Q2季度业绩大幅回升，新项目稳步推进

公司点评 恒力石化(600346.SH) 证券研究报告 石油石化｜炼化及贸易Q2季度业绩大幅回升，新项目稳步推进 2023年07月24日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 主营收入(亿元) 1,979.70 2,223.24 2,432.21 2,631.87 2,850.50 归母净利润(亿元) 155.31 23.18 69.76 132.68 161.76 每股收益（元） 2.21 0.33 0.99 1.88 2.30 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 8.13 7.51 8.22 9.56 11.20 当前价格（元） 14.59 P/E 6.64 44.45 14.77 7.77 6.37 52周价格区间（元） 14.10-21.24 P/B 1.80 1.95 1.78 1.53 1.31 总市值（百万） 102700.47 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 102700.47 投资要点： 总股本（万股） 703910.00 公司发布2023年半年度业绩预告：2023H1公司预计归属于上市公司 流通股（万股） 703910.00 股东的净利润为30.5亿元，预计同比下降62%；预计扣除非经常性损 涨跌幅比较 益后的净利润为22.8亿元，预计同比下降69%。公司上半年营收同比 恒力石化 炼化及贸易 大幅下降主要是受到地缘政治影响深化、贸易摩擦加剧等国内外宏观 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 % 1M 3M 12M 恒力石化 2.31 -9.38 -27.95 炼化及贸易 3.19 -4.98 1.45 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1恒力石化（600346.SH）：拟拆分康辉上市，着 力发展新材料2023-07-06 因素交织驱动与影响，公司盈利同比下滑。但随着前期积压需求释放、 经济政策支撑和低基数效应的共同作用下，二季度单季盈利预计20.3 亿元左右，环比大幅改善。 炼油板块景气回升，长丝盈利能力增强。上半年原油价格中高位震荡，汽柴油裂解价差维持中高位水平。与此同时，23Q2期间国内PX-石脑油价差为430美元/吨，环比上涨27%，公司拥有PX产能520万吨/年，业绩弹性空间大。长丝库存持续回落，23Q2期间POY、FDY、DTY价格分别环比增加45、3、155元/吨，价差持续回升，单吨利润分别达到90、82、132元/吨，产品盈利水平持续改善。 拆分康辉上市，布局新材料。2023年7月5日，恒力石化公布了关于分拆所属子公司康辉新材重组上市的预案。分拆完成后，恒力石化将成为康辉新材的间接控股股东，并且能够进一步增强康辉新材的资本实力，扩大业务布局，最终有助于提升公司未来的整体盈利水平。康辉新材主营业务为功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等新材料产品的研发、生产及销售业务，具有较高的业务独立性，成为独立上市平台后，可提高这些材料的盈利能力，有利于恒力石化囊括石化全产业链涉及的生产、研发和销售等业务。此外，公司新材料项目有序推进，上半年公司按计划投产了80万吨功能性薄膜、4.4亿平方米电池隔膜项目、45万吨可降解塑料产能。未来仍将推动聚碳酸酯、ABS等产能投产，有助于延伸产业链，实现降本增效，加阔产品价差，盈利水平有望持续提升。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为2432、2631、2850亿元，实现归母净利润分别为69、132、161亿元，EPS分别为0.99、1.88、2.30元，BPS分别为8.22、9.56、11.20元，给予公司2023年2.0-2.2倍PB，给予“增持”评级。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：下游需求不及预期；在建项目进程不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,979.70 2,223.24 2,432.21 2,631.87 2,850.50 营业收入 1,979.70 2,223.24 2,432.21 2,631.87 2,850.50 减:营业成本 1,675.18 2,040.78 2,213.79 2,342.68 2,532.33 增长率(%) 29.92 12.30 9.40 8.21 8.31 营业税金及附加 34.40 66.31 52.25 56.54 61.24 归属母公司股东净利润 155.31 23.18 69.76 132.68 161.76 营业费用 2.91 3.93 3.57 3.86 4.18 增长率(%) 15.37 -85.07 200.92 90.19 21.92 管理费用 19.85 18.89 24.15 26.13 28.30 每股收益(EPS) 2.21 0.33 0.99 1.88 2.30 研发费用 10.19 11.85 12.89 13.95 15.11 每股股利(DPS) 1.01 0.00 0.28 0.54 0.66 财务费用 49.16 42.87 51.89 39.28 24.91 每股经营现金流 2.65 3.68 3.91 5.68 5.87 减值损失 -1.72 -31.31 0.03 0.04 0.04 销售毛利率 0.15 0.08 0.09 0.11 0.11 加:投资收益 0.19 0.00 -1.26 -1.26 -1.26 销售净利率 0.08 0.01 0.03 0.05 0.06 公允价值变动损益 3.56 -0.46 