评央行提升金融机构和企业的跨国融资宏观审慎系数：理论上可改善外汇供求关系

研究员：沈忱期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 理论上可改善外汇供求关系 ——评央行提升金融机构和企业的跨国融资宏观审慎系数 外汇评论 2023年07月21日 正文： 央行周四调升了的金融机构和企业的跨国融资宏观审慎系数，这是人民币兑美元面临明显的下跌压力下，央行综合施策，稳定预期，对人民币兑美元汇率进行间接调控的重要措施。 自端午节后第二天以来，央行明显改变了中间价的既定制定规则。 当日中间价和前日收盘价价差 0.0500 0.0000 -0.0500 -0.1000 -0.1500 图1：中间价和前一交易收盘价之差 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 特别是近日，央行将中间价好像刻意定在了7.15元以下，中间价也明显偏离 了彭博对中间价的预测值。 图2：中间价和彭博中间价预测值之差 中间价和彭博预测中间价之差表 0.0000 -0.0100 -0.0200 -0.0300 -0.0400 -0.0500 -0.0600 -0.0700 -0.0800 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 显然，逆周期因子的重新秘而不宣地启用，起到了一定减缓汇率回落的速率，但是，显然还不够。 央行提升金融机构和企业的跨国融资宏观审慎系数，将系数从1.25%调升到1.5%，有利于推进金融机构和企业的境外融资，改善境内的外汇供求关系，以稳定汇率。但是，由于目前美元利率处于比较高的位置，这一调整是不是能推动金融机构和企业境外融资还值得进一步观察。 图3：美元libor和人民币shibor比较 一年期美元LIBOR和人民币SHIBOR比较 % % % % 3.63.6 2.72.7 1.81.8 0.90.9 0.00.0 -0.9-0.9 -1.8-1.8 -2.7-2.7 5.6 4.8 4.0 3.2 2.4 1.6 0.8 0.0 18-12-31 19-12-3120-12-3121-12-3122-12-31 LIBOR:美元:12个月:-SHIBOR:1年SHIBOR:1年LIBOR:美元:12个月 5.6 4.8 4.0 3.2 2.4 1.6 0.8 0.0 数据来源：Wind 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 提升金融机构和企业的跨国融资宏观审慎系数，会提升外债水平，我国目前的外债由45%是人民币币种，在55%的外币债务中，85%是美元。但是，我国外债总量提升，但参考国际标准，外债基本可控。年度数据显示，2022年外债三个风险指标即债务率、负债率和偿债率分别为66%、13.6%和10.5%，去年这三个指标分别为77.3%、15.5%和5.9%，低于国际警戒线的100%、20%、20%-25%。但值得注意的是偿债率出现了明显的回升。偿债率的回升，一方面说明出口收入减少，另一方面也说明偿债付息的压力有所加大。 图4：我国外币外债结构（季度数） 我国外币外债币种结构 比率 比率 100100 9090 8080 7070 6060 5050 4040 3030 2020 1010 0 17-Q4 18-Q419-Q4 20-Q4 21-Q4 0 22-Q4 外债总额头寸:外币登记外债结构:港币债务外债总额头寸:外币登记外债结构:欧元债务外债总额头寸:外币登记外债结构:美元债务外债总额头寸:外币登记外债结构:日元债务 数据来源：Wind 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 接下来的问题是，央行还会采取哪些间接调控措施，如下表所示，除了调降企业境外放款审慎系数外，最有可能的是调降外汇存款准备金。 表1：央行近年的对汇率间接调控措施 2020年以来减缓升值的间接措施 将银行远期售汇保证金从20%下调到0逐步退🎧“逆周期因子”对中间价的影响 将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5将境内企业的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1提升商业银行外汇存款准备金从5%到9%（分2次完成） 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 2022年以来稳定汇率的部分间接措施将银行远期售汇保证金从0%上调到20%事实上改变了中间价的制定规则 将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25 将境内企业的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25提升商业银行外汇存款准备金从9%到6%(分2次完成) 外汇存款准备金尽管2022年已经分2次将其从9%调降到6%，但没有调到 2020年为缓和汇率升值前的5%的水平。 图5：外汇存款准备金率变动 外汇存款准备金率 % % 8.88.8 8.08.0 7.27.2 6.46.4 5.65.6 4.84.8 4.04.0 3.23.2 05-12-3107-12-3109-12-3111-12-3113-12-3115-12-3117-12-3119-12-3121-12-31 中国:外汇存款准备金率:变动日期 数据来源：Wind 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 至于远期售汇风险保证金率已经提升到20%，如果继续调升的话，将对企业外汇风险管理增加成本，不利于企业实现“外汇风险中性” 我们注意到，自从去年9月28日调升远期售汇风险保证金率后，远期售汇履约率和远期售汇对冲率均出现了明显的回落。 图6：远期售汇对冲比率去年9月后下降明显 月度远期对冲比率 比率 比率 比率 比率 0.12 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 0.12 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 0.210.21 0.180.18 0.150.15 0.120.12 0.090.09 0.060.06 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05 远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率远期售汇对冲比率 数据来源：Wind 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 图7：售汇履约率10月后下降明显 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 综上分析，央行提升金融机构和企业的跨国融资宏观审慎系数是综合施策，稳定预期，稳定汇率的政策得以贯彻的一部分，从理论上看，有利于改善境内外汇的供求关系，从而改变汇率下跌的速率，减缓汇率下跌。但要逆转趋势，还是依赖于中国经济的内生动力的恢复和需求的重新激活，还需要央行进一步综合施策，稳定预期。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799