市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。