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.27 0.04 0.12 0.20 0.21 其他经营损益 0.26 0.49 0.25 0.25 0.25 投入资本回报率(ROIC) 0.13 0.04 0.06 0.10 0.13 营业利润 197.91 23.25 83.64 159.40 194.41 市盈率(P/E) 6.64 44.45 14.77 7.77 6.37 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.80 1.95 1.78 1.53 1.31 利润总额 198.28 24.10 84.00 159.76 194.77 股息率(分红/股价) 0.07 0.00 0.02 0.04 0.04 减:所得税 42.90 0.92 14.17 26.96 32.86 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 155.38 23.18 69.83 132.80 161.91 收益率 减:少数股东损益 0.07 0.00 0.06 0.12 0.15 毛利率 15.38% 8.21% 8.98% 10.99% 11.16% 归属母公司股东净利润 155.31 23.18 69.76 132.68 161.76 三费/销售收入 3.63% 2.95% 3.27% 2.63% 2.01% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 12.50% 3.01% 5.59% 7.56% 7.71% 货币资金 159.86 280.76 243.22 263.19 285.05 EBITDA/销售收入 17.04% 7.29% 14.57% 16.13% 15.52% 交易性金融资产 8.14 6.04 6.04 6.04 6.04 销售净利率 7.85% 1.04% 2.87% 5.05% 5.68% 应收和预付款项 87.01 46.57 92.23 99.80 108.09 资产获利率 其他应收款（合计） 8.52 7.02 10.32 11.17 12.09 ROE 27.14% 4.39% 12.06% 19.71% 20.51% 存货 335.53 378.36 401.69 425.07 459.49 ROA 7.39% 0.96% 3.09% 6.34% 8.33% 其他流动资产 52.74 44.69 74.31 80.41 87.10 ROIC 12.75% 3.90% 6.46% 10.22% 12.92% 长期股权投资 0.00 5.59 5.59 5.59 5.59 资本结构 金融资产投资 2.00 0.20 0.20 0.20 0.20 资产负债率 72.75% 78.08% 74.38% 67.80% 59.35% 投资性房地产 1.71 1.64 1.42 1.21 0.99 投资资本/总资产 78.16% 72.28% 71.48% 67.42% 62.25% 固定资产和在建工程 1,306.14 1,460.94 1,267.68 1,067.30 859.80 带息债务/总负债 70.44% 67.75% 61.83% 52.15% 36.64% 无形资产和开发支出 74.19 90.02 75.15 60.27 45.40 流动比率 0.67 0.61 0.66 0.75 0.89 其他非流动资产 67.13 92.47 82.33 72.19 72.19 速动比率 0.24 0.25 0.26 0.30 0.35 资产总计 2,102.96 2,414.30 2,260.19 2,092.46 1,942.03 股利支付率 45.78% 0.00% 28.65% 28.65% 28.65% 短期借款 555.91 693.17 653.05 537.60 386.48 收益留存率 54.22% 100.00% 71.35% 71.35% 71.35% 交易性金融负债 2.97 3.46 3.46 3.46 3.46 资产管理效率 应付和预收款项 289.39 313.68 394.78 417.77 451.59 总资产周转率 0.94 0.92 1.08 1.26 1.47 长期借款 521.85 584.03 386.34 202.19 35.85 固定资产周转率 1.61 1.87 2.34 2.97 3.94 其他负债 159.84 290.76 243.52 257.60 275.24 应收账款周转率 32.65 83.59 38.30 38.30 38.30 负债合计 1,529.96 1,885.10 1,681.15 1,418.62 1,152.62 存货周转率 4.99 5.39 5.51 5.51 5.51 股本 70.39 70.39 70.39 70.39 70.39 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 184.56 186.87 186.87 186.87 186.87 EBIT 247.44 66.97 135.89 199.04 219.69 留存收益 317.36 271.37 321.15 415.82 531.24 EBITDA 337.37 162.06 354.38 424.65 442.28 归属母公司股东权益 572.31 528.63 578.40 673.07 788.49 NOPLAT 190.81 64.08 112.67 165.16 182.32 少数股东权益 0.69 0.58 0.64 0.77 0.92 归母净利润 155.31 23.18 69.76 132.68 161.76 股东权益合计 573.01 529.20 579.05 673.84 789.41 EPS 2.21 0.33 0.99 1.88 2.30 负债和股东权益合计 2,1