汽车行业点评：大众入股小鹏合作造车，中国汽车工业迎里程碑时刻

行业点评 汽车 2023年07月27日 大众入股小鹏合作造车，中国汽车工业迎里程碑时刻 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 大众集团宣布大众汽车品牌与小鹏汽车达成技术合作框架协议，同时大众集团将向小鹏汽车增资约7亿美元，以每ADS(*)15美元的价格收购小鹏汽车约4.99%的股权，交易完成后大众将获得一个小鹏汽车董事会观察员席位。此外奥迪品牌也与上汽集团签署备忘录，深化现有合作。 平安观点： 大众与小鹏、上汽达成战略合作，面向中国市场推出更多优质车型。在与小鹏汽车合作方面，小鹏在关于此次合作的公告中指出，小鹏汽车与大众将利用各自的核心能力以及小鹏汽车的G9平台、智能网联和高级辅助驾 驶技术，共同开发两款在中国市场销售的B级纯电动车车型，预计在2026 年量产，该两款车型将补充大众基于MEB平台的产品组合。同时作为双方战略合作的一部分，大众将向小鹏汽车增资约7亿美元收购小鹏汽车约4.99%的股权。与上汽合作方面，奥迪品牌已与上汽集团签署战略备忘录，双方将通过共同开发，快速、高效地拓展高端市场智能网联电动车产品组合，作为规划的第一步，奥迪将通过推出全新的电动车型，进入此前在中国尚未覆盖的细分市场。 大众在华新能源转型难突破，与本土企业全方位合作补足智能化短板。大众是外资巨头中转型最激进的车企，但面对国内汽车行业的新能源和智能 化转型依然步履维艰，此前被大众寄予厚望的ID系列销量不达预期，近期不得不通过降价以增加品牌声量。大众未来在华目标是维持400万台的销量规模，为进一步深化“在中国，为中国”的发展战略，大众在合肥投资成立一家全新的研发公司——大众汽车（中国）科技有限公司，该公司将成为大众在德国总部以外最大的研发中心，同时也将成为此次与小鹏汽车在开发领域的合作方，大众汽车在中国被赋予了更多的自主权和决策权，大众新产品和技术的开发周期将缩短约30%。实际上在大众此次与小鹏、上汽达成技术合作之前，大众已经与国内多家本土企业达成合作，如与中科创达合作开发信息娱乐系统，与地平线在自动驾驶和芯片领域建立长期合作。 小鹏“智能化”获全球汽车巨头认可，技术领先的自主车企未来的盈利模式更加多样。小鹏汽车在智能化领域尤其是智能驾驶领域拥有较大的本土领先优势，如小鹏是最早基于英伟达Xavier平台实现智能驾驶全栈自研的 车企，也是第一家实现激光雷达量产装车的车企。而小鹏在智能化领域的优势恰恰是大众这类国际汽车巨头欠缺的。此次大众与小鹏达成合作并向小鹏增资，一方面体现出大众希望借助小鹏在智能化领域的技术优势赋能大众在华的智能化转型，另一方面也体现出以小鹏为代表的造车新势力在智能化上本土领先优势。另外技术领先的自主车企可通过 行业报 告 行业点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 汽车·行业点评 技术授权的方式实现技术变现，如此次小鹏/上汽与大众达成的合作，以及此前吉利浩瀚架构平台、比亚迪e平台3.0、自主龙头车企的混动技术的对外授权使用等。 未来外资品牌需要新增大量的本土资源投入，原有的合资车企模式或难以适应新形势。以人为中心的智能化，比如智能座舱、 人机交互，自动驾驶等对本土环境和用户的信息获取，车辆全生命周期的用户运维，对用户行为的分析和前瞻判断均具有很强的本土效应，因此未来外资品牌需要加大相关团队在本土的投资和布局。另外大众汽车近几年在国内市场的合资合作调整动作频繁，大众对其在华业务谋求更大控制权，尤其是在发展其新能源车业务方面，我们认为原有的合资车企在股权端、产品端和渠道端均处于明显的劣势，在原有体系内进行电动智能化转型将面临极大的阻力，在智能新能源车时代旧有的合资模式可能无法适应新的发展形式。 2025年前自主车企仍拥有宝贵的窗口期。目前自主品牌在智能新能源车转型方面具备技术先发优势和本土优势，传统国际汽车巨头受限于转型速度，在2025年之前很难与国内自主车企进行正面PK，如大众与小鹏合作的车型要到2026年才推出， 而大众已经是外资品牌中在华转型动作相对最快、变革最大的车企，我们认为对于自主品牌而言，2025年前将拥有赶超外资品牌的宝贵窗口机遇期，在2025年之前迅速做大整车产销规模成决胜关键。 投资建议：我们认为此次大众集团增资入股小鹏汽车并与小鹏、上汽达成战略合作是我国汽车工业史上具有里程碑意义的事件，中国汽车工业从过去的“以市场换技术”演变为“以技术换市场”，中国车企也将从过去的技术输入方转变成技术输出方，我们看好自主品牌车企在智能新能源车时代的崛起机遇。推荐受益于与大众达成此次合作的小鹏汽车（9868.HK）、上汽集团， 看好受益于汽车智能化发展的零部件供应商，推荐华阳集团、德赛西威、中科创达、经纬恒润。同时考虑到23年中外新能源龙头车企表现及战略，我们认为15-20万元插混车竞争格局相对更友好，看好新车型产品力与渠道变革两手都硬的车企，推荐长安汽车、理想汽车（2015.HK）、长城汽车和吉利汽车（0175.HK）。 风险提示：1）国内宏观经济恢复可能不达预期，导致汽车消费需求不足；2）新能源汽车销量可能不达预期，导致新能源车企持续亏损，这显然不利于新能源汽车发展；3）车企的新能源渠道变革速度较慢，新推出的车型销量可能不达预期；4）汽车行业价格战可能持续，导致车企盈利能力承压。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层